春節(jié)假期過后，由于宏觀市場壓力緩和，市場對國內需求前景預期樂觀，銅價走出一波流暢的上漲行情。其中，倫銅漲幅相對滬銅更為明顯。

新年伊始，美國就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)均令市場對美聯(lián)儲鷹派行動預期減弱，海外宏觀市場對銅價的壓力明顯放緩。國內市場也在需求前景預期向好的背景下表現(xiàn)積極，宏觀層面對銅價形成了較強的價格驅動作用。1月公布的美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)對市場產(chǎn)生了明顯的作用。美國去年12月非農(nóng)就業(yè)人口增長22.3萬人，就業(yè)數(shù)據(jù)一經(jīng)公布，便打破了美元長達一個月的低位振蕩格局，美元受壓大跌1.22%后快速跌破低位振蕩區(qū)間，投資者對美聯(lián)儲加息預期下降。而后，美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，美國2022年12月CPI同比上升6.5%，為自2022年年中達到峰值以來連續(xù)第6個月放緩， CPI環(huán)比下降0.1%，為兩年半來首次環(huán)比下降。2月美聯(lián)儲議息會議宣布加息25BP，并令美元指數(shù)跌破近半個月的低位振蕩區(qū)間，但短期來看，美聯(lián)儲加息行動落定后，宏觀市場對銅價的影響將有減弱。

今年以來，海外礦山存在一定的干擾成分。其中，南美銅礦運營問題頻繁爆出， Antapaccay銅礦營地被破壞，MMG旗下 Las Bambas銅礦出于安全考慮停止采礦，第一量子與巴拿馬政府就銅礦運營問題談判。受此影響，SMM報出的進口銅精礦指數(shù)持續(xù)回落，截至1月13日當周報83.97美元/噸，至此，加工費已經(jīng)持續(xù)兩個月走弱。廢銅方面，自去年12月以來，精廢價差平穩(wěn)，新年和春節(jié)間隔時間較短令廢銅供需雙淡。1月為廢銅行業(yè)傳統(tǒng)淡季，春節(jié)后廢銅產(chǎn)銷恢復亦需要時間，因此，短期廢銅供應預計仍將以清淡為主。

從庫存水平來看，LME銅庫存僅有7.4萬噸，依然處于低位水平；上期所銅庫存自年初起出現(xiàn)快速增加，不過春節(jié)前后為正常累庫周期，且當前并無明顯壓力；COMEX銅庫存持續(xù)維持在3萬余噸低水平，并無明顯波動；上海保稅區(qū)不及6.53萬噸的庫存水平較往年同期明顯偏低。整體來看，全球精煉銅庫存仍處于低位運行，短期支撐持續(xù)存在。

由于今年春節(jié)較往年偏早，年末線纜企業(yè)開工率下滑進程較往年明顯偏快，截至去年12月末，線纜企業(yè)開工率已經(jīng)下降至70%以下，按照行業(yè)規(guī)律，1月下降趨勢將延續(xù)。由于開工率提前走弱，線纜企業(yè)自去年12月起，便明顯處于成品庫存去庫狀態(tài)，預計1月線纜成品去庫趨勢將延續(xù)。據(jù)市場調研，今年受終端消費、疫情等因素影響，銅桿企業(yè)放假亦有提前，電銅桿及廢銅桿開工率均同步下滑至去年同期低水平，目前線纜產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存壓力延續(xù)，銅桿企業(yè)庫存尚可，預計2月線纜端口對銅價的需求拉動作用微弱。

汽車行業(yè)產(chǎn)銷在年末經(jīng)歷了明顯下滑，其中，新能源汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)出了明顯的“剎車”跡象。今年新能源汽車補貼不再延續(xù)，雖然免征新能源汽車購置稅，但經(jīng)過去年新能源汽車前置消費后，今年新能源汽車對汽車行業(yè)的產(chǎn)銷拉動作用將明顯減弱。

綜合來看，一方面，美聯(lián)儲貨幣政策仍然主導宏觀市場情緒，但利空作用已經(jīng)明顯減弱；另一方面，雖然市場對需求預期樂觀，但是在2月尚難明顯體現(xiàn)。整體上，我們認為，銅價將在2月出現(xiàn)回調。