近期全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。春節(jié)假期前，A股市場延續(xù)上漲趨勢，假期期間海外權(quán)益市場多數(shù)上漲，港股也繼續(xù)回升。其中納斯達(dá)克指數(shù)上漲4.32%，標(biāo)普500指數(shù)上漲2.47%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.81%，香港恒生指數(shù)上漲2.92%，恒生科技指數(shù)更是大漲5.35%。節(jié)后第一個(gè)交易日，樂觀情緒延續(xù)，A股三大指數(shù)集體高開，迎來“開門紅”。

國內(nèi)消費(fèi)溫和修復(fù)

春節(jié)期間，國內(nèi)旅游、電影等線下消費(fèi)及出行呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。第一，旅游方面，今年春節(jié)假期國內(nèi)旅游出游達(dá)3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。從出行人次看，恢復(fù)程度較好，人均消費(fèi)還有一定恢復(fù)空間。第二，電影票房方面，春節(jié)檔電影票房達(dá)67.58億元，位列我國影史第二位，同比增長11.89%，觀影人數(shù)為1.29億人次，同比增長13.16%。今年春節(jié)檔電影類型豐富、質(zhì)量上乘，觀眾觀影需求得以充分滿足，帶動(dòng)電影票房較好恢復(fù)。第三，出行方面， 1月21—27日，全國鐵路、公路、水路、民航共發(fā)送旅客約2.26億人次，較2022年同期明顯增長，但較2019年同期下降超40%。由此可以看出，公共交通出行雖有所修復(fù)，但較疫情前仍有較大差距?；蛟S是考慮疫情風(fēng)險(xiǎn)，自駕出行恢復(fù)速度較快。第四，消費(fèi)方面，根據(jù)國家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，今年春節(jié)假期全國消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，比2019年春節(jié)假期增長12.4%。商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)分別同比增長10%和13.5%，比2019年春節(jié)假期分別增長13.1%和8.1%。

春節(jié)期間疫情形勢較穩(wěn)定，隨著線下消費(fèi)場景的恢復(fù)，旅游、餐飲等消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，節(jié)后復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)。但從中長期看，受居民收入等因素影響，消費(fèi)意愿抬升可能是一個(gè)長期過程，未來消費(fèi)修復(fù)空間仍待觀察?？紤]到節(jié)前消費(fèi)板塊漲幅已經(jīng)較大，因此節(jié)后表現(xiàn)或有所分化。

外部流動(dòng)性環(huán)境較為有利

近期歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于市場預(yù)期。美國2022年四季度 GDP 環(huán)比折年率為2.9%，預(yù)期2.6%，前值3.2%，連續(xù)兩個(gè)季度正增長，雖然2022年四季度GDP低于前值，但仍超出市場預(yù)期。通過拆分可以看出，2022年四季度美國經(jīng)濟(jì)主要受消費(fèi)和私人存貨支撐。

從各分項(xiàng)環(huán)比拉動(dòng)率看，個(gè)人消費(fèi)支出為1.42%，私人投資為0.27%，但私人投資中的私人存貨拉動(dòng)率高達(dá)1.46%，大幅高于前一個(gè)季度，商品和服務(wù)凈出口為0.56%，政府消費(fèi)支出和投資總額為0.64%。與前一個(gè)季度相比，2022年四季度美國消費(fèi)和政府支出的貢獻(xiàn)率基本持平，凈出口貢獻(xiàn)大幅下降，私人存貨明顯改善，私人固定資產(chǎn)投資成最大拖累項(xiàng)（主要受住宅投資降溫的影響）。2022年12月美國PCE同比增長5.02%，漲幅較上月下降0.52個(gè)百分點(diǎn)，核心PCE同比增長4.42%，漲幅較上月下降0.26個(gè)百分點(diǎn)。PCE及核心PCE同比增速均降至2022年最低水平，說明美國通脹在拐點(diǎn)確認(rèn)后持續(xù)回落。好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期放緩，通脹壓力繼續(xù)緩解，使得市場對其經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心增加，且緊縮放緩預(yù)期增強(qiáng)。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，市場預(yù)期本周美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)基本板上釘釘，3月將再次加息25個(gè)基點(diǎn)。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)多數(shù)也支持2月加息25個(gè)基點(diǎn)。

歐洲方面，1月歐元區(qū)綜合PMI為50.2%，高于市場預(yù)期，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，自2022年6月之后重返擴(kuò)張區(qū)間。1月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為48.8%，較上月回升1個(gè)百分點(diǎn)，雖仍處于收縮區(qū)間，但已連續(xù)4個(gè)月反彈。PMI超預(yù)期回升，帶動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。由于歐元區(qū)通脹維持高位，歐央行官員表態(tài)認(rèn)為2月仍需加息50個(gè)基點(diǎn)。

本周將迎來美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行的議息會(huì)議。當(dāng)前市場對美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的反應(yīng)已經(jīng)比較充分，未來需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對加息終點(diǎn)的引導(dǎo)，且需警惕其超預(yù)期鷹派立場。整體看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步放緩，美債利率和美元指數(shù)下行，外部流動(dòng)性環(huán)境較為有利，將支撐A股市場估值進(jìn)一步修復(fù)。

投資者信心回升

今年以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的預(yù)期支撐下，北向資金加速流入，成為市場的主要增量資金，并主導(dǎo)了這一階段市場風(fēng)格的變化。截至1月20日，北向資金連續(xù)13個(gè)交易日流入，合計(jì)流入1125.31億元，已超過去年全年流入總和。節(jié)前最后一周，北向資金大幅流入電力設(shè)備、電子等成長屬性行業(yè)。2022年12月，北向資金大幅流入食品飲料、家用電器、銀行、非銀金融等消費(fèi)板塊和大金融板塊，1月以來，北向資金逐步向成長板塊輪動(dòng)。

下一階段，隨著基本面邊際改善較為確定，投資者信心回升，內(nèi)資或接力成為A股主要增量資金，公募發(fā)行有望回暖，私募倉位也有回升空間。如果內(nèi)資占據(jù)主導(dǎo)，對小盤成長板塊較為有利。2022年業(yè)績預(yù)報(bào)披露結(jié)束后將進(jìn)入業(yè)績真空期，市場對業(yè)績暴雷的擔(dān)憂告一段落。節(jié)后政策預(yù)期升溫，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源等行業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)政策，景氣度相對較高。從估值看，中小成長風(fēng)格性價(jià)比較高，中證1000和中證500指數(shù)的估值歷史分位數(shù)低于滬深300和上證50指數(shù)。因此，綜合景氣度、政策、估值等因素，下一階段中小成長風(fēng)格有望占優(yōu)。

綜上，春節(jié)期間國內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，未來經(jīng)濟(jì)基本面仍將繼續(xù)修復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，外部流動(dòng)性環(huán)境較為有利，疊加國內(nèi)政策預(yù)期升溫，A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，修復(fù)行情有望繼續(xù)展開，投資者需關(guān)注中證1000指數(shù)代表的小盤成長風(fēng)格。