在新一輪地產(chǎn)調(diào)控及歐洲債務(wù)危機(jī)的雙重利空打壓下，近兩個(gè)多月以來(lái)滬深股市全線下挫。在沒(méi)有股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者只能選擇被動(dòng)承受損失或止損離場(chǎng)，以待市場(chǎng)企穩(wěn)后再度入市，但這需要付出較大的交易成本，而投資者的集中拋售必將引發(fā)股市更大程度的下跌。據(jù)wind基金倉(cāng)位估算，在市場(chǎng)極為弱勢(shì)的情況下，股票型基金的倉(cāng)位已經(jīng)由4月16日的82.4%下調(diào)至目前的78.8%，而指數(shù)型基金由于需要跟蹤指數(shù)和倉(cāng)位的限制，只能被動(dòng)承受損失。

在目前股指期貨已經(jīng)上市的情況下，我們可以選擇利用股指期貨來(lái)對(duì)現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行套期保值，由于股指期貨的交易費(fèi)用相對(duì)較低，則可以避免買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨時(shí)的高額交易成本。另外，與商品期貨不同的是，股指期貨的套保額度申請(qǐng)對(duì)象由單純的法人客戶，擴(kuò)大到自然人客戶，從而為普通投資者也提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。

我們分別對(duì)主導(dǎo)本輪調(diào)整的300地產(chǎn)板塊、滬深300指數(shù)第一大權(quán)重股招商銀行(600036,股吧)和上證50ETF建立套期保值頭寸，分析股指期貨的套保效果。假設(shè)投資者在4月16日期指上市首日以1005合約收盤(pán)價(jià)格建立套保頭寸，并一直保持到5月21日1005合約到期日交割平倉(cāng)。我們以1:1比例和根據(jù)beta值調(diào)整兩種方法來(lái)確定套保頭寸。

通過(guò)計(jì)算，300地產(chǎn)板塊、招商銀行和上證50ETF對(duì)IF1005合約的beta值分別為1.23、0.99和0.86，以1億元的現(xiàn)貨組合市值測(cè)算，需要建立的期貨合約分別為120手、97手和84手（取整）；如果以1:1的比例計(jì)算，則需要建立的期貨合約為98手。

通過(guò)分析4月16日至5月21日期間300地產(chǎn)板塊、招商銀行和上證50ETF的套保效果，在市場(chǎng)普遍下跌20%左右的情況下，利用股指期貨建立套保頭寸，不僅有效對(duì)沖了股市的下跌風(fēng)險(xiǎn)，在扣除手續(xù)費(fèi)的情況下，套保組合甚至可以取得正收益。

在套期保值的實(shí)際操作中往往需要涉及到套保頭寸的移倉(cāng)，如IF1005合約到期時(shí)，投資者繼續(xù)看空后市，需要把套保頭寸移至IF1006合約，對(duì)賣(mài)出套保而言，即是買(mǎi)入IF1005合約平倉(cāng)，同時(shí)賣(mài)出新的IF1006合約。

期指上市以來(lái)的兩次移倉(cāng)過(guò)程中，遠(yuǎn)月合約大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都高于近月合約，從而有利于賣(mài)出套保的移倉(cāng)而不利于買(mǎi)入套保的移倉(cāng)。對(duì)于賣(mài)出套保的移倉(cāng)而言，可以選擇在價(jià)差高位時(shí)進(jìn)行移倉(cāng)，獲得移倉(cāng)收益；而買(mǎi)入套保的移倉(cāng)則需要盡量選擇在價(jià)差較低時(shí)進(jìn)行移倉(cāng)，降低移倉(cāng)帶來(lái)的損失。

作為資本市場(chǎng)最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨以其套期保值功能實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和管理，隨著機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)進(jìn)入期指市場(chǎng)，股指期貨的套保功能將得到極大的發(fā)揮和利用，從而起到有效避免股市大幅波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。