一、2023年市場展望：先抑后揚(yáng)，否極泰來

全球流動性：美聯(lián)儲鷹派或持續(xù)，強(qiáng)勢美元仍對全球流動性形成制約。美國經(jīng)濟(jì)2023年邁入衰退已是定局，但就此判斷美元指數(shù)快速下行和美聯(lián)儲快速轉(zhuǎn)向或過于樂觀。原因在于：1)美國企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表自20年疫情以來獲得修復(fù)，2023年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的概率較低；2)通脹是總統(tǒng)能否連任的最重要因素，因此控制通脹框架仍或是2023年美聯(lián)儲主要目標(biāo)，2022年12月美聯(lián)儲議息會議表明終值利率的高度與持續(xù)時間超市場預(yù)期。

宏觀經(jīng)濟(jì)：國內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)一波三折，股市風(fēng)格或先成長后價(jià)值。受冬季傳染病多發(fā)，今年春運(yùn)提前，老年人疫苗接種比例有待提高，B.A.5和B.F.7等多種奧密克戎變種毒株傳播，以及各種藥物、醫(yī)療器械的準(zhǔn)備仍需加強(qiáng)等因素的共同影響，疫情在2023年上半年，特別是春節(jié)前后對于經(jīng)濟(jì)的影響是不應(yīng)低估的。同時，歐美經(jīng)濟(jì)的衰退，使得出口這一支撐去年經(jīng)濟(jì)最核心的動能在2023年也將出現(xiàn)弱化。復(fù)蘇節(jié)奏“一波三折”也使得2023年上半年政策支持的科技與高端制造風(fēng)格上或更加占優(yōu)，最遲2023年年中后，我國消費(fèi)等出現(xiàn)一波明顯的“疫后修復(fù)”也是必然。

宏觀政策：更精準(zhǔn)有力，或更注重定向?qū)捤傻摹坝械姆攀浮?。中央?jīng)濟(jì)工作會議明確積極的財(cái)政政策要加力提效，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，這意味著2023年“專項(xiàng)貼息再貸款”等與財(cái)政政策配合程度更好的定向?qū)捫庞谜叩牧Χ然驅(qū)⒊^市場預(yù)期，這也將驅(qū)動2023年二季度起，經(jīng)濟(jì)、通脹與長端利率整體將呈現(xiàn)上行態(tài)勢。

產(chǎn)業(yè)政策：全球科技政策加碼，產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉。政府主導(dǎo)的定向刺激主要方向或?qū)⑴c高質(zhì)量發(fā)展與供應(yīng)鏈安全等密切結(jié)合，即中央經(jīng)濟(jì)工作會議所強(qiáng)調(diào)的：產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，著力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，新型電力系統(tǒng)、信息安全、半導(dǎo)體等高端制造與新基建或?qū)⒊蔀椤皩ｍ?xiàng)貼息再貸款”最主要的投入方向。

改革角度：政治局會議對于反腐力度的強(qiáng)調(diào)明顯大于以往，供應(yīng)鏈安全的重要性亦高度強(qiáng)調(diào)，此外中國特色估值體系或央企估值提升將是2023年牛市的產(chǎn)業(yè)主線。

財(cái)政邏輯：2023年國企財(cái)政取代土地財(cái)政成為財(cái)政資金的重要來源。中游和下游的央企或?qū)?fù)制2016年上游煤炭等行業(yè)供給側(cè)改革的邏輯，通過龍頭產(chǎn)業(yè)集中度提升，進(jìn)而提升利潤率，同時內(nèi)部股權(quán)激勵等改革加速，提升業(yè)績釋放與分紅率，進(jìn)而增加財(cái)政收入并提升央企股權(quán)價(jià)值。應(yīng)優(yōu)選當(dāng)前中下游行業(yè)中，央企處于前十大龍頭但市占率仍有較大提升空間的行業(yè)，如：醫(yī)藥等。此外，保險(xiǎn)的資產(chǎn)持有中以低估值央企為主，亦將顯著受益低估值央企的估值修復(fù)進(jìn)程。

投資建議：1)大勢研判：“否極泰來”將是2023年走勢最為準(zhǔn)確的形容詞。所謂“否極”：2023年一季度，由于市場四季度對疫情放開后經(jīng)濟(jì)修復(fù)，政策方向，美聯(lián)儲與美元指數(shù)，中美等過于樂觀的預(yù)期需“糾偏”，市場或依然將處于整體調(diào)整之中；所謂“泰來”：2023年二季度后，市場或?qū)㈤_展一波盈利與估值雙升的指數(shù)級別牛市，核心動能在于2023年年中后“疫后復(fù)蘇”疊加“政府定向刺激”的超預(yù)期。2)市場風(fēng)格：2023年上半年“熊末牛初”階段，市場風(fēng)格或偏高分紅板塊(如電力等)以及政策主導(dǎo)的科技和高端制造(如軍工、計(jì)算機(jī)、機(jī)械等)；2023年年中后，伴隨疫情逐步“常態(tài)化”和政府定向刺激效果逐步顯現(xiàn)下，經(jīng)濟(jì)、通脹、長端利率的回升，市場風(fēng)格或?qū)⒒氐窖肫蟮凸乐邓{(lán)籌，此時，權(quán)重股當(dāng)中保險(xiǎn)(利差擴(kuò)大低估值資產(chǎn)重估)，制造業(yè)龍頭的配置價(jià)值值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，參考國際經(jīng)驗(yàn)，疫情放開后的長期、復(fù)雜的影響，醫(yī)藥板塊將在2023年全年維持高景氣度。

二、投資建議

就配置方向而言，依舊維持國產(chǎn)替代、券商、電力等不變，關(guān)注超跌的機(jī)構(gòu)重倉股的彈性，以及部分消費(fèi)股細(xì)分：

1)信創(chuàng)、軍工或是貫穿今年市場的主線，即便從產(chǎn)業(yè)周期角度看，今年大部分時間都是計(jì)算機(jī)炒政策和訂單預(yù)期最好的時機(jī)；

2)全面注冊制下相關(guān)配套設(shè)施和利好政策或相繼落地，利好資本市場發(fā)展，建議關(guān)注權(quán)重股中的券商板塊；

3)穩(wěn)增長-新基建相關(guān)的電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，同時也有不錯的景氣度，值得關(guān)注；

4)超跌反彈板塊可以關(guān)注博弈中美、中歐關(guān)系緩和而受益的板塊，如：光伏，具有相對確定性；

5)消費(fèi)股建議關(guān)注中藥和供銷社兩個既有長期方向，又明確受益疫情預(yù)期的品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、國內(nèi)疫情超預(yù)期、中美貨幣政策超預(yù)期、統(tǒng)計(jì)誤差及數(shù)據(jù)更新不及時帶來的結(jié)論誤差。