七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

吳佳皚

福邑基金執(zhí)行董事兼投資總監(jiān)，擁有十多年IT管理經(jīng)驗(yàn)和近十年銀行管理經(jīng)驗(yàn)，2016年起主理境內(nèi)外套利交易，境內(nèi)資管工作，2019年開(kāi)始專(zhuān)注于量化交易。

福邑基金專(zhuān)注于量化投資領(lǐng)域，目前擁有量化股票多頭、量化股票中性、量化CTA套利、量化期權(quán)套利、量化CTA趨勢(shì)以及量化指數(shù)增強(qiáng)等多種量化模型和相應(yīng)的低中高頻策略，旨在追求能穩(wěn)定穿越牛熊的絕對(duì)收益。

精彩觀點(diǎn)：

先預(yù)判經(jīng)濟(jì)和行情未來(lái)的走勢(shì)特點(diǎn)，找到歷史年份波動(dòng)率類(lèi)似的時(shí)期，研究對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)，將其作為策略適應(yīng)性判斷的依據(jù)。

展望2023年，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策能否延續(xù)，還要不要繼續(xù)加息，這個(gè)拐點(diǎn)預(yù)期將決定市場(chǎng)走勢(shì)，尤其影響貴金屬和有色品種，時(shí)點(diǎn)上來(lái)看會(huì)在2023年一季度或者“兩會(huì)”前后。

貨幣信貸和投資仍受限于房地產(chǎn)以及地方債務(wù)，但目前看均有好轉(zhuǎn)的跡象，這塊影響較多的是黑色系相關(guān)品種以及房地產(chǎn)相關(guān)的化工品種。

當(dāng)前市場(chǎng)處于強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間的博弈以及轉(zhuǎn)換時(shí)期，經(jīng)濟(jì)弱的時(shí)候往往政策會(huì)超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)確實(shí)在2020-2022年是一個(gè)高峰，而2023年可能會(huì)有所降低，轉(zhuǎn)入相對(duì)較高或者中高的波動(dòng)，但短期內(nèi)也不會(huì)降低太多。

2022年市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)分布不均，上半年化工品和有色的機(jī)會(huì)較多，而農(nóng)產(chǎn)品機(jī)會(huì)較少，下半年各品種大類(lèi)的機(jī)會(huì)較為平均。

福邑將風(fēng)控實(shí)實(shí)在在的運(yùn)用到的交易之中，而且是擁有實(shí)質(zhì)性的事前、事中、事后三重風(fēng)控體系。

單一周期和品種的策略抗風(fēng)險(xiǎn)能力或者說(shuō)有效時(shí)間更短，容易出現(xiàn)失效和難以?xún)?yōu)化的窘境。

我們目前采用多資產(chǎn)Alpha類(lèi)（CTA套利+期權(quán)套利）和Beta類(lèi)（期指+選股）的單策略和復(fù)合策略應(yīng)對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境和偏好。

平衡好算力、算法、數(shù)據(jù)三者的性?xún)r(jià)比，才是做好量化的關(guān)鍵。

量化投資在我看來(lái)更多的是一種手段，和價(jià)值投資、主觀投資之間不是非此即彼的，有很多價(jià)值投資、主觀投資的一些思路和理念通過(guò)量化手段實(shí)現(xiàn)，往往會(huì)比傳統(tǒng)方式取得更好的結(jié)果。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健且策略容量規(guī)劃合理才能促成業(yè)績(jī)和規(guī)模的正反饋。

2023年我們會(huì)依舊延續(xù)CTA套利和期權(quán)套利策略，考慮到疫情后的復(fù)蘇預(yù)期，證券市場(chǎng)目前的潛在機(jī)會(huì)，在上述基礎(chǔ)上我們也會(huì)去更多的配置和規(guī)劃發(fā)行Beta類(lèi)產(chǎn)品。

“要做壽星不要做明星”，我們寧可長(zhǎng)期賺10%，也不需要短期翻倍。

管理人和投資人之間是可以長(zhǎng)期共贏的。

投資也好，處事也好，人生也好，對(duì)自己對(duì)別人都是如此，有的時(shí)候莫要追求極致，萬(wàn)事留有余地，方得長(zhǎng)久。

七禾網(wǎng)1、吳總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進(jìn)行深入對(duì)話(huà)。在進(jìn)入資管行業(yè)之前，您曾有著十多年的IT管理經(jīng)驗(yàn)和近十年的銀行管理經(jīng)驗(yàn)，是什么原因讓您決定投身資管行業(yè)？上述兩段經(jīng)歷為您日后的投資帶來(lái)了哪些幫助？

吳佳皚：我平時(shí)在公司經(jīng)常說(shuō)，“交易和基金管理是兩碼事”，更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼f(shuō)法應(yīng)該是，基金管理中包含交易，而交易只是基金管理中較為重要的一部分，絕不是全部。單純談交易能力，一些資深的交易員比我個(gè)人或者說(shuō)我們這些基金管理人的能力更強(qiáng)，但最終回到產(chǎn)品業(yè)績(jī)上，大部分優(yōu)秀的基金管理人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)要好于這些交易員。當(dāng)然我這里并不是說(shuō)不需要交易能力。從基金管理角度再看這個(gè)問(wèn)題，就更容易理解。我們的長(zhǎng)處在于管理全局的能力，這不僅涉及策略研究開(kāi)發(fā)，交易能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力的管理，當(dāng)然也包含“募投管退”，涉及到整個(gè)基金生命周期的方方面面。而管理全局的水平又體現(xiàn)在對(duì)預(yù)期、結(jié)果和效率管理的各個(gè)方面。

在銀行業(yè)前、中、后臺(tái)的十年工作經(jīng)歷，既包含財(cái)富端，也包含信息技術(shù)、公司運(yùn)營(yíng)以及投資研究，培養(yǎng)了我的全局觀，對(duì)基金投資管理可以從多個(gè)角度進(jìn)行審視，可以說(shuō)銀行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我來(lái)說(shuō)是非常寶貴的?；鸸芾肀旧碇皇墙鹑陬I(lǐng)域或者說(shuō)財(cái)富管理的一個(gè)分支，而整個(gè)金融行業(yè)的聯(lián)系是非常緊密的，管理的模式是相通的。所以對(duì)我個(gè)人而言，并不覺(jué)得算是轉(zhuǎn)行，每天從事的工作、面對(duì)的問(wèn)題，和之前相比沒(méi)有特別大的變化。

早年的IT工作背景，使得我們?cè)缭?/span>2015就已經(jīng)下決心要做量化投資的管理人了，前期一直在試驗(yàn)積累階段，直到2019年我們的第一只量化產(chǎn)品正式上線(xiàn)。對(duì)于目前管理福邑的量化投資這條線(xiàn)來(lái)說(shuō)，IT的相關(guān)背景也是很可貴的。現(xiàn)在和團(tuán)隊(duì)里的年輕人討論一些程序優(yōu)化方面的問(wèn)題，也常常會(huì)讓我回想起自己剛畢業(yè)做IT行業(yè)的那段日子。

七禾網(wǎng)2、福邑基金是一家專(zhuān)注于二級(jí)市場(chǎng)的量化私募機(jī)構(gòu)，交易風(fēng)格穩(wěn)健，在當(dāng)前行情震蕩幅度偏大的背景下，福邑的投資策略對(duì)行情的適應(yīng)性如何？

吳佳皚：任何單一的投資策略從業(yè)績(jī)指標(biāo)上來(lái)看都不可能完全穿越牛熊，總有表現(xiàn)的比較好和比較一般的時(shí)候。這就是我們常說(shuō)的策略適應(yīng)性，或者說(shuō)是失效的頻度。我們采用的方法，大致上來(lái)說(shuō)可以理解為，先預(yù)判經(jīng)濟(jì)和行情未來(lái)的走勢(shì)特點(diǎn)，找到歷史年份波動(dòng)率類(lèi)似的時(shí)期，研究對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)，將其作為策略適應(yīng)性判斷的依據(jù)。這樣得出的最終結(jié)果往往相比簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)或者無(wú)差別數(shù)據(jù)機(jī)器學(xué)習(xí)形成的投資策略有很大的區(qū)別。

七禾網(wǎng)3、2022年，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元指數(shù)沖高、部分地區(qū)疫情反復(fù)、失業(yè)率增高、房地產(chǎn)萎靡等熱點(diǎn)事件，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都帶來(lái)了實(shí)質(zhì)性的沖擊，這對(duì)福邑的投資會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？貴司如何應(yīng)對(duì)？

吳佳皚：今年福邑獲獎(jiǎng)的策略是CTA套利策略，純跨期套利疊加中高頻交易?？梢院?jiǎn)單歸類(lèi)為期限結(jié)構(gòu)和波動(dòng)性的alpha類(lèi)策略，這么一說(shuō)就很容易看出策略的依賴(lài)性，或者說(shuō)局限性。

宏觀來(lái)說(shuō)，我們的策略對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性非常敏感，而波動(dòng)率增大對(duì)這個(gè)策略來(lái)說(shuō)并不是壞事。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們希望交易量和波動(dòng)率越大越好。2022年的風(fēng)險(xiǎn)事件和不確定性，恰恰提高了商品市場(chǎng)的波動(dòng)率。近幾年來(lái)，股市的收益并不是非常理想，原本一部分投向A股的資金轉(zhuǎn)而選擇CTA產(chǎn)品作為危機(jī)alpha，期貨市場(chǎng)的成交量整體呈上升趨勢(shì)，這對(duì)我們的CTA套利策略是非常有利的。同時(shí)，在微觀角度上，我們也看到個(gè)別商品品種受到的市場(chǎng)沖擊相對(duì)較大，尤其用交易量這個(gè)維度來(lái)衡量更是如此。所以實(shí)際操作中，我們?cè)诮灰灼贩N納入范圍上下足了功夫，合理的品種分布不但可以對(duì)業(yè)績(jī)形成支撐，同時(shí)也可以有效提升策略的設(shè)計(jì)容量。

七禾網(wǎng)4、當(dāng)前我們處于百年未有之大變局，全球政治、經(jīng)濟(jì)形式十分復(fù)雜，資本市場(chǎng)也到了關(guān)鍵時(shí)期。請(qǐng)您評(píng)價(jià)一下2022年的市場(chǎng)表現(xiàn)，以及當(dāng)下市場(chǎng)演進(jìn)的邏輯。

吳佳皚：2022年的整體市場(chǎng)表現(xiàn)相信大家都已經(jīng)爛熟于心，也有很多機(jī)構(gòu)都已經(jīng)總結(jié)過(guò)，我就不過(guò)多贅述。行情的關(guān)鍵點(diǎn)在二季度形成了分水嶺，基本上身邊很多CTA管理人都是前面掙錢(qián)后面虧錢(qián)，同時(shí)段A股走勢(shì)也是類(lèi)似的情況。原因也比較系統(tǒng)性，前面和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)性較高，后面和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣策略相關(guān)性較高。

展望2023年，宏觀而言，首先關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策能否延續(xù)，還要不要繼續(xù)加息，這個(gè)拐點(diǎn)預(yù)期將決定市場(chǎng)走勢(shì)，尤其影響貴金屬和有色品種，時(shí)點(diǎn)上來(lái)看會(huì)在2023年一季度或者“兩會(huì)”前后。歐洲市場(chǎng)，主要還是受俄烏局勢(shì)影響，導(dǎo)致通脹率居高不下，同時(shí)被迫加息使得歐州的債務(wù)危機(jī)隱現(xiàn)。如果再次爆發(fā)“歐債危機(jī)”，這次歐盟國(guó)家的處理行動(dòng)會(huì)更一致、更果斷，原因在于內(nèi)部情況相似，大家的日子都不好過(guò)，但也要防止意外發(fā)生，需要關(guān)注相關(guān)事件的演變情況。

美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退都會(huì)影響到我國(guó)的出口，進(jìn)而影響現(xiàn)貨需求（因?yàn)榭傂枨蟮娜种皇莵?lái)自于出口）。就國(guó)內(nèi)整體而言，疫情政策退出后消費(fèi)何時(shí)復(fù)蘇值得關(guān)注，貨幣信貸和投資仍受限于房地產(chǎn)以及地方債務(wù)，但目前看均有好轉(zhuǎn)的跡象，這塊影響較多的是黑色系相關(guān)品種以及房地產(chǎn)相關(guān)的化工品種。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)前市場(chǎng)處于強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間的博弈以及轉(zhuǎn)換時(shí)期，經(jīng)濟(jì)弱的時(shí)候往往政策會(huì)超預(yù)期，我們對(duì)國(guó)家調(diào)控能力還是很有信心的，所以行情還是值得期待的。

七禾網(wǎng)5、您表示，希望在市場(chǎng)中賺取Alpha策略針對(duì)波動(dòng)率的那部分錢(qián)，就您看來(lái)，波動(dòng)率的根源是什么？

吳佳皚：波動(dòng)率的根源其實(shí)和收益來(lái)源的道理差不多，來(lái)自于三個(gè)部分，類(lèi)似宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資標(biāo)的自身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及行為金融學(xué)范疇的投資者情緒對(duì)價(jià)格的影響。