宏　觀

一、資產(chǎn)價格

2023年春節(jié)假期前后（1月21日-1月28日），全球各類資產(chǎn)表現(xiàn)如下。

全球股市：主要股指上漲。春節(jié)期間，美股三大股指漲幅居前，標普500/道瓊斯工業(yè)指數(shù)/納斯達克指數(shù)分別上漲2.47%/1.81%/4.32%。亞洲股市，恒生指數(shù)/日經(jīng)225/韓國綜指分別上漲2.92%/3.12%/3.71%。歐洲股市，德國DAX /歐洲STOXX50/法國CAC40分別上漲0.77%/1.41%/1.45%。綜上，除印度SENSEX30和英國富時100，春節(jié)期間全球股指普漲。

美國國債：長短端利率先下后上，整體上行。春節(jié)期間，10Y美債收益率一度下行至3.46%，隨后上行7bp至3.52%；2Y美債收益率下行至4.11%，隨后上行8bp至4.19%。

大宗商品：銅油下跌，貴金屬收跌。春節(jié)期間，布油下跌0.51%，LME銅下跌0.74%，貴金屬CMX黃金、CMX白銀分別下跌0.04%、1.49%。

外匯：美元指數(shù)小幅下跌。美元指數(shù)下跌0.08%，離岸人民幣USDCNH基本持平。

2023年春節(jié)期間主要資產(chǎn)漲跌變化

數(shù)據(jù)來源：永安期貨

二、經(jīng)濟數(shù)據(jù)及點評

·美國2022年4季度實際GDP環(huán)比折年率2.9%（前值3.2%，預(yù)期2.6%）

·美國2022年4季度實際個人消費支出季率初值2.1%（前值2.3%，預(yù)期2.9%）

·美國1月Markit制造業(yè)PMI46.8（前值46.2，預(yù)期46）

·美國1月Markit服務(wù)業(yè)PMI46.6（前值44.7，預(yù)期45）

·美國12月耐用品訂單月率5.6%（前值-1.7%，預(yù)期2.5%）

·美國至1月21日當周初申失業(yè)金人數(shù)18.6萬人（前值19.2，預(yù)期20.5）

·美國四季度核心PCE物價指數(shù)年化季率初值3.9%（前值4.7%，預(yù)期4%）

·歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI48.8（前值47.8，預(yù)期48.5）

美國Q4GDP超預(yù)期，經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫。總量看，美國2022年4季度GDP環(huán)比2.9%，較上期走弱但仍高于預(yù)期，疊加美國就業(yè)未轉(zhuǎn)弱，市場對經(jīng)濟軟著陸持樂觀態(tài)度。但結(jié)構(gòu)看，庫存變動和出口是主要拉動項，美國消費、投資都進一步轉(zhuǎn)弱，說明美國經(jīng)濟仍延續(xù)下行趨勢。此外，美國1月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI讀數(shù)也仍低于榮枯線。

美國Q4核心PCE低于預(yù)期，聯(lián)儲加息繼續(xù)放緩，加央行率先暫停加息。美國通脹下行趨勢延續(xù)，核心PCE繼續(xù)走低，未來通脹下行趨勢確定，核心服務(wù)粘性影響下行速率。

歐洲經(jīng)濟走弱速度慢于預(yù)期，春節(jié)期間俄烏沖突有所升級。受暖冬影響，歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI46.7，為2022年9月以來新高，好于預(yù)期值45.5。但歐元區(qū)經(jīng)濟仍處于下行周期，俄烏風(fēng)險仍存（春節(jié)期間烏克蘭多地被俄羅斯空襲），未來大概率繼續(xù)走弱。

三、未來展望

春節(jié)期間，美歐經(jīng)濟體經(jīng)濟走弱速度低于預(yù)期，核心通脹低于預(yù)期疊加美國就業(yè)市場未轉(zhuǎn)弱，市場對美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期不斷升溫，帶來全球股市的樂觀情緒。未來，美國經(jīng)濟大概率延續(xù)下行趨勢，總體通脹有望大幅下行，核心服務(wù)通脹粘性還需觀察美國就業(yè)薪資表現(xiàn)，短期或難緩解。美聯(lián)儲加息節(jié)奏確認放緩，市場定價2月會議+25bp，加息終點和持續(xù)時間仍不確定。歐洲方面，未來經(jīng)濟下行趨勢仍會延續(xù)，并且需進一步觀察俄烏沖突對能源問題的邊際影響。

資產(chǎn)方面，短期看，美歐經(jīng)濟走弱速度低于預(yù)期，就業(yè)韌性仍存使得市場進一步押注美國經(jīng)濟軟著陸，加息確認放緩帶來風(fēng)偏回暖或短期提振風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)，但市場預(yù)期偏一致樂觀，需警惕美股短線回調(diào)。長期看，隨著通脹回落，經(jīng)濟衰退預(yù)期進一步升溫，美聯(lián)儲貨幣緊縮會進一步放緩，基準情形下美國經(jīng)濟淺衰退將使得美股震蕩走弱、美元大幅下跌、美債向上，銅油等商品走弱。另一方面，中美經(jīng)濟周期分化，隨著我國疫情放開和各類穩(wěn)增長政策出臺，長期看好我國股市表現(xiàn)，國內(nèi)定價的大宗商品也相對占優(yōu)。

有　色

一、摘要

春節(jié)期間，外盤有色金屬整體平穩(wěn)運行，波動幅度較小，LME銅、鎳小幅下跌，LME鋁累庫34350噸，LME銅去庫6050噸，LME鋅、鎳分別去庫975噸、2214噸。

節(jié)日期間，國內(nèi)有色金屬季節(jié)性累庫，銅、鋁、鋅等均出現(xiàn)不同程度累庫，雖然整體庫存水平仍處于歷史同期低位水平，但春節(jié)期間累庫斜率偏快，側(cè)面反映國內(nèi)需求仍然偏弱。

展望節(jié)后，由于有色金屬整體庫存偏低，且一季度國內(nèi)仍以經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期為主，短期對價格仍有一定支撐，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲3月FOMC會議是否會使得市場對寬松預(yù)期有所調(diào)整以及國內(nèi)疫后需求實際落地情況。

二、節(jié)日期間外盤數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、Bloomberg、永安期貨

三、品種點評

銅：海外市場假期整體高位震蕩，倫銅價格整體微跌0.64%，庫存下降6050噸；國內(nèi)庫存節(jié)日期間增加3.94萬噸，至23.6萬噸，庫存增幅較小主要由于貨運效率不暢，很多貨仍在入庫途中，預(yù)計節(jié)后國內(nèi)庫存仍將繼續(xù)增加。美國2022年四季度GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期，表明海外需求依然穩(wěn)定；另一方面目前倫銅價格使得國內(nèi)精銅出口仍能保持相對高的利潤，同時國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期仍在，因此短期銅價預(yù)計仍將維持高位震蕩態(tài)勢。

鋁：春節(jié)期間，外盤LME鋁在1月20日下午3點國內(nèi)收盤時價格為2614美元/噸， 1月27日收盤價格為2627.5美元/噸，漲幅為0.52%。樂觀復(fù)蘇預(yù)期帶動價格偏強。庫存方面，節(jié)假日期間LME庫存小幅增加，交倉后近端結(jié)構(gòu)小幅走弱；1月28日SMM國內(nèi)社庫92.9萬噸，庫存較1月19日增加18.5萬噸，增加幅度偏快，但整體符合調(diào)整后預(yù)期。供應(yīng)方面，電解鋁復(fù)產(chǎn)主要集中在四川地區(qū)，其余地區(qū)平穩(wěn)，海外巴林鋁業(yè)小幅增產(chǎn)，主因能源價格下降后，利潤修復(fù)。需求方面，歐美小幅補庫，國內(nèi)對需求復(fù)蘇保持樂觀。節(jié)前下游廠家放假日期早于往年，訂單表現(xiàn)一般，整體備貨量有限，節(jié)后預(yù)計于初七及正月十五兩個時間點復(fù)工，復(fù)工時間于往年相比差異不大。

鋅：春節(jié)期間，LME鋅整體平穩(wěn)運行，絕對價格、升水均小幅震蕩。庫存方面，LME鋅庫存從18650噸小幅下降至17675噸，SMM社庫在1月20日到1月28日期間從10.30萬噸累庫至13.78萬噸，累庫3.48萬噸，整體累庫幅度符合季節(jié)性。供應(yīng)方面，礦整體維持寬松，國內(nèi)冶煉高利潤維持，但春節(jié)前疫情、環(huán)保等干擾下冶煉提產(chǎn)并不順利，后續(xù)重點關(guān)注節(jié)后冶煉提產(chǎn)情況。需求方面，海外整體平穩(wěn)，國內(nèi)季節(jié)性走弱，疊加節(jié)前疫情、天氣等因素干擾，整體維持供需雙弱格局。目前市場對節(jié)后經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較為強烈，關(guān)注節(jié)后實際需求落地情況，預(yù)計項目實際落地前社庫將維持季節(jié)性累庫至20萬噸附近。

鎳：節(jié)假日期間,LME鎳價從1月20日29346元/噸小幅下跌至29010元/噸，升水亦維持偏弱震蕩。庫存方面，LME鎳庫存從51756噸小幅下降至49542噸，節(jié)前鋼聯(lián)統(tǒng)計國內(nèi)精煉鎳27庫社會庫存減少1228噸至13982噸，降幅8.07%，整體顯性庫存維持偏低狀態(tài)。供應(yīng)方面，節(jié)前青山電積鎳投產(chǎn)消息使得市場出現(xiàn)純鎳供應(yīng)超預(yù)期增加的擔憂，純鎳相對其他鎳系產(chǎn)品溢價大幅收縮。由于電積鎳投產(chǎn)主要集中于23年2季度，考慮到爬產(chǎn)等因素當前實際供需面并未出現(xiàn)實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，預(yù)計仍將維持資金博弈狀態(tài)，后續(xù)重點關(guān)注純鎳新項目陸續(xù)投產(chǎn)后鎳/不銹鋼比價收縮機會。

工業(yè)硅：節(jié)假日期間現(xiàn)貨交易停滯，節(jié)后報價與詢價較為清淡，價格整體運行平穩(wěn)。庫存方面，根據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計，1月28日昆明、天津港、黃埔港三地社會庫存共計12.5萬噸，較春節(jié)前增加0.2萬噸。消息方面，南玻1月20日在投資者互動平臺表示，公司在青海省海西州新建年產(chǎn)5萬噸高純晶硅項目，項目已開工，正按計劃有序推進中。1月16日昭陽融媒微信公眾號報道，云南合盛硅業(yè)有限公司水電硅循環(huán)經(jīng)濟項目一期建設(shè)正在進行，年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅的廠房建設(shè)已經(jīng)施工到主體結(jié)構(gòu)的第二層，配套設(shè)施、變電站等已全面啟動建設(shè)。目前，現(xiàn)場施工人員接近1000人，春節(jié)過后，施工人員預(yù)計達到2000—3000人。項目計劃于2023年10月份投產(chǎn)?；久娣矫?，中長期看，在2023年多晶硅項目能夠順利投產(chǎn)以及爬至滿產(chǎn)的假設(shè)下，工業(yè)硅的中長期供需矛盾將由下游有機硅板塊決定。在有機硅消費中性預(yù)期的假設(shè)下，枯豐轉(zhuǎn)換時期的供需矛盾無法支撐冶煉利潤以電價降低的方式大幅擴大，2022年Q2工業(yè)硅的絕對價格大概率跟隨成本的下降而進一步下跌。而7月份迎來多晶硅項目的集中落地之后，供需格局有望發(fā)生較大改變，下半年季節(jié)性累庫的幅度預(yù)計將同比大幅減小，價格走勢偏強運行。

農(nóng)產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來源：永安期貨

油脂油料：春節(jié)假期油脂油料板塊外盤相關(guān)品種基本運行平穩(wěn)，CBOT大豆、BMD棕櫚油等主要外盤合約最新收盤價基本持平于假期前最后一個交易日的收盤價。

CBOT大豆價格因阿根廷主產(chǎn)地降水及預(yù)報波動出現(xiàn)先跳空走低而后反彈回補跌幅的走勢。未來國際大豆與國內(nèi)豆粕價格主要趨勢方向依然以交易南美大豆產(chǎn)地天氣為主，截至1月28日，巴西大豆已經(jīng)收獲約5%，未來僅南里奧格蘭德產(chǎn)量存疑，全境產(chǎn)量大概率超過1.5億噸，成為南美大豆總產(chǎn)量尚佳的基本保障。而阿根廷大豆產(chǎn)量憂患嚴重，截至1月28日阿根廷作物優(yōu)良率僅7%，評級差占比54%，大幅低于去年水平，而去年已經(jīng)是嚴重減產(chǎn)年份。未來3-4周如果阿根廷主產(chǎn)區(qū)再無有效降雨，產(chǎn)量前景將持續(xù)惡化。但南美G3主產(chǎn)國預(yù)估約2億噸的大豆產(chǎn)量，依然較去年1.78億噸的產(chǎn)量有顯著恢復(fù)。因此南美大豆整體產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期與阿根廷大豆產(chǎn)量前景惡化及其惜售加劇帶來的供給不確定性相悖，后市繼續(xù)密切關(guān)注天氣對南美大豆產(chǎn)量評估的影響，其他如阿根廷優(yōu)惠匯率出口政策、巴西大豆升貼水報價，甚至對美豆的采購熱情等也將依托南美產(chǎn)量情況變化。

BMD棕櫚油也缺乏有效驅(qū)動，馬來西亞棕櫚油高頻產(chǎn)量與出口數(shù)據(jù)環(huán)比雙雙大幅下滑，符合當前供需雙弱的季節(jié)性特點。假期期間，BMD棕櫚油價格因出口數(shù)據(jù)不佳，尤其對油脂高庫存的印度出口量顯著下滑而出現(xiàn)下跌，但下跌后觸發(fā)買盤反彈。未來主要關(guān)注產(chǎn)地減產(chǎn)季結(jié)束后的產(chǎn)量恢復(fù)情況與銷區(qū)消費轉(zhuǎn)好預(yù)期實際落地情況能否匹配，同時需關(guān)注近期走勢或與國際大豆相關(guān)性較高，盤面運行方向等待新驅(qū)動指引。此外，我國近期棕櫚油買船量大，到港集中，預(yù)期國內(nèi)棕櫚油庫存壓力持續(xù)較大，或?qū)⒗^續(xù)壓制基差偏弱運行。

玉米：春節(jié)假期，美玉米主力合約2303先跌后漲，最終在1月27日收盤于683.5美分/蒲式耳，春節(jié)期間上漲1.37%。假期初始，南美阿根廷產(chǎn)地降雨超預(yù)期，降低了市場對于阿根廷新季產(chǎn)量下降的擔憂，干旱炒作暫告一段落，外盤玉米價格承壓下行。假期后段，美國出口銷售數(shù)據(jù)強勁，再次提振了市場情緒，玉米價格出現(xiàn)反彈。報告顯示，截至1月19日當周，美國2022/23年度玉米出口銷售增加91萬噸，雖然環(huán)比上周下滑，但較之前水平有明顯好轉(zhuǎn)。未來，市場關(guān)注焦點將繼續(xù)圍繞南美產(chǎn)量與美國玉米出口情況。

棉花：美棉主力合約2303在1月20日上漲4.07%后表現(xiàn)出小幅震蕩行情，最終在1月27日收盤于87.04美分/磅，相較于1月20日15：00的84.06美分/磅上漲3.55%。春節(jié)期間美國農(nóng)業(yè)部USDA發(fā)布的周度出口報告顯示美陸地棉凈銷售4.65萬噸，環(huán)比提高924噸，累計44.99萬噸，仍處于歷史低位。中國當前年度凈購買美陸地棉1.29萬噸，環(huán)比提高886噸，累計購買3.62萬噸，也處于歷史低位。全球供需層面，結(jié)合國際貨幣基金組織IMF給出的全球經(jīng)濟增速預(yù)期，USDA對全球棉花消費下調(diào)空間已較為有限，產(chǎn)量端則可能因印度繼續(xù)調(diào)減，供需情況有望向緊回調(diào)，未來關(guān)注IMF將在1月末發(fā)布的新版本全球經(jīng)濟展望報告。宏觀上美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期促進棉價有所回暖，未來繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲動作及關(guān)鍵就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。

生豬：春節(jié)假期期間，生豬養(yǎng)殖與屠宰環(huán)節(jié)大面積歇業(yè)，少量樣本觀察節(jié)前后現(xiàn)貨價格變化不大。目前主要關(guān)注節(jié)后消費情況。供給端，雖然仍有大體重肥豬未出清，但這部分養(yǎng)戶可以理解為套牢盤，其出欄情緒更多依托消費與價格變化。消費端，節(jié)前終端消費因新冠疫情高峰結(jié)束與假期效應(yīng)而出現(xiàn)反彈，節(jié)后消費不確定性增加，疫情防控政策放開遭遇季節(jié)性淡季，需進一步觀察實際消費情況，及其給養(yǎng)殖端帶來的出欄情緒影響。整體定價矛盾從節(jié)前的二次育肥出欄壓制價格，到節(jié)后的消費恢復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)移。

能　源

數(shù)據(jù)來源：永安期貨

原油：春節(jié)假期期間原油價格整體維持震蕩，周五兩市原油在俄羅斯供應(yīng)減量可能不及預(yù)期影響下下跌，周內(nèi)小幅收跌。供應(yīng)端，由于亞洲需求的強勁反彈，俄羅斯波羅的海港口的原油出口量環(huán)比增加，主要原油產(chǎn)品烏拉爾與ESPO出口量環(huán)比增加10%。西方國家對俄羅斯能源新一輪制裁將于2月5日開始，屆時將對包括柴油在內(nèi)的俄出口成品油實施新的價格上限。彭博社1月28日報道稱，歐盟各成員經(jīng)協(xié)商后同意，將俄羅斯柴油價格限制在每桶100美元至110美元之間，而這一方案也獲得了七國集團的同意。近期俄羅斯到歐盟的柴油出口大幅增加，報道稱在禁運前石油產(chǎn)品的銷售創(chuàng)下紀錄。OPEC+代表將于2月4日召開會議重新評估現(xiàn)有產(chǎn)量，市場預(yù)期OPEC+將維持現(xiàn)有配額不變。

需求端，2023年春節(jié)全國國內(nèi)旅游出行人次和實現(xiàn)收入分別恢復(fù)至19年的88.6%和73.1%，其中周邊游和自駕游增量最大，假期尾聲國內(nèi)汽油現(xiàn)貨價格小幅下跌。歐美成品油利潤整體維持震蕩，煉廠利潤小幅下跌，歐洲柴油裂解在俄羅斯出口增加與天氣偏暖影響下下跌。目前歐美處于成品油需求淡季，但庫存仍低于往年同期。近端原油絕對價格維持震蕩，亞洲煉廠需求持續(xù)復(fù)蘇預(yù)計將繼續(xù)帶動布倫特月差走強。

天然氣：假期期間外盤天然氣價格普遍下跌，歐洲TTF價格下跌后目前熱值價格與柴油接近，具體價格變化見下。

數(shù)據(jù)來源：路透、永安期貨

美國庫存同比去年升高，供應(yīng)維持高位，自由港出口裝置已完成修復(fù)工作但仍未重啟。歐洲目前總體庫存為74.54%，正在季節(jié)性去庫，但庫存仍高于歷史同期水平。法國核電恢復(fù)、風(fēng)電高位將減少對氣電的需求，但歐洲天然氣工業(yè)需求隨著價格的回落開始緩慢恢復(fù)。歐洲未來東部氣溫仍偏暖，西部基本正常。亞洲氣溫偏冷，但日本庫存較高，價格亦承壓，對TTF升水回落，接下來氣溫將轉(zhuǎn)暖。

天然氣基本面基本平衡，未來除非出現(xiàn)極寒天氣，否則供應(yīng)基本充足，短期偏弱震蕩為主。

LPG：春節(jié)期間LPG國內(nèi)外市場均出現(xiàn)不同程度上漲，外盤大幅上漲，具體數(shù)據(jù)見以下圖表。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、路透、永安期貨

基本面方面，供應(yīng)端全球供應(yīng)收緊：中東歐佩克減產(chǎn)疊加阿布扎比的Ruwais出口碼頭和沙特阿拉伯的Yanbu檢修；歐洲Karsto加工廠檢修；美國休斯頓大霧阻礙了船只裝載，導(dǎo)致遠東進口短期受限，外盤節(jié)間大幅沖高。紙貨FEI疑被逼倉，與MB價差持續(xù)增大并拉高運費，美國到遠東套利窗口持續(xù)打開。需求端國內(nèi)春節(jié)期間各地旅游業(yè)、餐飲業(yè)火爆帶動LPG民用燃燒需求增加。國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)將增大化工品與PDH需求，成品油好轉(zhuǎn)利好調(diào)油需求。供減需增使得基本面偏緊，預(yù)計內(nèi)盤開盤后將受外盤帶動大幅沖高，不排除漲停可能。

瀝青：國內(nèi)現(xiàn)貨價格小幅推漲為主，國內(nèi)瀝青均價2023年1月28日為3851元/噸，較節(jié)前價格上調(diào)8元/噸，漲幅0.2%。京博價格3680元/噸，較節(jié)前上漲50元/噸。

基本面方面，廠庫社庫均累庫，庫存水平較同期依舊處于較低水平，但在低產(chǎn)量維持狀態(tài)下庫存壓力不明顯。原料上春節(jié)期間國際原油價格震蕩上行后下調(diào)，較節(jié)前價格跌幅1.0%。國內(nèi)出行需求旺盛，成品油價格繼續(xù)上漲，焦化開工已至高位，預(yù)計瀝青產(chǎn)量短期內(nèi)增幅有限。

預(yù)計短期瀝青廠家以交付合同為主，整體供需壓力有限，現(xiàn)貨價格將持穩(wěn)，盤面價格小幅震蕩。需關(guān)注下游需求恢復(fù)節(jié)奏。

黑　色

節(jié)假日期間，受宏觀層面較好的預(yù)期與現(xiàn)實端鋼材累庫幅度較小的基本面利好影響，黑色板塊的現(xiàn)貨整體偏強運行。

鋼材：2023年春節(jié)前夕，隨著疫情緩解，經(jīng)濟刺激政策的頻繁出臺，房地產(chǎn)與鋼鐵行業(yè)皆預(yù)期向好。節(jié)日期間，持續(xù)的低利潤導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)積極性不高，鋼材整體產(chǎn)量同比處于絕對偏低水平，大大減少了累庫幅度。同時由于今年春節(jié)期間運力不足，因此廠庫轉(zhuǎn)移至社庫的速度放緩，導(dǎo)致社庫累積速度并不快。本周螺紋產(chǎn)量為227.23萬噸/周，鋼廠庫存287.85萬噸，社會庫存673.53萬噸，總庫存961.38萬噸，與前期環(huán)比上升194.47萬噸。熱卷產(chǎn)量為270.28萬噸/周，鋼廠庫存96.75萬噸，社會庫存367.03萬噸，總庫存367.03萬噸，環(huán)比上升47.13萬噸/周。

假期期間，亞洲熱卷市場成交總體清淡，受原材料價格支撐，價格整體上漲；東南亞方面，印尼熱卷價格明顯上漲，泰國國內(nèi)價格跟漲國際市場，印度熱卷出口報價近期持續(xù)上升。國內(nèi)市場情緒向好，鋼廠報價上漲。中國和越南節(jié)后熱卷價格上漲的預(yù)期將為現(xiàn)貨提供支撐。貿(mào)易商節(jié)前有所備庫，節(jié)后補庫意愿并不強烈。今年市場預(yù)計在初七開始逐步恢復(fù)，正月十五左右會呈現(xiàn)集中復(fù)工節(jié)奏。商家心態(tài)上謹慎看漲為主，預(yù)期后續(xù)價格向上可能性較大。

鐵礦、合金：春節(jié)假期期間外盤價格穩(wěn)中微漲，內(nèi)盤休市，現(xiàn)貨成交冷淡，假日后第一天整體價格不同幅度上探，盤面當前標的圍繞巴粗、卡粉、PB粉。供應(yīng)端澳洲發(fā)運較為正常，巴西雨季有一定影響，但環(huán)比回升較快，符合季節(jié)性，非主流發(fā)運依然維持低水平，45港到港數(shù)據(jù)同環(huán)比上行。國產(chǎn)礦方面，產(chǎn)量繼續(xù)下行，庫存維持在節(jié)前水平。需求端海外依然偏弱，國內(nèi)鐵水節(jié)假期間上行較快，關(guān)注節(jié)后持續(xù)性。節(jié)間疏港下行，廠內(nèi)庫存去化較快，重回春節(jié)補庫前低位，壓港環(huán)比下行，關(guān)注節(jié)后鋼廠補庫節(jié)奏?；久娼嵌葋砜?，預(yù)計節(jié)后開盤價格震蕩偏強，但仍需關(guān)注政策方面調(diào)控行為對市場影響。

春節(jié)假期期間硅鐵價格保持平穩(wěn)，全國產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，關(guān)注節(jié)后下游實際需求帶動合金廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況。需求端來看，出口呈下行趨勢，金屬鎂及不銹鋼產(chǎn)量平穩(wěn)，粗鋼產(chǎn)量節(jié)間有一定增產(chǎn)，整體需求呈現(xiàn)穩(wěn)中有增，在產(chǎn)量小幅下滑情況下，供需上有一定缺口存在，產(chǎn)業(yè)鏈庫存均保持在中性略低水平，預(yù)計節(jié)后價格偏強運行。

春節(jié)假期期間硅錳價格保持平穩(wěn)，內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)價格小幅上探，產(chǎn)量依然保持在較高水平，錳礦市場保持平穩(wěn)水平，節(jié)假期間疏港存在一定滯后性。節(jié)間焦炭弱勢運行，預(yù)計化工焦價格隨之震蕩，硅錳成本較節(jié)前保持不變。需求端當前更多以鋼坯形式體現(xiàn)，供需走弱，供應(yīng)總體偏過剩?？値齑嫣幱谙鄬Ω呶?，在當前供應(yīng)高位，節(jié)后需關(guān)注需求變化，預(yù)計節(jié)后價格隨成本端變化而震蕩。

焦煤、焦炭：春節(jié)期間焦煤市場價格整體偏穩(wěn)。供應(yīng)端，煤礦春節(jié)放假檢修，產(chǎn)量季節(jié)性下滑，目前主流煤礦已開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。需求端，下游焦化產(chǎn)量維持平穩(wěn)。庫存方面，上游煤礦因物流影響小幅累庫，下游焦化廠和鋼廠原料煤庫存去化，港口庫存小幅下滑，總庫存下行。

春節(jié)期間焦炭市場價格整體平穩(wěn)運行。供應(yīng)端，獨立焦化和鋼廠焦化產(chǎn)能利用率較節(jié)前小幅上行，但是變化幅度不大。需求端，高爐產(chǎn)能利用率較節(jié)前增長1%，鐵水產(chǎn)量達到226.57萬噸/日。庫存方面，因春節(jié)物流減少，焦化企業(yè)庫存季節(jié)性累積，鋼廠庫存明顯下降，港口庫存維持震蕩運行，總庫存較節(jié)前去庫。28日，部分鋼廠提降第三輪，目前主流焦化廠尚未表態(tài)。

由于宏觀預(yù)期仍然向好，黑色板塊供需基本面并未出現(xiàn)大的矛盾，我們預(yù)期后續(xù)價格震蕩偏強運行。

化　工

聚酯：

注：截至日取CCF內(nèi)盤數(shù)據(jù)更新時間——1月28日，對應(yīng)外盤價格為1月27日數(shù)據(jù)。

PTA：假期原油價格小幅震蕩下行，石腦油、PX價格表現(xiàn)偏強，石腦油裂差與PXN進一步擴張，節(jié)后因期市暫未開盤，TA成交清淡，基差-10附近，均價維持在5790元/噸附近，以27日PX價格為基數(shù)計算現(xiàn)貨加工費再度壓縮。

供需方面，PX裝置無開停變化，部分裝置負荷提升，1月前20日韓國PX出口至中國大陸32.5萬噸，環(huán)比提升明顯；寧波逸盛200萬噸PTA裝置假期重啟，山東威聯(lián)125萬噸線重啟，TA負荷提升至77%附近，疊加部分PX裝置重啟不及預(yù)期，近月PX庫存壓力有所減輕；聚酯端負荷尚未明顯抬升，目前在63.9%附近，假期長絲庫存小幅累積，整體庫存壓力消化下預(yù)計月底開始負荷逐漸回升，而節(jié)前短纖停車裝置同樣逐步重啟，同時印染、織造端在工人到位后預(yù)計將逐步提負，聚酯負荷存快速回升空間，節(jié)后下游備貨需求預(yù)計將階段性帶來支撐，長期更需關(guān)注需求恢復(fù)高度與持續(xù)性。

MEG：節(jié)后首日EG成交同樣清淡，均價維持在4340元/噸附近，以27日石腦油價格為基數(shù)計算油制利潤小幅走低。

供需方面，假期煤化工運行穩(wěn)定，非煤制裝置變動較多，其中鎮(zhèn)海80萬噸與盛虹100萬噸裝置因故短停，目前均在重啟中，衛(wèi)星90萬噸裝置計劃近期開始消缺檢修15天附近，遠東聯(lián)提負，近端EG負荷回落至59.6%，供應(yīng)有所收縮，外盤方面南亞裝置存重啟計劃。而因節(jié)前備貨相對充足，假期主要港口發(fā)貨清淡，到港相對順暢，港口累庫18萬噸附近。后續(xù)來看，聚酯負荷存快速修復(fù)空間，而在煤價相對偏穩(wěn)下邊際煤化工裝置存重啟可能，關(guān)注后續(xù)煤化工重啟與油制轉(zhuǎn)產(chǎn)兌現(xiàn)情況。

PF：節(jié)后短纖報價漲幅在100-150元/噸附近，但因紗廠尚未開車且節(jié)前下游備貨水平已有所提升，產(chǎn)銷相對清淡，均價在7545元/噸附近，利潤161元/噸。

供需方面，當前短纖負荷62.5%附近，節(jié)前放假停車的華宏、三房巷、經(jīng)緯等裝置將陸續(xù)重啟，而儀征后續(xù)有輪檢計劃，月影響量在10萬噸附近，綜合看預(yù)計后續(xù)短纖整體負荷將快速抬升至7成偏上；下游紗廠假期開工低位，短纖工廠庫存累積明顯，而紗廠成品庫存累積有限，節(jié)后紗線負荷預(yù)計較快提升，對短纖需求形成支撐，而盡管原料重心回升，當前原再生價差仍在1000元/噸附近，預(yù)計短期加工費偏強，關(guān)注需求持續(xù)性。

苯乙烯：

春節(jié)假期期間，布倫特原油價格小幅下跌，石腦油和乙烯小幅上漲。外盤純苯價格上漲較多，尤其是韓國地區(qū)，內(nèi)盤純苯上漲幅度相對較小。苯乙烯外盤小幅上漲，國內(nèi)港口紙貨則有小幅下跌。

假期苯乙烯庫存累積，符合預(yù)期和季節(jié)性，當前苯乙烯港口庫存中性略偏高。后續(xù)2-3月，雖然有裝置陸續(xù)投產(chǎn)，但苯乙烯計劃檢修相對集中，需求如果表現(xiàn)較好的話，苯乙烯預(yù)計會去庫，幅度取決于需求。純苯方面，當前港口庫存處于較高的水平，后續(xù)外盤純苯檢修較多，進口量環(huán)比預(yù)計減少，但由于下游苯乙烯檢修較多，純苯庫存預(yù)計難以大幅去化，純苯和苯乙烯綜合庫存預(yù)計持平或者小幅去化。當前純苯對石腦油價差反彈至中性水平，苯乙烯利潤較好，下游EPS和GPPS利潤不好，估值不低。后續(xù)主要關(guān)注國內(nèi)需求兌現(xiàn)情況以及海外純苯供應(yīng)減量（計劃檢修和芳烴調(diào)油）。

聚烯烴：

供應(yīng)，PE 開工率88%，過年期間持平，PP開工率80%基本持平，預(yù)期下周PDH開車恢復(fù)，開工率預(yù)計回升。

需求，PE端暫未聽說大規(guī)模復(fù)工補貨；PP端OPP復(fù)工略好，節(jié)中有超預(yù)期停工，已于昨日開機，原料庫存歷年同期偏高，訂單一般；

庫存，兩油84萬噸，環(huán)比增加33萬噸，同比往年偏低，上游庫存壓力不大，壓力在中游，聽聞華東倉庫有暴庫現(xiàn)象。

外盤，整體來看，東南亞和北美普漲明顯；PE有轉(zhuǎn)口，PP暫無出口成交信息。 

后續(xù)關(guān)注，過年期間消費好轉(zhuǎn)明顯，同比數(shù)據(jù)喜人。后續(xù)關(guān)注節(jié)后工廠復(fù)工情況，關(guān)注訂單和原料庫存走勢。在上游低庫存，中游高庫存情況下，補庫或者去庫存行為都會導(dǎo)致某個環(huán)節(jié)庫存超預(yù)期累庫去庫，從而導(dǎo)致價格波動。

PVC：

價格方面，國內(nèi)因春節(jié)休假，暫無現(xiàn)貨成交價格，節(jié)后首日上游報價不多，華東報價6600~6650元/噸，提漲50左右。原料端陜西煤礦復(fù)產(chǎn)有限，供需雙弱，煤價及蘭炭維穩(wěn)，電石因春節(jié)運輸受制，及部分下游放假，出貨走弱，出廠價環(huán)比節(jié)前跌100~150元/噸，PVC企業(yè)電石到貨穩(wěn)中有增，采購價持穩(wěn)，氯堿綜合利潤環(huán)比節(jié)前維持。

外盤方面，亞洲持穩(wěn)，美國2月出口成交環(huán)比上漲65至835美元/噸(FAS休斯頓)，裝置檢修及原料原因供應(yīng)有所收緊；印度對華地板制品征收反傾銷稅，往年出口印度量級不大，影響有限。

節(jié)中供需方面上游庫存環(huán)比節(jié)前累積26%，社庫累積22%，上游開工持穩(wěn)為主，下游預(yù)計正月初十至元宵開始陸續(xù)復(fù)工。節(jié)內(nèi)隨著疫情影響減弱，旅游、電影等消費復(fù)蘇明顯，地產(chǎn)端保交樓仍有分化，竣工交付等訂單仍需傳導(dǎo)，此外居民收入及房價預(yù)期暫未大幅拐頭，地產(chǎn)銷售回暖需時間；節(jié)后預(yù)計下游需求正?；貧w，關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇及政策支持樂觀預(yù)期下，下游投機補庫支撐及實物訂單好轉(zhuǎn)幅度。

甲醇：

價格變化，需求地（太倉、魯北、魯南）價格較穩(wěn)，小漲30元/噸，主要為下游補貨，成交偏少；供應(yīng)地（內(nèi)蒙、陜西）價格上漲較大，主要為運費補貼，北線運費下降140元/噸，補貼內(nèi)蒙價格。成本端，煤炭坑口持穩(wěn)，北港下跌，主要北港庫存累幅度超預(yù)期，疊加下游開工未起，整體表現(xiàn)出上游復(fù)產(chǎn)快于下游復(fù)產(chǎn)的情況，電廠招標價走低；傳統(tǒng)需求端，從價格上看，除甲醛上漲外，其余產(chǎn)品持穩(wěn)，需求未明顯看到起色；

供需變化，供應(yīng)變化，大唐MTP停車，甲醇烯烴全停；西南氣頭裝置逐漸回歸；久泰200萬裝置預(yù)期月底重啟，觀察重啟后負荷情況，目前價格起來后春檢預(yù)期不強，美國受寒潮影響，裝置運行不穩(wěn)，價格小幅上行，其余地區(qū)持穩(wěn)，但天然氣大幅下跌，歐美氣頭利潤已大幅修復(fù)；MTO端，開工和節(jié)前一致，后期仍關(guān)注寧波富德停車時間和興興乙烷裂解開車時間。

近期觀點，假期情緒較好，但目前下游未看到明顯好轉(zhuǎn)，挺價拉漲主要為情緒帶動，需要看到下游實際開工及利潤走高。運費下降后，價格補貼至上游，內(nèi)地價格回升，煤炭節(jié)后走弱，累庫較大，后期內(nèi)地利潤存在走擴預(yù)期，春檢預(yù)期可能走弱，且后期仍有寶豐投產(chǎn)壓制，故認為煤炭若下跌，讓出來的利潤應(yīng)至給到甲醇下游，甲醇這段工藝受投產(chǎn)壓制，可能利潤空間有限，利潤可能被動給到下游MTO；故綜合看來，05合約節(jié)前預(yù)期拉高后接近2800元/噸后，節(jié)后需求未給出明顯正反饋，若繼續(xù)推高需要下游價格配合，否則警惕預(yù)期兌現(xiàn)，多頭獲利離場風(fēng)險。

尿素：

近期觀點，氣頭裝置假期恢復(fù)，開工率提升至季節(jié)性高位，供應(yīng)壓力加大；出口已經(jīng)倒掛，后續(xù)出口減弱，但上半年出口影響小，大矛盾仍是儲備和春耕需求；下游需求受春耕備貨支撐，節(jié)后報價小幅上移，但持續(xù)性有待進一步驗證，且儲備同比去年扎實，春耕需求存在不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭存走弱預(yù)期，成本支撐有限，整體估值偏高，現(xiàn)貨往上高度有限，驅(qū)動短期偏向下。尿素沖高后有壓力，預(yù)計2700附近做空，做旺季不及預(yù)期，短期可能仍交易旺季兌現(xiàn)，把握轉(zhuǎn)折點；從大格局上看，國內(nèi)仍偏緊，打破成本做多。

天然橡膠：

春節(jié)假期期間，泰國原料價格上行，膠水漲幅較大；新加坡和日本盤面均有上行，國內(nèi)混合膠假期結(jié)束后也有小幅上漲，漲幅在2%左右。 

2022年國內(nèi)物流受限，橡膠需求差。當前國內(nèi)防疫政策放開，節(jié)后物流運輸預(yù)計好轉(zhuǎn)，輪胎需求和整體深色膠需求變好。但國外可能會走弱。整體需求有待驗證。（這是和2021年一季度的不同）。2022全乳的產(chǎn)量預(yù)計在16-17萬噸，處于較低水平。因此深淺色價差預(yù)計不會收斂到很低的水平。

玻璃純堿：

春節(jié)假期期間，玻璃和純堿價格均有上行，純堿成交情況有待觀察。

玻璃假期季節(jié)性累庫，幅度不算特別大。當前價格不算低，冷修速度略有放緩。市場對后續(xù)玻璃需求分歧較大，主要是對地產(chǎn)竣工的判斷有差異，持續(xù)關(guān)注后續(xù)玻璃需求恢復(fù)情況。

純堿假期小幅累積，05合約前投產(chǎn)不多，出口和輕堿需求不大幅下跌的情況下，整體庫存難以大幅累積，05合約基本面仍偏強。09合約則是取決于遠興天然堿的投產(chǎn)進度。