一、出行指數(shù)甚至超越2019年同期水平

隨著疫情政策優(yōu)化+首輪感染人數(shù)達(dá)峰，“乙類乙管”的首個春節(jié)假期迎來返鄉(xiāng)高峰。交通部數(shù)據(jù)顯示，1月21日至27日，全國鐵路、公路、水路、民航共發(fā)送旅客19940.4萬人次，同比增長74.4%，恢復(fù)至2019年的54%。

盡管春運遷徙旅客樣本數(shù)據(jù)仍低于2019年同期，但考慮到短途自駕出行貢獻(xiàn)了相當(dāng)部分的假期活動，從更能直觀表征出行熱度的市內(nèi)交通延時指數(shù)以及百度人員遷徙指數(shù)觀察人員出行熱度，可以看到出行指數(shù)不僅較2022年同期出現(xiàn)大幅抬升，而且已經(jīng)超越疫情前（2019年）的常態(tài)化水平。這說明無論是是市內(nèi)交通出行還是跨地區(qū)人員遷徙熱度都出現(xiàn)超預(yù)期反彈，人員流動加速釋放。

二、場景消費修復(fù)程度弱于人員出行修復(fù)彈性

盡管人員出行指數(shù)已經(jīng)超過2019年歷史同期，但場景消費（包括出行鏈、餐飲、影院等服務(wù)消費）反彈高度仍未觸及疫情前水平。

國家稅務(wù)總局27日發(fā)布增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示全國消費相關(guān)行業(yè)銷售收入較去年春節(jié)增長12.2%；較2019年春節(jié)相比，年均增長12.4%。

結(jié)構(gòu)上服務(wù)型消費反彈幅度更高（低基數(shù)負(fù)有一定解釋力），必選商品消費增長偏穩(wěn)。

旅行社及相關(guān)服務(wù)業(yè)消費收入恢復(fù)至2019年同期80.7%；旅游飯店、經(jīng)濟型連鎖酒店則分別恢復(fù)至2019年春節(jié)假期的73.4%以及79.9%.

文旅部還公布春節(jié)假期國內(nèi)旅游收入和出行人次數(shù)據(jù)，輔助驗證春節(jié)出行消費修復(fù)程度弱于人員出行指數(shù)。

相較于2019年同期水平，國內(nèi)旅游人次恢復(fù)至88.6%，而旅游收入則恢復(fù)至73.1%，人均旅游消費支出（旅游收入/旅游人次）較疫情前常態(tài)水平仍有所收縮。

從人均旅游消費支出這個維度能更為直觀窺見，人員流動雖然較為活躍，然而居民整體的消費意愿和消費力存在一定下降。

除卻消費信心重塑的長期問題，短期場景消費繼續(xù)打開的空間或許更為依賴供應(yīng)端的補充。

另外一個映射線下服務(wù)環(huán)境的指標(biāo)，“春節(jié)檔影院票房”，更多指向疫后行業(yè)尚存一定供應(yīng)約束。高票價偏穩(wěn)定，票房收入逆跌，均顯示今年春節(jié)檔影片需求堅挺。然而總量上今年春節(jié)檔電影消費未能超越2021年春節(jié)檔，我們認(rèn)為背后或指向短期內(nèi)行業(yè)存在一定供應(yīng)不足，例如電影場次安排大幅下滑，或顯示運營電影銀幕數(shù)量結(jié)構(gòu)性短缺。

同樣，執(zhí)飛航班數(shù)恢復(fù)速率緩慢，或許也是制約春節(jié)出行鏈消費修復(fù)的重要原因。防疫政策優(yōu)化以來，商務(wù)以及旅行活動逐步恢復(fù)，航班執(zhí)飛率顯著提升。但春節(jié)期間執(zhí)飛航班數(shù)量僅恢復(fù)至2022年同期水平，低于居民出行活動強度，預(yù)計后續(xù)回補空間仍值得期待。

三、地產(chǎn)以及汽車兩類消費板塊表現(xiàn)“旺季不旺”

1月汽車消費數(shù)據(jù)不佳，更多原因或在于2022年12月政策帶動消費前置，隨后春節(jié)期間汽車消費迎來休整。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，1月狹義乘用車零售預(yù)計136萬輛，同比下降34.6%, 環(huán)比下降37.3%；其中新能源車零售銷量預(yù)計36萬輛，同比增長1.8%，環(huán)比下降43.8%。

與之對應(yīng)的是2022年12月汽車銷售顯著高于往年季節(jié)性，關(guān)于這一點我們之前提示過，汽車購置稅減免在2022年年底到期，推動一部分需求在年底集中釋放，本應(yīng)該在年初表達(dá)的需求，已經(jīng)在2022年年底提前透支。

房市未能迎來“開門紅”，一定程度上符合預(yù)期。我們此前也反復(fù)強調(diào)，除卻疫情防控因素，房地產(chǎn)市場修復(fù)應(yīng)更多關(guān)注政策周期和產(chǎn)業(yè)周期。

假期返鄉(xiāng)高峰背景下，30城房地產(chǎn)成交當(dāng)月同比再次下滑至-40%的區(qū)間，而100城土地成交面積當(dāng)月同比掉落-10%以下?？梢娨咔殛J關(guān)之后，房地產(chǎn)市場修復(fù)仍然依賴后續(xù)相關(guān)存量和增量政策的配合和落地。

這一份開春地產(chǎn)數(shù)據(jù)，或預(yù)示著后續(xù)將見到又一輪地產(chǎn)政策加碼。

四、達(dá)峰后首個大型節(jié)假日消費成績單的啟示

春節(jié)消費大考成績單為我們觀察全年消費修復(fù)帶來三點啟示。

第一，場景（含出行）消費修復(fù)彈性較為確定。

受益于低基數(shù)和高彈性，并且場景約束解除后需求回補空間較充分，服務(wù)類等場景（含出行）消費修復(fù)彈性確定性大于商品消費彈性。同比數(shù)據(jù)維度，無論是出行鏈相關(guān)的餐飲酒店收入，還是表征線下消費環(huán)境放開的春節(jié)票房收入，都錄得明顯增幅。

第二，反彈高度上，場景類、地產(chǎn)等消費板塊修復(fù)彈性或強于春節(jié)期間表現(xiàn)。

若以核心指標(biāo)超過疫情前趨勢線定義報復(fù)性消費，則春節(jié)期間的消費成績單顯然不能被判定為“報復(fù)性消費”。背后有兩點原因，一是居民收入修復(fù)帶動需求修復(fù)偏慢，二則短期內(nèi)仍存在一定行業(yè)供給約束。

不論是供給還是需求，未來均有改善空間，這也意味著場景、出行類消費以及地產(chǎn)板塊等消費，最終修復(fù)彈性將高于春節(jié)期間表現(xiàn)。

第三，展望后期，場景類、地產(chǎn)鏈等消費板塊仍有修復(fù)空間，但節(jié)奏上并非一蹴而就。

若后續(xù)供給補足，政策突進(jìn)，居民消費信心及收入的進(jìn)一步改善，預(yù)計場景、出行類型以及地產(chǎn)鏈等消費，后續(xù)有待續(xù)修復(fù)空間。

值得注意的是，改善地產(chǎn)需要政策發(fā)力，居民消費信心提振需要尋找經(jīng)濟增長引擎，行業(yè)供給補足等，這些因素的修復(fù)均需要時間。這也意味著后續(xù)相關(guān)領(lǐng)域消費修復(fù)并非一蹴而就，而是需要時間。

風(fēng)險提示

數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有誤差；疫情發(fā)展超預(yù)期；國內(nèi)政策超預(yù)期。