在新一輪地產(chǎn)調(diào)控及歐洲債務(wù)危機的雙重利空打壓下，近兩個多月以來滬深股市全線下挫。在沒有股指期貨對沖風(fēng)險的情況下，投資者只能選擇被動承受損失或止損離場，以待市場企穩(wěn)后再度入市，但這需要付出較大的交易成本，而投資者的集中拋售必將引發(fā)股市更大程度的下跌。據(jù)wind基金倉位估算，在市場極為弱勢的情況下，股票型基金的倉位已經(jīng)由4月16日的82.4%下調(diào)至目前的78.8%，而指數(shù)型基金由于需要跟蹤指數(shù)和倉位的限制，只能被動承受損失。

在目前股指期貨已經(jīng)上市的情況下，我們可以選擇利用股指期貨來對現(xiàn)貨頭寸進行套期保值，由于股指期貨的交易費用相對較低，則可以避免買賣現(xiàn)貨時的高額交易成本。另外，與商品期貨不同的是，股指期貨的套保額度申請對象由單純的法人客戶，擴大到自然人客戶，從而為普通投資者也提供了對沖風(fēng)險的工具。

我們分別對主導(dǎo)本輪調(diào)整的300地產(chǎn)板塊、滬深300指數(shù)第一大權(quán)重股招商銀行(600036,股吧)和上證50ETF建立套期保值頭寸，分析股指期貨的套保效果。假設(shè)投資者在4月16日期指上市首日以1005合約收盤價格建立套保頭寸，并一直保持到5月21日1005合約到期日交割平倉。我們以1:1比例和根據(jù)beta值調(diào)整兩種方法來確定套保頭寸。

通過計算，300地產(chǎn)板塊、招商銀行和上證50ETF對IF1005合約的beta值分別為1.23、0.99和0.86，以1億元的現(xiàn)貨組合市值測算，需要建立的期貨合約分別為120手、97手和84手（取整）；如果以1:1的比例計算，則需要建立的期貨合約為98手。

通過分析4月16日至5月21日期間300地產(chǎn)板塊、招商銀行和上證50ETF的套保效果，在市場普遍下跌20%左右的情況下，利用股指期貨建立套保頭寸，不僅有效對沖了股市的下跌風(fēng)險，在扣除手續(xù)費的情況下，套保組合甚至可以取得正收益。

在套期保值的實際操作中往往需要涉及到套保頭寸的移倉，如IF1005合約到期時，投資者繼續(xù)看空后市，需要把套保頭寸移至IF1006合約，對賣出套保而言，即是買入IF1005合約平倉，同時賣出新的IF1006合約。

期指上市以來的兩次移倉過程中，遠(yuǎn)月合約大多數(shù)時間內(nèi)都高于近月合約，從而有利于賣出套保的移倉而不利于買入套保的移倉。對于賣出套保的移倉而言，可以選擇在價差高位時進行移倉，獲得移倉收益；而買入套保的移倉則需要盡量選擇在價差較低時進行移倉，降低移倉帶來的損失。

作為資本市場最重要的風(fēng)險管理工具，股指期貨以其套期保值功能實現(xiàn)對股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖和管理，隨著機構(gòu)投資者陸續(xù)進入期指市場，股指期貨的套保功能將得到極大的發(fā)揮和利用，從而起到有效避免股市大幅波動、穩(wěn)定市場的功能。