年后開市，雙焦上演四連陰，一掃年前恢宏氣勢(shì)。盤面下跌原因?yàn)楹危囝^還有機(jī)會(huì)嗎？

一、年后雙焦下跌原因探析

年后首個(gè)交易日，雙焦高開低走，接下來(lái)的兩個(gè)交易日更是領(lǐng)跌黑色，特別是焦煤，出現(xiàn)較大跌幅。至周四收盤，雙焦實(shí)現(xiàn)四連陰。雙焦下跌的原因既有對(duì)年后終端需求成色的疑慮，也有蒙煤通關(guān)快速恢復(fù)、澳煤進(jìn)口解禁，以及資金端避險(xiǎn)情緒增加。

年前，即便現(xiàn)貨處于降價(jià)周期，在宏觀強(qiáng)預(yù)期、以及終端需求無(wú)法證偽的情況下，雙焦期貨仍在板塊帶領(lǐng)下一路高歌猛進(jìn)，焦炭05由貼水轉(zhuǎn)為小幅升水，焦煤05的大貼水也得到較快收斂。年后，多地基建項(xiàng)目加快復(fù)工，然房建項(xiàng)目復(fù)工偏慢，大多或在元宵節(jié)之后。鋼聯(lián)消息，截至2023年1月31日（正月初十），百年建筑網(wǎng)調(diào)研全國(guó)12220個(gè)工程項(xiàng)目，項(xiàng)目復(fù)工率為10.51%，較2022年2月10日（正月初十）降低16.77%。工程勞務(wù)到位率為14.69%，較去年正月初十降低10.97%。受復(fù)工力度不理想的打擊，市場(chǎng)有一定恐慌心態(tài)，對(duì)年后終端需求成色的疑慮加重。從鋼廠利潤(rùn)來(lái)看，1月經(jīng)歷兩輪焦炭提降以后，鋼廠利潤(rùn)得到一定改善，但改善力度有限，因鐵礦價(jià)格仍在高位。年后鋼廠對(duì)焦炭繼續(xù)提降第三輪，但因焦企也處于盈虧邊緣，焦企抵觸焦炭降價(jià)情緒濃厚。所以雖然下游在春節(jié)期間原料顯著去庫(kù)，但在低利潤(rùn)以及對(duì)終端需求恢復(fù)強(qiáng)度存有疑慮情況下，年后普遍對(duì)原料采購(gòu)比較謹(jǐn)慎，剛需采購(gòu)為主。最新成材供需數(shù)據(jù)顯示，螺紋供應(yīng)恢復(fù)速率快于需求，累庫(kù)幅度增加，這也使得煤焦盤面承壓。

蒙煤通關(guān)快速恢復(fù)、澳煤進(jìn)口解禁，焦煤供應(yīng)增加預(yù)期較為確定是年后焦煤領(lǐng)跌黑色的主要原因。年后，雖然國(guó)內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)較慢，但是蒙煤通關(guān)恢復(fù)較快，春節(jié)期間僅閉關(guān)三天，年后甘其毛都口岸蒙煤日通車數(shù)迅速恢復(fù)到800車以上，其中1月31日更是超過(guò)1000車。澳煤方面，據(jù)路透社報(bào)道，1月23日，約7.2萬(wàn)噸焦煤在澳大利亞Hay Point裝上散貨船Magic Eclipse號(hào)，啟程前往中國(guó)，預(yù)計(jì)將于下周抵達(dá)廣東湛江。據(jù)消息人士稱，此7.2萬(wàn)噸焦煤的中國(guó)買家是寶武集團(tuán)，這是自2020年澳煤禁令以來(lái)首次解禁。此前的市場(chǎng)消息是僅大唐、華能、國(guó)能和寶武4家央企可點(diǎn)對(duì)點(diǎn)進(jìn)口澳煤，進(jìn)口最早于4月1日起恢復(fù)，其他公司暫不放開。但據(jù)中國(guó)東部和南部五個(gè)主要城市的海關(guān)官員表示，在海關(guān)申報(bào)過(guò)程中，對(duì)進(jìn)口澳大利亞煤炭的公司沒有具體要求。只是目前還不清楚海關(guān)當(dāng)局是否允許四家獲批公司以外的企業(yè)購(gòu)買的澳煤清關(guān)。不論澳煤禁令放開的具體節(jié)奏如何，或許短期進(jìn)口量有限，但澳煤放開基本板上釘釘，這對(duì)焦煤盤面仍是比較大的壓制。

此外，本周四是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議日，雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期此次美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，但市場(chǎng)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)此后是偏鴿還是偏鷹，也無(wú)法預(yù)期何時(shí)開始降息，因此獲利盤出于避險(xiǎn)情緒先走為妙。而周四美聯(lián)儲(chǔ)確如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)，并釋放繼續(xù)加息信號(hào)，只是加息幅度或維持溫和節(jié)奏。

二、基本面分析

1、焦炭：供應(yīng)偏低，下游仍有一定補(bǔ)庫(kù)需求

1月焦炭現(xiàn)貨提降、焦企由微利轉(zhuǎn)入虧損，開工率偏低，部分焦企存在限產(chǎn)現(xiàn)象。節(jié)后焦企開工維持節(jié)前節(jié)奏，整體偏低。目前焦企仍在盈虧邊緣，下游需求未明顯走強(qiáng)情況下，2月焦炭供應(yīng)提升空間有限。

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至1月27日，全國(guó)獨(dú)立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率為71.94% ，環(huán)比年前增0.18個(gè)百分點(diǎn)；焦炭日均產(chǎn)量66萬(wàn)噸，環(huán)比年前增0.16萬(wàn)噸。全國(guó)247家鋼廠自帶焦化廠剔除淘汰產(chǎn)能利用率86.03%， 焦炭日均產(chǎn)量46.81萬(wàn)噸，環(huán)比年前均持平。

需求端，鋼廠生產(chǎn)偏穩(wěn)，節(jié)后鐵水增至226萬(wàn)噸，加之春節(jié)期間鋼廠焦炭庫(kù)存出現(xiàn)明顯下滑，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)需求仍存。但鑒于鋼廠低利潤(rùn)及對(duì)終端需求的擔(dān)憂，鋼廠補(bǔ)庫(kù)緊急性不強(qiáng)。投機(jī)方面，目前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)不明朗，加之期貨走弱，貿(mào)易商投機(jī)情緒不強(qiáng)。

2、焦煤：產(chǎn)地供應(yīng)恢復(fù)中，進(jìn)口恢復(fù)較快，下游補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎

煉焦煤供應(yīng)方面，近期產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)增加，仍有部分煤礦處于放假中，預(yù)計(jì)下周復(fù)產(chǎn)煤礦會(huì)進(jìn)一步增加。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2月2日，樣本洗煤廠開工率70.41%，環(huán)比前一周增10.6個(gè)百分點(diǎn)；日均精煤產(chǎn)量58.57萬(wàn)噸，環(huán)比前一周增8.45萬(wàn)噸。進(jìn)口方面，前文已有描述，此處不再贅述。

需求端，春節(jié)期間鋼焦企業(yè)煉焦煤庫(kù)存有明顯去化，節(jié)后部分庫(kù)存較低焦企開始適當(dāng)采購(gòu)原料煤，但因焦炭走勢(shì)不明朗，焦企補(bǔ)庫(kù)偏謹(jǐn)慎。煉焦煤競(jìng)拍市場(chǎng)價(jià)格漲跌互現(xiàn)。

二、后市展望

短期，下游復(fù)工進(jìn)度不理想、對(duì)終端需求的擔(dān)憂，成材供給恢復(fù)快于需求、累庫(kù)幅度加大，焦煤供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期、以及鋼焦企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)偏謹(jǐn)慎，使得年前宏觀強(qiáng)預(yù)期的交易主邏輯暫時(shí)讓位于弱現(xiàn)實(shí)，雙焦繼續(xù)承壓運(yùn)行。

宏觀層面，各地兩會(huì)召開，利好經(jīng)濟(jì)政策不斷出臺(tái)，穩(wěn)中求進(jìn)基調(diào)不變，宏觀強(qiáng)預(yù)期繼續(xù)存在。產(chǎn)業(yè)層面，預(yù)估終端需求恢復(fù)期或在2月底至3月份，一方面涉及到工人返工，另一方面涉及到天氣原因，北方施工條件大概在3月份左右。在旺季真正來(lái)臨之前，需求預(yù)期仍難以證偽。而隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)，鋼焦企業(yè)低庫(kù)存下對(duì)原料仍有補(bǔ)庫(kù)需求?？傮w認(rèn)為，雙焦回調(diào)幅度有限，尚不構(gòu)成趨勢(shì)性做空的條件。待到市場(chǎng)情緒修復(fù)，多頭仍有卷土重來(lái)的機(jī)會(huì)，只是鑒于鋼廠及焦企持續(xù)虧損，2月反彈空間亦或有限。