春節(jié)假期海內(nèi)外經(jīng)濟仍是“此消彼長”——國內(nèi)出行/消費顯著回暖，海外“經(jīng)濟放緩、緊縮退坡”。海外權(quán)益市場普遍上漲，新興/發(fā)達(dá)市場共振，成長好于價值，恒指漲幅居前。海外流動性/信用風(fēng)險指標(biāo)整體改善較為顯著，海外風(fēng)險溢價有所回落。

A股春季躁動——企業(yè)盈利改善預(yù)期在“春節(jié)消費刺激+中期疫后復(fù)蘇”下進(jìn)一步確認(rèn)。分子端：23年春節(jié)期間影視/旅游/餐飲/出行等主要線下消費回暖跡象明顯，防疫優(yōu)化后及春節(jié)前夕A股多數(shù)板塊23年盈利一致預(yù)期顯著上修，如資源、可選消費、必需消費、TMT等行業(yè)，企業(yè)盈利改善預(yù)期在春節(jié)消費回暖下進(jìn)一步確立；(2)分母端：驅(qū)動A股估值從悲觀預(yù)期中修復(fù)的兩大動力中期仍在繼續(xù)：穩(wěn)增長政策與資本市場改革驅(qū)動風(fēng)險溢價下行+美債利率中期下行壓力支撐A股估值修復(fù)，中美“此消彼長”仍是23年權(quán)益市場最大機遇。

春節(jié)消費回暖提振市場基本面修復(fù)預(yù)期，A股市場交易因子有望繼續(xù)圍繞【買環(huán)比△g】展開。23年春季是經(jīng)濟急凍后復(fù)蘇的驗證期，經(jīng)濟復(fù)蘇統(tǒng)一預(yù)期尚未完全成形，當(dāng)前【強預(yù)期】時刻仍是△g占優(yōu)。同時展望后續(xù)，春節(jié)消費顯著回暖初步釋放了23年經(jīng)濟修復(fù)向好的積極信號，近期盈利預(yù)期上修亦為佐證，有望進(jìn)一步提振市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇品種信心，并驅(qū)動市場交易因子繼續(xù)圍繞【買環(huán)比△g】展開。

港股：春節(jié)期間港股各行業(yè)盈利預(yù)測普遍上修，分子端盈利改善預(yù)期確立繼續(xù)助推港股牛市二階段價值重估行情。11.18《港股“牛市三階段”》以來我們強調(diào)港股“牛市三階段”論：主權(quán)風(fēng)險溢價下降→價值重估→盈利兌現(xiàn)。二階段行情需要市場對于基本面修復(fù)預(yù)期得到確認(rèn)。春節(jié)消費回暖下港股各行業(yè)盈利預(yù)測普遍上修，有望繼續(xù)助推二階段行情。

“春季躁動”繼續(xù)沿著“托底+重建”推薦“低估值△g”。我們維持11.10日“破曉”以來的判斷——“港股走牛市、A股走修復(fù)市”。疫后經(jīng)濟復(fù)蘇與春節(jié)消費數(shù)據(jù)回暖進(jìn)一步確認(rèn)企業(yè)盈利改善預(yù)期，今年在罕見脫離外需的背景下，與16年、19年【弱現(xiàn)實】的背景更為相似；但23年“疫情”與“地產(chǎn)信用”出現(xiàn)過去2-3年的大級別拐點，因此擴內(nèi)需仍有更大潛力，對于今年的復(fù)蘇強度和政策連貫性，當(dāng)前并不明朗，一季度末是重要驗證時點。當(dāng)前【強預(yù)期】階段，繼續(xù)尋找低估值△g作為配置思路： 1.疫后修復(fù)鏈+估值合意(旅游及景區(qū)/影視院線/廣告營銷/一般零售/疫苗/黃金珠寶)；2.地產(chǎn)鏈普遍估值低位(地產(chǎn)/裝修建材/家電)，大金融仍在估值底部(保險/證券)；3.部分成長景氣預(yù)期23年改善(通用自動化/計算機/半導(dǎo)體設(shè)計)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，海外不確定性等。