七禾網(wǎng)15、就您看來，影響期權(quán)價格波動的影響因素有哪些？是不是和期貨有很大的不同？

徐潔：一般來說,影響期權(quán)價格的主要因素:(1)期權(quán)合約的有效期。期權(quán)合約的有效期是指距離期權(quán)合約到期日剩余時間的長短。在其他因素不變的情況下,期權(quán)合約有效期越長,其時間價值也越大。期權(quán)的時間價值與期權(quán)合約的有效期成正比,并隨著期權(quán)到期日的日益臨近而逐步衰減,在到期日時,時間價值為零。(2)相關(guān)期貨合約價格的波動。在其他因素不變的情況下,相關(guān)期貨合約價格的波動增加了期權(quán)向?qū)嵵缔D(zhuǎn)化的可能性,權(quán)利金也會相應增加,而且價格波動幅度越大,期權(quán)權(quán)利金就越高。(3)執(zhí)行價格與市場價格。執(zhí)行價格與期權(quán)合約標的物的市場價格是影響期權(quán)價格的最重要因素。兩種價格的相互關(guān)系不僅決定著內(nèi)含價值,而且影響著時間價值。一般來說,執(zhí)行價格與市場價格的差額越大,則時間價值就越少;反之,差額越小,則時間價值就越大。當一種期貨處于極度實值或極度虛值時,其時間價值都將趨于零;而當一種期權(quán)正好處于平直期權(quán)時,其時間價值卻達到最大。

影響期貨價格波動的因素也有很多，主要有以下幾個：供求關(guān)系、經(jīng)濟周期、政策影響、政治因素、投資者心理、季節(jié)因素、相關(guān)商品價格等。期貨和期權(quán)的影響因素有很大不同。

七禾網(wǎng)16、如何利用波動率的變化來控制期權(quán)的盈利？

徐潔：可以做多波動率或者做空波動率來獲取收益。做多波動率策略有買進跨式組合、反向套利、日歷套利等；做空波動率如賣出跨式或?qū)捒缡浇M合等。比如波動率方向策略中的賣權(quán)策略，本質(zhì)是賺錢波動率下降和時間價值的收益。也是一類做空波動率策略。

七禾網(wǎng)17、就目前的行情，有哪些波動率交易機會？

徐潔：元旦后，可關(guān)注以下品種的波動率交易機會。豆菜粕市場風險溢價明顯偏高，可在波動率較高時輕倉做空隱波；油脂三大品種中可考慮多棕櫚油隱波空豆油隱波；原油價格預期期權(quán)波動率和標的價格延續(xù)負相關(guān)關(guān)系，若行情延續(xù)寬幅震蕩，可構(gòu)建賣近買遠的日歷價差。

七禾網(wǎng)18、在期權(quán)交易中，末日期權(quán)是如此的誘人，您覺得“末日輪”行情值得參與嗎？有哪些需要注意的地方？

徐潔：藝高人膽大。如果沒有豐富的期權(quán)交易經(jīng)驗和嚴格的風控措施，不推薦參與末日論行情。雖然，末日論行情一旦賭對，收益巨大，但是概率上，歸零的風險也是極高的。如果一定要參與，也要嚴格控制投入資金的占比，匹配嚴格的風控措施。

七禾網(wǎng)19、面對復雜紛繁的市場變化、不斷迭代的策略節(jié)奏，古木在風控這方面是如何布局的？

徐潔：1、古木針對不同策略、不同基金經(jīng)理的產(chǎn)品量身定制風控方案。除了產(chǎn)品層面的風控條款，公司內(nèi)部還有更細化的風控細則，確保產(chǎn)品回撤在可控的范圍之內(nèi)。公司層面有完善的事前、事中、事后風控體系。

2、市場變化紛繁復雜，策略有效周期縮短，策略失效的可能性也越大，公司層面通過建立對策略、基金經(jīng)理的篩選、淘汰和整合的體系，也是為了建立一套量化的人才優(yōu)勝劣汰機制，保持投研團隊的持續(xù)生命力，避免被市場淘汰。一方面，可以通過策略組合平滑凈值波動；另一方面，也可以不斷的引入新生力量，形成人才梯隊，讓公司的發(fā)展擺脫對單一策略、單一團隊的依賴，發(fā)展更平穩(wěn)。

七禾網(wǎng)20、古木投資擅長基金經(jīng)理的甄選，入選貴公司的基金經(jīng)理必須具備哪些特質(zhì)？

徐潔：1、多年的投資經(jīng)驗、相對成熟的投資體系；2、近三年業(yè)績良好、穩(wěn)定；3、自有資金收益佳，滿足自有資金跟投產(chǎn)品規(guī)模有最低比例限制；4、有自己獨特的風格、擅長的領(lǐng)域；5、與古木現(xiàn)有團隊或策略形成差異化。

七禾網(wǎng)21、最后，您如何看待2023年的市場，有哪些投資機會？

徐潔：1、經(jīng)歷了極端困難的 2022 年，隨著美聯(lián)儲加息邊際影響降低、中國疫情防控政策調(diào)整和 明年經(jīng)濟的逐步恢復，明年的權(quán)益市場有望走出低谷，迎來春天。明年的股票策略產(chǎn)品表現(xiàn)值得期待。 

2、2023年大宗商品價格仍將維持寬幅震蕩，歐美通脹或在貨幣政策緊縮的過程中見頂回落，政策預期轉(zhuǎn)向及宏觀環(huán)境的改善、中國需求的釋放，將令價格呈現(xiàn)前弱后強的走勢。新的一年，商品大的趨勢性機會難覓，但是波段和套利交易有望表現(xiàn)突出。 

3、商品期權(quán)市場還處在市場紅利期，品種持續(xù)擴容，成交量在快速放大，還有非常廣闊的發(fā)展空間。主流機構(gòu)投資人還以觀望為主，還沒有配置到這類策略中來。古木的賣權(quán)策略成立于 2021年12月，今年在市場同類策略中表現(xiàn)優(yōu)異，已有20多家機構(gòu)投資人已經(jīng)認購到產(chǎn)品中，占領(lǐng)了一定先機。這些機構(gòu)投資人有管理規(guī)模最大的私募 FOF、各大期貨公司的自營資金、各類金融機構(gòu)的資管 FOF、財管的FOF基金、信托的TOF等等。還有多家機構(gòu)投資人在密切跟蹤產(chǎn)品表現(xiàn)，年后有望投放到產(chǎn)品中，艷陽系列產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)行到4號，預計2023年管理規(guī)模還將有爆發(fā)。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平訪談整理

2023-01-11

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