——2023年宏觀與商品回顧與展望

此起彼伏的供給沖擊使得通脹成為全球的頑疾，面對近40年以來新高的通脹，美聯(lián)儲激進(jìn)的加息使得美元獨強(qiáng)而其他資產(chǎn)普跌。2023年大宗商品將面臨著通脹回落以及經(jīng)濟(jì)疲軟的制約，而中國穩(wěn)增長成為改變市場的關(guān)鍵因子，作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的港股與A股則會提前有好的表現(xiàn)。

過去的2022年，全球市場充滿了波動、意外與挑戰(zhàn)。2022年也確實猶如一場怪誕的夢，經(jīng)過數(shù)億人的集體感染，終于見到2023年陽光的人，可能還隱藏的創(chuàng)傷后的失落與彷徨。

新冠疫情已經(jīng)過去了三年，從開始的聞陽變色到主動談陽，民間思想有不少變化，經(jīng)濟(jì)更是面臨不少變革。面對2022年慘淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場憧憬著政治穩(wěn)定之后的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，投資者的絕望與希望，美好與殘酷依然并存著，生命中所有的燦爛，終將要用寂寞來償還，投資也是一項漫長的事業(yè)，充滿了悲傷與喜悅。

2022年回顧：慘淡的市場

回顧2022年，此起彼伏的供給沖擊（俄烏局勢、疫情和供應(yīng)鏈等），使得通脹成為全球的“頑疾”。面對近40年以來新高的通脹，美聯(lián)儲激進(jìn)的加息也創(chuàng)下了80年代初以來的記錄，美元流動性緊張、利率不斷被抬升，使得美元獨強(qiáng)而其他資產(chǎn)普跌，僅部分受供給溢價影響的大宗商品除外。據(jù)金融時報數(shù)據(jù)顯示，全球債市和股市總計損失超過30萬億美元，大幅超過了2008年的損失，打破了歷史記錄。

由于2022全年權(quán)益市場走勢波動劇烈，基金市場整體表現(xiàn)不盡如人意，2022年公募基金平均業(yè)績表現(xiàn)普遍低于2021年。主動權(quán)益基金年內(nèi)平均收益為-19.94%，其中僅有181只產(chǎn)品獲得了正收益，約占整個主動權(quán)益產(chǎn)品的3%。其中業(yè)績分化也十分明顯，全年業(yè)績首尾相差達(dá)到了98.62%。而對于私募基金來說，2022年也是不同尋常的一年，據(jù)私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月有業(yè)績展示的92家百億私募的平均收益為-6.13%，而2019年、2020年、2021年百億私募的年平均收益分別為28.3%、35.62%、12.95%。雖然2022年最后一個月的收益數(shù)據(jù)還未出爐，但是從前11個月的收益情況來看，2022年可能是百億私募自2019年以來收益最差的一年。

歐美將回到表鷹實鴿的狀態(tài)

由于之前美國采取了較長時間的QE政策，再加上疫情造成的供給方面的沖擊。通貨膨脹在2022年顯著上升。一開始，美聯(lián)儲對此沒有及時采取必要的措施，而后又遭受了俄烏戰(zhàn)爭，使得原材料、食品價格、油價等各類大宗商品的價格大幅上升，幾大因素迭加造成了當(dāng)前美國和西方的高通脹狀態(tài)。

美國以及歐洲當(dāng)前應(yīng)對通貨膨脹所采取的緊縮措施也逐步帶來了一系列后果。其中歐美經(jīng)濟(jì)在2023年普遍面臨衰退的風(fēng)險，國際貨幣基金組織(IMF)總裁表示，全球三分之一的經(jīng)濟(jì)今年將遭受衰退的打擊。她警告稱，2023年世界將面臨比過去12個月更艱難的一年。

12月14日美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)50個基點，達(dá)到4.25至4.5之間，這是美聯(lián)儲今年第七次加息。雖然此次加息50個基點，相比前幾次的75個基點，加息幅度有所減少，但是緊縮政策總體趨勢仍是明確的。

從最新的美聯(lián)儲會議紀(jì)要來看，除了加息減碼外，聯(lián)儲的其它舉動都是偏鷹派的，美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)為通脹風(fēng)險是一個關(guān)鍵因素，與會者沒有人預(yù)期2023年會降息。與此同時，歐洲央行在本年度最后一次政策會議上，也決定加息50點，加息幅度變小，但是語境上和姿態(tài)上也非常強(qiáng)硬。

歐美央行都在釋放鷹派信號，美歐股市在2023年依然不樂觀，在聯(lián)儲會議之后，之前略有搶跑的美債和美股下跌較為明顯。而近期公布的美國11月零售額負(fù)增長0.6%，是2021年12月以來的最大跌幅，就進(jìn)一步驗證了美國投資者對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為2023年歐美在貨幣政策上很可能出現(xiàn)表鷹實鴿的狀態(tài)。

2023年大宗商品價格將受到兩面夾擊

2022年的大宗商品上演了波瀾壯闊的大震蕩行情，滬鎳全年上漲52.5%，成為年度表現(xiàn)最佳品種；鐵礦石累計上漲26.9%，純堿、花生、豆二、豆粕等漲幅超20%。跌幅方面，棉花領(lǐng)跌累計下跌31%，滬錫跌28%。

那么2023年大宗商品該怎么走呢？

2023年有兩項走勢是達(dá)到市場共識的，一個是通脹回落拐點已現(xiàn)，一個是海外經(jīng)濟(jì)面臨衰退。市場共識預(yù)計一季度美國CPI同比回落至6%、二季度4%、年末至3%。我們認(rèn)為在需求回落、供應(yīng)壓力緩解、高基數(shù)作用下，上半年的通脹回落并沒太大問題，意外更多會來自后半段，尤其是服務(wù)價格在下半年的表現(xiàn)。

對于衰退方面，市場也有相同的共識，只不過衰退程度可能有分化。目前歐洲大概率在一季度出現(xiàn)衰退，而對于美國，有投資者認(rèn)為美國可能不會走向衰退，或者表現(xiàn)為溫和衰退。而對于衰退的時間來看，認(rèn)為美國衰退大概率出現(xiàn)在二季度。總之，我們認(rèn)為美國要出現(xiàn)意外還是來自其貨幣緊縮的程度。

從以上兩點共識來看，商品市場將受到通脹和外需雙重回落的影響，能源和金屬的調(diào)整壓力較大，2023年將呈現(xiàn)抵抗式、階梯式逐步回落。而中國隨著防疫措施的放開，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，黑色系商品走勢或相對偏強(qiáng)。

中國穩(wěn)增長成為2023年的關(guān)鍵因子

之前中國公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都差強(qiáng)人意，三駕馬車同時疲軟，我們曾講過，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前不是焦點，市場關(guān)心的是對政策的預(yù)期和信心。

三年來一直困擾我們的“新冠疫情”終于看到了終點。新年伊始，中國權(quán)益類市場表現(xiàn)也明顯好于海外市場，這也印證了市場一直的觀點“只要放松防疫管控，經(jīng)濟(jì)預(yù)期能恢復(fù)增長，一切問題也能有解”的判斷。

進(jìn)一步的變化來自于去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，從會議公報中，我們看到了高層對目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上不利局面的正視，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安，給我國經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深，并明確表態(tài)：防疫之后拼經(jīng)濟(jì)將會成為下一階段的重要任務(wù)。

我們認(rèn)為今年的宏觀政策需要較大幅度的加碼，來推動經(jīng)濟(jì)從當(dāng)前的弱均衡中走出來。因此本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議宏觀政策總基調(diào)是比2021年和2020年都要積極的。本次會議提出的目標(biāo)也很明確，只有三穩(wěn)——即穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，其中“穩(wěn)增長”位列首位。今年的政策目標(biāo)預(yù)計更加聚焦于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。而穩(wěn)增長中，提信心、擴(kuò)內(nèi)需是主線，本次會議明確提出“實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”。把擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)改革提到了同等高度，這是和去年最大的不同。而在會議之前國家發(fā)展改革委專門還發(fā)布了《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》。

對于貨幣政策和財政政策方面，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。我們的理解是總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)，財政缺口會由貨幣政策填補(bǔ)，但不搞大水漫灌。

2023年的增長目標(biāo)應(yīng)該在5%左右，相較于目前的經(jīng)濟(jì)形勢，無疑是高要求了。因此，盡管我們在社會全面開放的過程中會經(jīng)歷一些混亂與陣痛，人們也可能會在這段時間感覺不快。但在新的一年中，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)在2022年的歷史低水平的基礎(chǔ)上，很可能有超預(yù)期的驚喜，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表的港股與A股則會提前有好的表現(xiàn)。

很多人過去認(rèn)為宏觀不重要，那只是因為整個宏觀環(huán)境還不錯。如今，連續(xù)多年的宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，讓很多人原形畢露，原來多數(shù)人的成功是因為受到時代的饋贈而已。

經(jīng)過了2022年，在某個不經(jīng)意的轉(zhuǎn)角處，我們感受到了生命的轉(zhuǎn)折點，時間如同潮水一樣，在過去不斷上漲淹沒并滋養(yǎng)著我們，而如今又在某個時點，慢慢退卻，此時需要依靠每個人的自生免疫力了。

2022年不應(yīng)該被忘卻，需要我們做個了斷，而2023年，希望我們都能做到不懼、不憂。心有暖陽，何懼滄桑，相信一切美好終將如期而至。

（東航期貨 陳立）