2022年6月以來，盡管原油供應(yīng)偏緊，但歐美經(jīng)濟(jì)放緩憂慮加重，原油承壓下跌。布倫特原油由2022年6月14日的最高125.19美元/桶下跌至12月9日的最低75.11美元/桶。2022年12月以來，原油沖高回落。我們認(rèn)為，中長期來看，原油價(jià)格走勢主要還是由供需基本面決定，供給端主要受OPEC聯(lián)盟、美國油和俄羅斯影響，需求端主要受宏觀經(jīng)濟(jì)外部變量影響。

可開采資源逐年減少

根據(jù)RystadEnergy統(tǒng)計(jì)，2019—2022年可采石油資源大幅下降，三年年均復(fù)合增速為-10%，其中2022年全球可采石油總量估計(jì)為15720億桶，同比減少約9%。

根據(jù)市場調(diào)查，2022年12月歐佩克原油日產(chǎn)量為2900萬桶，比2022年11月日均產(chǎn)量增加12萬桶。2022年10月5日，OPEC+決定從2022年11月開始到2023年年底，將歐佩克及其減產(chǎn)聯(lián)盟19國的日均總產(chǎn)量目標(biāo)削減200萬桶。OPEC+維護(hù)減產(chǎn)政策，既表明了石油輸出國組織維護(hù)價(jià)格的意愿，也可能表明了實(shí)際增產(chǎn)能力有限。目前，OPEC最大增產(chǎn)空間僅376萬桶/天，其中沙特阿拉伯、伊朗、阿拉伯聯(lián)合酋長國和尼日利亞的剩余產(chǎn)能較大，分別為120萬桶、126萬桶、70萬桶、40萬桶/天，其他成員國的剩余產(chǎn)能很小。

俄羅斯方面，數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月，俄羅斯原油產(chǎn)量為981萬桶/日，俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯原油產(chǎn)量下降30萬桶/日。目前，市場擔(dān)憂俄羅斯產(chǎn)量真正下降將是2022年12月5日歐盟正式開啟之后。近期，俄羅斯總統(tǒng)普京稱，價(jià)格上限是對全球石油市場的破壞，將會(huì)采取反制措施。另有報(bào)道稱，俄羅斯減產(chǎn)50萬—70萬桶/日以應(yīng)對出口價(jià)格上限。如果普京宣布禁止對參與價(jià)格上限的國家出口石油，跟此前表態(tài)一致，則影響就不大。如果宣布直接減產(chǎn)，則存在供應(yīng)收縮溢價(jià)。

需求依然低迷

IMF對2022、2023年度全球增速預(yù)期從2022年1月的4.4%、3.8%下調(diào)至2022年10月的3.2%、2.7%。近期，國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，今年全球三分之一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。OPEC預(yù)計(jì)2022年全球原油需求增量為255萬桶/日，2023年全球原油需求增量預(yù)期維持在224萬桶/日。IEA數(shù)據(jù)顯示，2022年全球需求同比增長為211萬桶/日，其中美國需求同比增加43萬桶/日、歐洲同比增加53萬桶/日、我國需求同比下降47萬桶/日。

中期來看，原油市場處于供需雙弱局面。供應(yīng)端表現(xiàn)為可開采資源逐年減少制約供給增加，具體為OPEC受剩余產(chǎn)能及維護(hù)價(jià)格意愿，限制產(chǎn)量增加；美國市場受資本開支不足，影響產(chǎn)量增加；俄羅斯受地緣沖突影響，不排除減產(chǎn)可能。中期來看，原油或振蕩偏弱運(yùn)行。短期來看，一方面，供應(yīng)因素托底油價(jià)，包括俄羅斯產(chǎn)量減少預(yù)期、美國SPR補(bǔ)庫、美國短庫存數(shù)據(jù)下降等。但另一方面，需求才是決定油價(jià)方向演繹的核心要素。在原油取暖需求預(yù)期弱化以及歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力下，原油將振蕩偏弱運(yùn)行。