七禾網(wǎng)8、黑森投資會利用股指期貨或者股指期權(quán)等金融工具來做對沖嗎？

周濤：不會。黑森投資堅守價值投資的基本框架，不借錢、不做空、不碰不懂的，回避一切復雜的衍生品。

七禾網(wǎng)9、談到價值投資，很多投資者朋友都會自嘲被套牢后的“被動價值投資”，那么黑森投資在標的持倉出現(xiàn)明顯回調(diào)后會如何處理？黑森投資的調(diào)倉方式或者條件是什么？

周濤：如持倉股票出現(xiàn)明顯回調(diào)，我們會去根據(jù)最新的信息重新評估，更新投資檢查清單。如原來看錯，或者新的因素變化導致該標的在投資模型內(nèi)的得分排名下降，會止損或者減倉。如重新評估后，因短期價格下跌從而投資性價比在投資模型內(nèi)提升，會結(jié)合總體的倉位情況，持倉不變或加倉。

黑森投資根據(jù)自身的投資模型來進行調(diào)倉，同時團隊內(nèi)部通過經(jīng)常主觀反省討論來避免損失厭惡、處置效應(yīng)、沉默成本效應(yīng)等“被動價值投資”認知偏差。

七禾網(wǎng)10、今年的A股市場交易難度很大，包括市場一些知名的百億私募都沒能在今年的市場上獲利，我們發(fā)現(xiàn)黑森運作的幾款產(chǎn)品也在今年出現(xiàn)了不同幅度的回撤，您覺得造成這種現(xiàn)象的主要原因是什么？

周濤：今年仍然有很多同行做的很好，值得我們?nèi)W習。2022年屬于大勢惡劣的年份，黑森整體守住少虧?；仡?022年的投資，黑森因為倉位控制系統(tǒng)，凈值下行得以控制，因為動態(tài)信息的認知沒跟上，錯過了很多機會。

具體而言，站在2022年1月份和7月份這兩個時點，由于可重倉的長期優(yōu)質(zhì)品種缺乏，我們的倉位并不重，故而市場隨后下跌時受傷不重；站在2022年4月底和10月底這兩個時點，因為對俄烏戰(zhàn)爭性質(zhì)的認知后知后覺，以及對互聯(lián)網(wǎng)平臺政策的變化缺乏認知，我們并未能在這兩個時點捕捉到相關(guān)機會。

七禾網(wǎng)11、黑森又是如何來應(yīng)對今年這樣的市場環(huán)境的？

周濤：黑森的底層投資框架繼續(xù)堅守不變，即根據(jù)“自下而上價值投資”的思路評估機會，根據(jù)機會的好壞分散配置倉位。這樣的框架將傳統(tǒng)價值投資與大類資產(chǎn)配置相結(jié)合，以犧牲部分收益為代價，換取收益的確定性與穩(wěn)定性，適合大資金長線獲取穩(wěn)健收益。挑戰(zhàn)在于執(zhí)行，評估生意的未來涉及基本的商業(yè)認知，以及對“不斷撲面而來的未來”的認知，基本的商業(yè)認知經(jīng)驗可積累，對未來的認知則須開放思維實時刷新。

七禾網(wǎng)12、您表示想賺企業(yè)成長，以及企業(yè)從低估到合理估值的錢，那么如果這個企業(yè)一直處于低估狀態(tài)呢？今年就有非常多的上市公司處于所謂的“低估”狀態(tài)，一蹶不振。

周濤：黑森投資在評估一家企業(yè)時，并不是把安全邊際和長期價值作為100%權(quán)重因子，我們把它會不會漲，以什么力度和時間漲作為一個很重要的兌現(xiàn)因子，這個因子在我們的整個投資體系里權(quán)重占20%左右，其實是很重的一個因子。如行業(yè)景氣、業(yè)績拐點、事件驅(qū)動等。

七禾網(wǎng)13、黑森投資的投資策略中有提到逆向投資，如何理解“逆向”？

周濤：說實話我自己從來沒有想過要逆向投資，只是針對哪個資產(chǎn)好，長期優(yōu)質(zhì)，我就去配置它，只是機緣巧合，這個市場總是喜歡群體偏好，一會兒炒這個一會兒炒那個，使得我們在外面看起來它像逆向投資。

逆向投資是一種投資方法上的獨立，如果共識變成羊群心理，逆向投資者就應(yīng)當逃離這個群體，逆向投資并不意味著永遠向著相反的方向，但應(yīng)當永遠保持獨立思考。

七禾網(wǎng)14、黑森投資以主觀交易為主，當前市場上有許多量化機構(gòu)發(fā)展非常迅速，您如何看待量化交易的發(fā)展，黑森投資未來是否會考慮參與量化交易？

周濤：量化發(fā)展很快，我對最前沿的情況并不是很了解，只能以我的片面認知來跟大家討論。

在我的理解中，目前量化是通過計算機、大數(shù)據(jù)、人工智能等發(fā)掘市場的規(guī)律，有的是某種圖形，有的是某種量價形式，有的甚至復雜一點到某種統(tǒng)計規(guī)律，但總而言之它是市場表現(xiàn)的某種規(guī)律，這種規(guī)律在我看來可能有一些有內(nèi)在邏輯支撐，長期存在，有些是因為投資的某種偏好、某種流行、某種選美或某種行為模式導致的現(xiàn)象規(guī)律。如果是純量化，它所挖掘出來的因子和投資策略是基于某種表面現(xiàn)象獲取收益，這種策略面臨的問題就是隨著時間推移可能會失效，而且不知道什么時間失效，往往可能是在這個策略比較火的時候這個因子突然失效。

這使得純量化基金面臨一個問題，要天長日久、持續(xù)迭代自己的策略。

黑森投資的投資模型也有一些量化思維，我們希望通過量化達到兩個目的：一是提升效率，在跟蹤、研究、選股、建模的過程中如果以很多量化計算機的手段能極大的提升效率；二是通過量化抽離情緒。當我們以非情緒的、計算機式的模型化量化思維做決策時，就不會偏離本身的盈利模式，而我們本身的盈利模式，比如價投里有很多盈利模式，類似業(yè)績超預(yù)期，消費品鋪渠道有一個過程，長期有競爭力的白馬股短期落難，很多價投盈利模式當我們因子化時有內(nèi)在非?；久娴默F(xiàn)實邏輯支撐，所以我們用量化來提升這些有內(nèi)在邏輯支撐的盈利模式效率和穩(wěn)定性。