期現(xiàn)市場

12月銅價(jià)區(qū)間窄幅震蕩，美元指數(shù)下跌、中國防疫政策放開和低庫存對銅價(jià)構(gòu)成支撐，而現(xiàn)實(shí)需求轉(zhuǎn)弱施壓銅價(jià)。當(dāng)月離岸人民幣延續(xù)升值，月內(nèi)滬銅上漲2.4%，倫銅上漲1.1%。1月初銅價(jià)先抑后揚(yáng)。

基金情緒方面，截至12月底，CFTC基金凈多持倉比例下降，當(dāng)期多空持倉均增加，空頭增倉幅度更大。當(dāng)前多頭持倉中等偏低，空頭持倉中等。本月市場關(guān)注點(diǎn)預(yù)計(jì)集中在海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化以及國內(nèi)新冠感染規(guī)模擴(kuò)大后經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

庫存方面，截止12月底三大交易所加上海保稅區(qū)庫存約23.5萬噸，環(huán)比增加2.5萬噸，去年同期庫存增加1.3萬噸。當(dāng)期保稅區(qū)庫存從歷史低位回升，交易所庫存減少。LME公布的10月份off-warrant庫存環(huán)比減少0.8至0.8萬噸。當(dāng)期國內(nèi)現(xiàn)貨基差震蕩走弱，LME現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài)，目前貼水13美元/噸。

內(nèi)外盤方面，12月人民幣升值引起滬倫比值回落，國內(nèi)需求放緩造成進(jìn)口窗口關(guān)閉，當(dāng)月保稅銅溢價(jià)持續(xù)下行至偏低水平。進(jìn)入春節(jié)當(dāng)月，中國進(jìn)口需求減少，精煉銅進(jìn)口大概率下滑。

供需分析

銅礦供應(yīng)層面，11月智利銅礦產(chǎn)量環(huán)比減少，同比降幅5%-6%，產(chǎn)量減少主要原因是礦石品位降低，且有部分礦山遭遇事故和維護(hù)問題。11月秘魯銅礦產(chǎn)量延續(xù)同比增長，增幅約15%，英美資源旗下Quellaveco銅礦帶來的產(chǎn)量增加抵消了部分銅礦供應(yīng)減量。

國內(nèi)方面，國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月我國銅精礦產(chǎn)量約18.7萬噸，同比增長11.8%，1-10月累計(jì)產(chǎn)量161.8萬噸，同比增長9.4%。截止12月底，中國主要港口銅精礦庫存環(huán)比回升，港口現(xiàn)貨供應(yīng)邊際寬松。

加工費(fèi)方面，12月進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)環(huán)比回落，月均加工費(fèi)下滑至87.8美元/噸，1月初現(xiàn)貨加工費(fèi)下滑至84.6美元/噸。當(dāng)月粗銅加工費(fèi)環(huán)比回落，國產(chǎn)粗銅加工費(fèi)報(bào)700元/噸，冷料供應(yīng)仍較緊張。

精煉銅供應(yīng)方面，12月硫酸價(jià)格觸底回升，銅冶煉收入得到增厚。當(dāng)月精煉銅產(chǎn)量環(huán)比減少，同比接近零增長。展望1月份，部分冶煉廠結(jié)束檢修疊加新增產(chǎn)能釋放產(chǎn)量，精煉銅產(chǎn)量大概率同環(huán)比增長，考慮到春節(jié)因素，預(yù)計(jì)增幅6%-10%之間。

再生銅方面，12月國內(nèi)精廢價(jià)差均值縮窄至1315元/噸，廢銅替代優(yōu)勢總體降低。當(dāng)期再生銅制桿企業(yè)開工率環(huán)比11月下滑，維持低于去年同期水平，廢銅替代減少。

需求方面，凈進(jìn)口環(huán)比減少的假設(shè)下，12月中國精煉銅表觀消費(fèi)同比下滑約6.8%（11月增速約3.7%），全年累計(jì)表觀消費(fèi)增速約2.0%。12月中國制造業(yè)PMI仍位于收縮區(qū)間，且指數(shù)進(jìn)一步回落，短期制造業(yè)加速收縮。

下游行業(yè)來看，12月中國精銅制桿開工率先揚(yáng)后抑，周度平均開工率下滑3個(gè)百分點(diǎn)左右。國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國11月電源工程+電網(wǎng)工程投資完成額同比增長17.8%，1-11月累計(jì)投資完成額增長15.8%，投資增長為銅消費(fèi)提供重要保障。

11月銅下游行業(yè)產(chǎn)量增速多數(shù)下降，累計(jì)產(chǎn)量看多數(shù)行業(yè)延續(xù)同比增長。當(dāng)期房地產(chǎn)延續(xù)弱勢，新開工、施工、竣工和銷售面積降幅環(huán)比均擴(kuò)大。12月高頻數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)成交和汽車銷售均環(huán)比改善。

海外方面，12月海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI延續(xù)走弱，其中美國ISM制造業(yè)PMI降至48.5，歐元區(qū)制造業(yè)延續(xù)收縮。按照ICSG數(shù)據(jù)，10月全球精煉銅消費(fèi)量環(huán)比下滑，同比小幅增長，1-10月累計(jì)消費(fèi)量增長約3.3%。

宏觀分析

美國11月職位空缺率和失業(yè)率持平，就業(yè)市場維持相對強(qiáng)勁狀態(tài)，最新的12月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率維持偏低，但時(shí)薪增速下滑幅度超預(yù)期，就業(yè)市場出現(xiàn)走弱的苗頭。11月美國通脹環(huán)比繼續(xù)回落，商品通脹下滑幅度更大、服務(wù)通脹韌性較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期仍偏緊。

美元指數(shù)和通脹預(yù)期角度看，美元指數(shù)經(jīng)過前期下跌后逐漸企穩(wěn)；美國10年期通脹預(yù)期震蕩下跌，上方仍面臨壓力，其指示的銅價(jià)走勢并不樂觀。

供需平衡表