需求端交易占據(jù)主導(dǎo)，近期油脂整體呈現(xiàn)反彈回落狀態(tài)。在交易一輪需求恢復(fù)預(yù)期，油脂反彈至震蕩區(qū)間上沿后，本周油脂再度在依然偏弱的需求現(xiàn)實(shí)下走弱。此外，本周四川省級儲備輪換及成都市級儲備競價(jià)銷售一定量菜油，帶來近月供應(yīng)進(jìn)一步改善的預(yù)期，令菜油出現(xiàn)加速回落態(tài)勢。在唯一有著供應(yīng)問題的菜油矛盾緩和，而油脂需求尚未取得太好恢復(fù)，且人民幣升值帶來壓力的背景下，我們預(yù)計(jì)短期油脂單邊仍有一定回調(diào)壓力，整體寬幅震蕩格局未改。在價(jià)差策略上，我們?nèi)詢A向于菜油空配，05菜棕價(jià)差、05菜豆價(jià)差可擇機(jī)逢高入場。

1、需求交易占據(jù)主導(dǎo)，油脂反彈回落

近期油脂需求端交易占據(jù)主導(dǎo)，這令其整體呈現(xiàn)反彈回落態(tài)勢。北京、上海等城市地鐵客運(yùn)量呈現(xiàn)恢復(fù)跡象，這一度引致市場對需求恢復(fù)預(yù)期的交易，包括油脂在內(nèi)的商品迎來普遍反彈。然而，隨著油脂盤面反彈至震蕩區(qū)間上沿，依舊偏弱的需求現(xiàn)實(shí)開始形成制約，需求旺季不旺及春節(jié)臨近令油脂市場再度陷入低迷。此外，近期市場對經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的交易有所增多，這直接體現(xiàn)為原油的承壓回落，對油脂走勢形成了進(jìn)一步的拖累。

盡管美國就業(yè)數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯示出放緩跡象，這令市場對美聯(lián)儲放緩加息的押注有所增加，隨之而來的則是人民幣升值壓力。供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM稱美國非制造業(yè)PMI從11月的56.5降至49.6，自2020年5月以來首次跌破50門檻，這表明占美國經(jīng)濟(jì)三分之二的服務(wù)業(yè)出現(xiàn)萎縮。數(shù)據(jù)公布后，市場將美聯(lián)儲2月加息25基點(diǎn)的押注增加至75.7%，而離岸人民幣也進(jìn)一步升至6.82。雖然放緩加息有助于美元指數(shù)回落，利于整體商品反彈，但人民幣升值對進(jìn)口依賴度高的油脂油料卻是個(gè)打壓。隨著美聯(lián)儲加息整體進(jìn)入尾聲，而國內(nèi)疫情發(fā)展形勢有望在未來幾個(gè)月迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)后期人民幣仍有進(jìn)一步升值傾向，這將對油脂油料表現(xiàn)形成持續(xù)壓制。

2、儲備輪出增多，菜油近月承壓

本周領(lǐng)跌的油脂無疑是菜油，這主要與儲備輪出導(dǎo)致的情緒松動(dòng)有關(guān)。盡管近期豆油和棕櫚油市場在反復(fù)交易餐飲需求恢復(fù)預(yù)期及低迷的現(xiàn)實(shí)，但餐飲占比較低的菜油受到的擾動(dòng)相對較小。雖然菜油包裝油需求同樣乏善可陳，但受到入儲需求的支撐，現(xiàn)貨供應(yīng)改善持續(xù)偏慢，這令過去一段時(shí)間以來菜油走勢表現(xiàn)整體偏強(qiáng)。

盡管國內(nèi)已經(jīng)采購近400萬噸加拿大新作菜籽，且沿海菜籽壓榨也已看到明顯恢復(fù)，但在階段性的國家及地方旺盛的入儲需求下，沿海菜油累庫速度依然偏慢，這令部分資金對這個(gè)庫存低、基差高的品種產(chǎn)生一定做多興趣，甚至有想象菜油01合約向上收斂現(xiàn)貨基差的可能。

然而，在大量菜籽采購下，菜油的走弱只是時(shí)間和節(jié)奏的問題。隨著成都市級掛出5000多噸菜油競價(jià)銷售，且四川省級儲備開啟萬噸以上級別輪換，市場對菜油近月供應(yīng)的擔(dān)憂出現(xiàn)進(jìn)一步減輕。目前四川省儲已掛出1萬多噸輪換計(jì)劃，預(yù)計(jì)后期還有一定數(shù)量輪換計(jì)劃，此外據(jù)悉其他省市也將陸續(xù)有一定輪換計(jì)劃。這些輪出的菜油出庫期多在2個(gè)月內(nèi)，這直接施壓菜油03合約，為此我們看到菜油35價(jià)差的顯著走低。而在菜油供應(yīng)隨菜籽壓榨持續(xù)恢復(fù)的預(yù)期下，菜油57、59等月間價(jià)差也整體呈現(xiàn)反套走勢，預(yù)計(jì)亦將賦予品種間價(jià)差上菜油的空配機(jī)會(huì)，05菜棕價(jià)差、菜豆價(jià)差仍傾向于逢高沽空。

整體來看，在唯一有著供應(yīng)問題的菜油矛盾緩和，而油脂需求尚未取得太好恢復(fù)，且人民幣升值帶來壓力的背景下，我們預(yù)計(jì)短期油脂單邊仍面臨一定回調(diào)壓力，整體寬幅震蕩格局未改。在價(jià)差策略上，我們?nèi)詢A向于對菜油進(jìn)行空配，05菜棕價(jià)差、05菜豆價(jià)差可擇機(jī)逢高入場。