回顧：2022年2月以來逐步構(gòu)建“新半軍”擇時及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預(yù)判5月“新半軍”迎來反轉(zhuǎn)。10月首創(chuàng)、首推“信軍醫(yī)”。11月看好大消費+國企央企的修復(fù)。12月下旬判斷成長板塊性價比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時候。

展望：修復(fù)行情的條件已經(jīng)具備，三大方向均有可為

我們在《2023年度十大預(yù)測》中已經(jīng)提示，一季度有望迎來一波真正的修復(fù)。而當(dāng)前市場修復(fù)的條件已經(jīng)具備：

1)疫情峰值回落、防疫措施持續(xù)優(yōu)化，居民生活已在加速正?；?。12月中旬國內(nèi)疫情一度沖擊市場。而當(dāng)前，隨著疫情峰值回落，居民生活加速正?；?，疫情對經(jīng)濟(jì)、消費以及A股市場的拖累已在快速消退。近期各大城市及城際活動快速修復(fù)，且根據(jù)交通運輸部的測算，春運期間客流總量約為20.95億人次，將較去年同期增長99.5%，恢復(fù)到2019年同期的70.3%。

2)政策寬松從信號到落地，加速經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖。2022年11月以來各項穩(wěn)增長措施出臺，政治局會議、經(jīng)濟(jì)工作會議連續(xù)確認(rèn)政策寬松方向。但此時更多止步在政策放松信號明晰、預(yù)期升溫的層面。而當(dāng)前，政策寬松已逐步進(jìn)入到落地甚至實際生效階段，有望加速經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖。1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會宣布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制?？紤]到2022年12月下旬以來，30大中城市商品房成交面積已快速回升至接近2021年同期水平，顯示地產(chǎn)需求已在邊際改善。當(dāng)前地產(chǎn)需求側(cè)政策的放松，有望進(jìn)一步提振后續(xù)地產(chǎn)銷售。另一方面，2023年地方債提前批額度從2022年11月下達(dá)以來，當(dāng)前已在陸續(xù)啟動發(fā)行。不僅時間上較去年更早，且多數(shù)地方表示所獲提前批額度更高于上年。有望繼續(xù)強(qiáng)力支撐今年經(jīng)濟(jì)。

3)從全球資產(chǎn)配置的角度，2023年中國資產(chǎn)也是具備高性價比的地方。新年以來僅4個交易日，陸股通北上資金便流入200億，背后一方面是海外資金年初配置帶來的“開門紅”效應(yīng)。但更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年“內(nèi)憂外患”導(dǎo)致海外資金配置中國資產(chǎn)動力減弱、甚至一度大幅流出，而當(dāng)前，不管是對經(jīng)濟(jì)、對地產(chǎn)風(fēng)險、還是對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，都在明顯緩解和改善。中國資產(chǎn)性價比提升，正吸引外資加速回流。

4)2022年A股在系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊下又一次來到底部區(qū)域。而2023年，無論是估值還是盈利均有修復(fù)空間。截至2023年1月6日，上證綜指12.6倍、創(chuàng)業(yè)板指40.1倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時，股權(quán)風(fēng)險溢價也分別處于2010年以來72%和95%的歷史高位。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注三大方向：1)成長：悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，性價比再度顯現(xiàn)。12月下旬在成長板塊一片冷清時，我們通過擁擠度及體系化指標(biāo)判斷成長板塊性價比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時候。至今已收獲明顯的賺錢效應(yīng)。而當(dāng)前，成長仍是具備高性價比的方向，后續(xù)建議繼續(xù)重點聚焦符合政策引導(dǎo)、明年有望高景氣或迎來邊際改善，且當(dāng)前擁擠度已顯著回落的高性價比方向：信創(chuàng)、半導(dǎo)體(設(shè)備、材料)、消費電子、儲能、軍工(航空發(fā)動機(jī))等。2)消費：疫情峰值回落、居民生活正?；型掷m(xù)提振大消費業(yè)績修復(fù)預(yù)期。與此同時，近期外資大幅回流，消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現(xiàn)，消費板塊都迎來顯著的修復(fù)?？春贸鲂墟?電影、餐飲、酒店、航空)、食品飲料、醫(yī)藥生物等。3)地產(chǎn)基建：持續(xù)受益于近期政策寬松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖。同時，相關(guān)板塊在前期內(nèi)外部風(fēng)險沖擊下，估值、擁擠度重新回落至歷史底部，存在修復(fù)空間。

風(fēng)險提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。