七禾網(wǎng)14、隨著政策的持續(xù)放寬，請(qǐng)問(wèn)貴司對(duì)2023年房地產(chǎn)行業(yè)這么看？

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：隨著2022年政策持續(xù)加碼，“保交樓”成為供需兩端的共識(shí)。從需求端來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)“爛尾樓”、暴雷房企的顧慮逐漸減弱，2023年購(gòu)房信心將有一定程度的恢復(fù)。同時(shí)疫情讓居民深刻體會(huì)到周邊配套、小區(qū)物業(yè)、房屋戶型、朝向等因素的重要性，對(duì)高品質(zhì)物管的需求提升。但鑒于當(dāng)前疫情走勢(shì)不明朗，居民購(gòu)房意愿、購(gòu)房能力都受到影響。根據(jù)人行2022年12月調(diào)查顯示，未來(lái)3個(gè)月僅有16%居民有購(gòu)房打算，創(chuàng)下2016年下半年以來(lái)新低。短期看來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情感染高峰尚未結(jié)束，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較為緩慢，購(gòu)房者收入預(yù)期、置業(yè)信心修復(fù)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售在2023下半年將有所好轉(zhuǎn)。一二線城市政策優(yōu)化空間大，整體量增價(jià)穩(wěn)，市場(chǎng)或逐漸恢復(fù)，而三四線城市市場(chǎng)量?jī)r(jià)或繼續(xù)下行。

從供給端來(lái)看，2022年已供地量?jī)H為2021年全年一半，2023年新增住房存在缺口，房企盤(pán)活存量的能力將決定明年的銷(xiāo)售情況。未來(lái)房企投資仍將保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，但一線城市的優(yōu)質(zhì)地塊將吸引頭部房企進(jìn)行激烈的競(jìng)拍，土地市場(chǎng)的分化將持續(xù)擴(kuò)大。在穩(wěn)信用的前提下，企業(yè)整體融資環(huán)境或?qū)?shí)質(zhì)性改善，央國(guó)企及優(yōu)質(zhì)民企更將顯著受益。大型央企及地方國(guó)企由于具備資金優(yōu)勢(shì)，資金流動(dòng)透明，購(gòu)房者對(duì)國(guó)企的信任感相對(duì)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年銷(xiāo)售將持續(xù)回暖。但2023年前三季度仍將迎來(lái)一波大規(guī)模的償債潮，到期債權(quán)總規(guī)模達(dá)到5573億元，償債壓力不容忽視。此外，2022年拿地市場(chǎng)大量城投托底，但大多數(shù)城投房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)能力較弱，給部分未拿地的企業(yè)帶來(lái)一定的合作、代建機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)15、請(qǐng)貴司簡(jiǎn)單概括一下，當(dāng)前城投市場(chǎng)的投資機(jī)遇在哪里？

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：2023年城投機(jī)會(huì)我們認(rèn)為主要在于聚焦短久期的下沉區(qū)域。首先區(qū)域分化將成為信用債市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，市場(chǎng)呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，弱資質(zhì)區(qū)域波動(dòng)加劇，而波動(dòng)就會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。其次，我們從去年全年各下沉區(qū)域的表態(tài)可以看出來(lái)，城投債年內(nèi)打破剛兌可能性小。云南康旅通過(guò)協(xié)調(diào)資源提前兌付債券退出債券市場(chǎng)、甘肅省政府明確表態(tài)重點(diǎn)發(fā)債企業(yè)債券按期足額兌付，貴州更是在政策端兩度獲得中央發(fā)文支持，各省償債意愿較強(qiáng)。因此下沉區(qū)域具備一定埋伏的價(jià)值。

七禾網(wǎng)16、就貴司看來(lái)，2023年還有哪些比較好的投資領(lǐng)域或者行業(yè)？

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，壓力緩慢下降，以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走低，延續(xù)降溫趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐。2022年12月美國(guó)兩年期國(guó)債利率與聯(lián)邦基金利率之差已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)過(guò)度加息。從歷史上來(lái)看，高利率下美國(guó)經(jīng)濟(jì)往往會(huì)時(shí)滯性地出現(xiàn)放緩或下行風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致歷史上美聯(lián)儲(chǔ)維持政策利率在終點(diǎn)利率水平的時(shí)間大多短于9個(gè)月。將十年期國(guó)債收益率與兩年期國(guó)債利率-聯(lián)邦基金利率之差結(jié)合來(lái)看，當(dāng)?shù)箳斐霈F(xiàn)時(shí)，十年期國(guó)債收益率通常處于頂部或者高位震蕩中。由于十年期國(guó)債預(yù)期屬性較強(qiáng)，加息放緩或暫停后長(zhǎng)端反應(yīng)快于短端，收益率往往會(huì)先于降息開(kāi)始下跌，因此我們判斷今年美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債安全性較高，存在投資機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)17、據(jù)介紹，貴司目前的管理規(guī)模為13億元。請(qǐng)問(wèn)貴司的交易策略，預(yù)期的資金規(guī)模、容量可以達(dá)到多少？

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：截至2023年1月15日，公司管理的規(guī)模為16億。目前現(xiàn)金管理策略的容量很大，預(yù)計(jì)在100億足有，高收益?zhèn)呗匀萘吭?00~200億，根據(jù)公司目前的管理能力，現(xiàn)金管理策略管理規(guī)模預(yù)計(jì)為10~15億，高收益?zhèn)呗怨芾硪?guī)模約為30~50億。

七禾網(wǎng)18、璞遠(yuǎn)資產(chǎn)成立于2014年，現(xiàn)在私募團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)眾多，各有各的特點(diǎn)，請(qǐng)問(wèn)貴公司的核心優(yōu)勢(shì)在于哪些方面？

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：主要優(yōu)勢(shì)為公司投資經(jīng)理行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具有良好的市場(chǎng)投資管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)公司有完善的投研團(tuán)隊(duì)，對(duì)投研項(xiàng)目給予足夠的調(diào)研數(shù)據(jù)支持。

公司優(yōu)勢(shì)：

（1）豐富的管理經(jīng)驗(yàn)：公司管理團(tuán)隊(duì)具有銀行、證券、公募等機(jī)構(gòu)的債券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有十幾年的債券投資管理經(jīng)驗(yàn)，具有豐富的行業(yè)投資及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)；

（2）行業(yè)資源豐富：管理團(tuán)隊(duì)具有豐富的債券行業(yè)資源，與銀行、證券、公募、私募等機(jī)構(gòu)達(dá)成了廣泛的合作關(guān)系，具有良好的信譽(yù)及行業(yè)資源儲(chǔ)備；

（3）風(fēng)控水平高：公司管理團(tuán)隊(duì)具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及完善的風(fēng)控管理方案，在以往的歷史業(yè)績(jī)中，具有良好的回撤控制能力，在同行業(yè)中名列前茅；

（4）風(fēng)險(xiǎn)收益比高：公司具有良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，在控制好回撤的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益比可達(dá)到1:5以上；

（5）完善的團(tuán)隊(duì)管理組織架構(gòu)：公司具有30多人的投研管理團(tuán)隊(duì)，投研人員占比達(dá)到40%以上，目前團(tuán)隊(duì)人員配置足以勝任30~50億的管理規(guī)模，應(yīng)對(duì)目前的管理規(guī)模綽綽有余。

七禾網(wǎng)19、請(qǐng)介紹一下貴司交易團(tuán)隊(duì)的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：公司目前有交易員5位，每人負(fù)責(zé)不同產(chǎn)品的交易，根據(jù)產(chǎn)品系列不同，每人負(fù)責(zé)10~15只產(chǎn)品的交易執(zhí)行。

七禾網(wǎng)20、請(qǐng)談?wù)勝F司未來(lái)的投資規(guī)劃，以及團(tuán)隊(duì)的發(fā)展愿景和規(guī)劃。

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：公司計(jì)劃2023年進(jìn)一步提升管理規(guī)模，通過(guò)與三方機(jī)構(gòu)、券商機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，把管理規(guī)模提升至30~50億；另外，2023年開(kāi)始，公司將運(yùn)作固收+策略，固收策略部分我們會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)投研能力，同時(shí)公司會(huì)涉及美債投資、權(quán)益投資、雪球期權(quán)投資等領(lǐng)域，為客戶提供更豐富的投資策略。公司秉承穩(wěn)健的投資風(fēng)格，預(yù)計(jì)在未來(lái)3~5年內(nèi)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)百億規(guī)模的知名私募機(jī)構(gòu)。

七禾網(wǎng)21、璞遠(yuǎn)資產(chǎn)參與了由東航金融主辦的藍(lán)海密劍對(duì)沖基金經(jīng)理公開(kāi)賽，作為國(guó)內(nèi)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的實(shí)盤(pán)大賽之一，貴司在參賽過(guò)程中有什么感受，對(duì)藍(lán)海密劍有什么期許？

璞遠(yuǎn)資產(chǎn)：公司參加過(guò)各類金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)舉辦的各類比賽有二三十次，均取得了不錯(cuò)的排名，公司非常感謝各機(jī)構(gòu)舉辦活動(dòng)，為公司提供展示自身能力的舞臺(tái)，也非常感謝東航金融以及七禾網(wǎng)對(duì)公司一直以來(lái)的關(guān)注和支持，活動(dòng)舉辦非常成功，影響也非常大，公司也希望能夠繼續(xù)跟東航金融以及七禾網(wǎng)有更深入、更廣泛、更密切的合作。

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傅旭鵬對(duì)話整理

2023-1-13

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