新增人民幣貸款超預(yù)期，其中房貸走弱而企業(yè)貸款繼續(xù)好轉(zhuǎn)

12月新增人民幣貸款升至1.4萬(wàn)億，略高于預(yù)期（彭博調(diào)查均值和瑞銀預(yù)測(cè)1.2萬(wàn)億），同比多增2660億元。其中，新增中長(zhǎng)期住戶貸款依然乏力，僅為1870億元、同比少增1690億元，不過(guò)跌幅較11月有所收窄（同比少增3720億元）。另一方面，12月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款進(jìn)一步升至1.2萬(wàn)億、同比多增8720億元（11月同比多增3950億元）。企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，呼應(yīng)了監(jiān)管部門(mén)要求銀行信貸“應(yīng)放盡放”（包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融資），以及政策性銀行對(duì)基建項(xiàng)目持續(xù)提供信貸支持。

政府和企業(yè)債券發(fā)行量走弱拖累新增社融

12月新增社會(huì)融資規(guī)模1.31萬(wàn)億元，低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值1.8萬(wàn)億，瑞銀證券預(yù)測(cè)1.5萬(wàn)億），同比少增約1萬(wàn)億元。社融口徑的人民幣貸款新增1.435萬(wàn)億（同比多增4000億元），而外幣貸款減少1670億元（同比多減1020億元）。影子信貸跌幅收窄至1420億元，不過(guò)大幅好于去年同期（同比少減4970億元）。另一方面，受債券收益率上升、理財(cái)贖回等因素影響，企業(yè)債發(fā)行量為凈到期2710億元（同比多減4880億元）。政府債券凈發(fā)行量如期大幅降至2780億元、同比少增近9000億元（8890億元）、基本符合預(yù)期。此外，其他社融信貸（ABS、貸款核銷(xiāo)及其他）比去年同期大幅少增3870億，可能是主要由于12月ABS凈收縮和小于往常的不良貸款核銷(xiāo)拖累。

社融增速進(jìn)一步小幅放緩，信貸脈沖轉(zhuǎn)負(fù)

12月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.5-9.6%。12月新增信貸流量3個(gè)月移動(dòng)平均走弱至20%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從11月的0.7%下滑至-0.7%（占GDP比重），為2022年6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。2022全年新增社融31.8萬(wàn)億元，新增人民幣貸款21.3萬(wàn)億，分別較2021年多增4590億元和1.35萬(wàn)億，整體信貸增速在2022年6月見(jiàn)頂、下半年放緩。其中，對(duì)應(yīng)著過(guò)去二十多年幅度最大的本輪房地產(chǎn)下行調(diào)整，新增中長(zhǎng)期住戶貸款大幅走弱至2.75萬(wàn)億，較2021減少3.3萬(wàn)億。

預(yù)計(jì)2023年信貸增速小幅上升

如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的定調(diào)，我們預(yù)計(jì)政府或會(huì)繼續(xù)推升信貸穩(wěn)增長(zhǎng)，包括加大對(duì)基建項(xiàng)目、小微企業(yè)、創(chuàng)新和綠色經(jīng)濟(jì)的信貸支持。就房地產(chǎn)而言，監(jiān)管已出臺(tái)多種政策措施加大對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和“爛尾樓”項(xiàng)目的融資和信貸支持（參見(jiàn)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)？），并可能進(jìn)一步放松房地產(chǎn)信貸提振房地產(chǎn)需求。朝前看，我們認(rèn)為房地產(chǎn)相關(guān)的信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關(guān)的信貸需求可能溫和放緩，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速重啟，今年消費(fèi)有望反彈，帶動(dòng)相關(guān)信貸需求好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)一般公共預(yù)算赤字率和地方政府專項(xiàng)債新增限額會(huì)小幅擴(kuò)大（參見(jiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀）。因此，我們預(yù)計(jì)2023年信貸穩(wěn)健增長(zhǎng)9.8-10%左右，略高于2022年的9.5%增速（參見(jiàn) 2023年宏觀主題）。