2月至今，國(guó)內(nèi)PVC期貨呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的格局，節(jié)前主力5月合約最高上探至6700元，春節(jié)后則出現(xiàn)明顯回落，截止本周一最低價(jià)下探至6167元。

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節(jié)后累庫(kù)，主力合約大幅走弱

2月至今，國(guó)內(nèi)PVC期貨先揚(yáng)后抑。春節(jié)前國(guó)內(nèi)PVC期貨和現(xiàn)貨運(yùn)行重心逐步上移?；久娼嵌?，對(duì)于春節(jié)之后消費(fèi)需求的樂(lè)觀預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)普遍存在的做多氛圍是主要的驅(qū)動(dòng)。不過(guò)春節(jié)之后，PVC期貨出現(xiàn)了明顯的下跌，長(zhǎng)假期間上游工廠維持開(kāi)工，但終端生產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)工基本在正月十五之后，因此開(kāi)工節(jié)奏的差異性，導(dǎo)致了上游工廠的庫(kù)存大幅增加。

雖然市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)假庫(kù)存累庫(kù)有預(yù)期，但是面對(duì)較大的基本面數(shù)據(jù)變化，前期做多的市場(chǎng)資金有離場(chǎng)觀望的需求。1月至今，國(guó)內(nèi)電石價(jià)格中間雖然有波動(dòng)，區(qū)域間報(bào)價(jià)也互有漲跌，但總體平穩(wěn)略增為主。由于成本端的松動(dòng)并不大，因此目前PVC生產(chǎn)利潤(rùn)仍處于不佳的狀態(tài)，以目前的運(yùn)行態(tài)勢(shì)而言，供給端的調(diào)節(jié)或是后市PVC供需調(diào)節(jié)的一個(gè)方式。但更重要的觀察點(diǎn)，仍是正月十五之后的終端開(kāi)工需求。

圖1：PVC基差（元/噸）              

圖2：PVC月度產(chǎn)量（千噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖3：PVC區(qū)域現(xiàn)貨價(jià)差（元/噸）       

圖4：PVC月度進(jìn)口（千噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖5：PVC月度出口（千噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

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PVC開(kāi)工率穩(wěn)定回升

截止上周末，PVC整體開(kāi)工率78.15%，近一個(gè)月環(huán)比提升0.8%。電石法開(kāi)工率77.16%，近一個(gè)月環(huán)比增加0.5%，乙烯法開(kāi)工率83.35%，近一個(gè)月環(huán)比增加0.25%。檢修方面，齊魯石化1條線（35萬(wàn)噸）在2月中計(jì)劃?rùn)z修10天。廣東東曹（22萬(wàn)噸）計(jì)劃在2月中上旬檢修5天。

PVC利潤(rùn)方面，目前內(nèi)蒙電石法企業(yè)利潤(rùn)小幅向上修復(fù)，山東電石法企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)仍然處于低位。

圖6：PVC生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）           

圖7：PVC企業(yè)開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

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PVC庫(kù)存大幅回升

PVC庫(kù)存一度在12月有一定消化，但進(jìn)入1月逐步開(kāi)始累庫(kù)并在春節(jié)之后明顯增加。截止上周，最新主要地區(qū)樣本庫(kù)存合計(jì)為44.75萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.44萬(wàn)噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)看，華東地區(qū)PVC庫(kù)存35.43萬(wàn)噸（環(huán)比增加2.22萬(wàn)噸）。華南地區(qū)PVC庫(kù)存9.32萬(wàn)噸（環(huán)比增加0.22萬(wàn)噸）。

圖8：華東地區(qū)PVC庫(kù)存（千噸）    

圖9：國(guó)內(nèi)PVC主要倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存（千噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

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電石現(xiàn)貨價(jià)格略有分化

截止2月6日，國(guó)內(nèi)電石價(jià)格略有分化，整體回升。其中烏海市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格3550元/噸，較1月初下跌100元。河北市場(chǎng)電石價(jià)格則4115元/噸，較1月初上漲50元。山東地區(qū)電石價(jià)格4200元，較1月初上漲35元。電石產(chǎn)量方面，已經(jīng)公布的1月數(shù)據(jù)表明，電石產(chǎn)量242萬(wàn)噸，環(huán)比增加10.3萬(wàn)噸，同比下降4.7萬(wàn)噸。

圖10：電石現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）       

圖11：電石法毛利（元）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖12：電石月度產(chǎn)量（千噸）        

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

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房地產(chǎn)預(yù)期向好，PVC短期回落提前釋放風(fēng)險(xiǎn)

2022年12月公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，部分?jǐn)?shù)據(jù)有止跌趨勢(shì)。其中，房屋竣工面積數(shù)據(jù)有一定的止跌回升。商品房銷(xiāo)售面積數(shù)據(jù)也暫時(shí)止跌。宏觀面的轉(zhuǎn)好跡象，以及春季前市場(chǎng)情緒較好是PVC在1月反彈的主要支撐。

不過(guò)，春節(jié)之后，短期下游和上游開(kāi)工節(jié)奏的差異是導(dǎo)致上游庫(kù)存增加的主要因素。從往年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1季度的基建的開(kāi)工需求往往是建材板塊啟動(dòng)的主要依托。對(duì)面1季度相對(duì)確定的需求復(fù)蘇，目前期貨盤(pán)面的提前下跌一定程度上提前釋放了風(fēng)險(xiǎn)。

圖13：房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比（%）     

圖14：商品房銷(xiāo)售面積（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

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結(jié)論

基本面角度而言，PVC自去年11月觸底反彈先經(jīng)歷了由預(yù)期向好推動(dòng)的估值修復(fù)性反彈。隨后在春節(jié)前后又出現(xiàn)了基本面落地式的下跌修復(fù)。目前供需而言，庫(kù)存回升壓力之下，供需轉(zhuǎn)寬。不過(guò)，由于電石的成本壓力依然存在，因此，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨和期貨盤(pán)面回調(diào)的空間或有限。伴隨著正月十五之后終端的開(kāi)工，需求復(fù)蘇或逐步展開(kāi)。整體而言，跌破6200的盤(pán)面或已經(jīng)跌出價(jià)值，后市逢低可以偏多思路對(duì)待。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

1、終端開(kāi)工復(fù)蘇不及預(yù)期

2、國(guó)外出口需求大幅下降