經(jīng)濟復蘇預期升溫

在穩(wěn)增長政策預期和低估值安全墊的支撐下，股指將迎來盈利與估值修復的“戴維斯雙擊”。從經(jīng)濟復蘇的確定性角度來看，短期內IH上行的確定性最高，IM與IC的上漲節(jié)奏將相對滯后。

圖為制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)

2023年股指走出開門紅，首周四大股指全面收紅。雖然由于第一波疫情達峰的影響，短期內經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，但是市場對穩(wěn)增長政策下2023年經(jīng)濟復蘇的預期強烈，疊加低估值安全墊，市場信心明顯增強，股市延續(xù)反彈走勢。

疫情達峰后影響將逐漸消退

2022年12月官方制造業(yè)PMI降至47，連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間，為2020年3月以來最低。具體來看，12月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別較上月環(huán)比回落3.2和2.5個百分點，至44.6%和43.9%；供應配送時間指數(shù)40.1%，較上月回落6.6個百分點，僅次于2022年4月和2020年2月的情況；新出口訂單指數(shù)為44.2%，較上月回落2.5個百分點。隨著海外主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI在2022年下半年陸續(xù)步入收縮區(qū)間，2022年四季度出口持續(xù)下行?？紤]到海外經(jīng)濟衰退風險尚存，海外需求持續(xù)走低，疊加美國的貿易壁壘，預計至少2023年上半年國內出口下行態(tài)勢不變。出口下行將影響中小型企業(yè)景氣度。

非制造業(yè)也受到疫情的影響，2022年12月非制造業(yè)PMI較上月回落5.1個點，從上月的46.7降至41.6。其中，服務業(yè)PMI降至39.4的低位，服務業(yè)是勞動力密集型行業(yè)，在短期內疫情擴散的情況下，服務業(yè)受到的影響較制造業(yè)更加顯著。預計在保交樓與基建項目的支撐下建筑業(yè)將保持擴張；隨著疫情達峰，政策放開疊加春節(jié)臨近，出行旅游、餐飲零售等消費服務業(yè)也將開始復蘇。

目前國內大城市的疫情逐漸達峰，疫情新增開始緩和，交通出行與經(jīng)濟活動有所恢復，預計全國疫情將在2月之后逐漸緩解?？紤]到需求端的復蘇相對溫和以及政策效果的時滯性，我們有望在二季度看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)復蘇。政策端多次提到擴內需促消費，財政加力提效及貨幣精準有力，預計2023年全面穩(wěn)增長財政政策及結構性貨幣政策仍將延續(xù)。在出口下行背景下投資與消費是重頭戲，制造業(yè)、金融、消費等相關行業(yè)板塊將率先復蘇，四大期指中IH將保持相對強勢。

低估值水平提供絕佳安全墊

當前股指的估值水平仍然不高，處于較低的歷史分位數(shù)水平，考慮到2023年海外貨幣緊縮預期邊際放緩，疊加2023年國內經(jīng)濟復蘇預期下企業(yè)盈利能力修復，中長期來看股指的上行收益遠高于下行風險。從經(jīng)濟復蘇的確定性來看，短期內IH的上漲確定性更高，中小盤股由于國內流動性預期和海外需求下滑的掣肘可能要相對滯后。

總的來說，第一波疫情達峰對經(jīng)濟的抑制效果將在2月之后逐漸緩和，二季度經(jīng)濟有望復蘇，在穩(wěn)增長政策預期以及低估值安全墊的支撐下，股指將迎來盈利與估值修復的“戴維斯雙擊”。從經(jīng)濟復蘇的確定性角度來看，短期內IH上行的確定性最高，IM與IC的上漲行情將相對滯后。