一方面，前期宏觀利多情緒逐步消化，鋁價走勢回歸至基本面主導(dǎo)；另一方面，春節(jié)前下游需求淡季特征明顯，企業(yè)開工持續(xù)走弱，社會庫存開始累積，鋁價走勢疲軟。但考慮到當(dāng)前鋁價已運行至完全成本線附近，且原料價格下跌空間不大，前期空單可在成本線附近逐步止盈。

近期，得益于疫情防控措施優(yōu)化，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，市場信心得到強(qiáng)力提振，疊加美元指數(shù)回落，滬鋁主力合約前期一度站上19000元/噸一線，后受限于需求復(fù)蘇不及預(yù)期，鋁價再次下探至成本線附近。目前，鋁價正處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實博弈階段，前期宏觀利好已基本兌現(xiàn)，春節(jié)前消費不濟(jì)難以對鋁價形成拉動，后續(xù)補(bǔ)庫行情還需等待。

節(jié)前下游消費難啟動

消費疲態(tài)成為拖累鋁價的主要因素。當(dāng)前鋁行業(yè)正處于季節(jié)性消費淡季，下游加工企業(yè)新訂單表現(xiàn)不足，企業(yè)用工困難，生產(chǎn)積極性也隨之下降。根據(jù)市場數(shù)據(jù)，鋁下游企業(yè)開工率連續(xù)7周走低，現(xiàn)行業(yè)平均開工率在63%左右，不少中小型企業(yè)已于年底陸續(xù)停工放假，大廠也進(jìn)入收尾階段，預(yù)計小年前后開始放假，春節(jié)前下游企業(yè)開工還有下降空間。臨近長假，企業(yè)陸續(xù)停止接單，原料采購轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，前期長單已基本交付完畢，市場上出貨量遠(yuǎn)多于接貨量，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)清淡，A00鋁錠對主力合約升水轉(zhuǎn)貼水，無錫和鞏義地區(qū)表現(xiàn)最為明顯。整體上，預(yù)計春節(jié)前下游消費難有啟動，現(xiàn)貨貼水持穩(wěn)或有走擴(kuò)趨勢。

鋁供應(yīng)端增產(chǎn)與減產(chǎn)并存，四川、廣西等地電解鋁煉廠以復(fù)產(chǎn)為主，而河南、貴州等地?zé)拸S因冬季限電相繼減產(chǎn)，涉及電解鋁年產(chǎn)能達(dá)60萬噸，云南限電也還在繼續(xù)。綜合增減產(chǎn)規(guī)模來看，電解鋁供應(yīng)尚處于爬坡期。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為340.6萬噸，同比增長9.4%，2022年12月電解鋁產(chǎn)量或在限電干擾下有一定下降，但結(jié)合下游消費的不濟(jì)表現(xiàn)，我們認(rèn)為電解鋁累庫還將持續(xù)。截至2023年1月初，國內(nèi)電解鋁社會庫存合計為56.1萬噸，比2022年12月中旬已增加近10萬噸。除消費走弱導(dǎo)致去庫難以為繼外，目前市場運力正逐步得到恢復(fù)，前期在途鋁錠陸續(xù)到貨，市場貨源轉(zhuǎn)向?qū)捤?，疊加下游消費和備貨意識較弱，預(yù)計鋁錠低庫存狀態(tài)將繼續(xù)改善。

原料價格堅挺

當(dāng)前鋁價已運行至行業(yè)完全成本線18000元/噸上下，對于山東、河南等高成本地區(qū)而言，不少煉廠以及已減產(chǎn)企業(yè)在價格低位狀態(tài)下復(fù)產(chǎn)動力不強(qiáng)。海外煉廠也面臨同樣境遇，歐洲天然氣危機(jī)并未從源頭上解決，對于歐洲電解鋁煉廠而言，即便能源價格回落使得生產(chǎn)利潤有所恢復(fù)，但基于需求前景和能源供應(yīng)的不確定性，暫未見到歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)跡象。

從原料構(gòu)成來看，鋁價具有較強(qiáng)的成本支撐。我國氧化鋁雖處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，但上游鋁土礦價格居高不下，部分地區(qū)氧化鋁企業(yè)自2022年8月以來就面臨虧損，利潤筑底，氧化鋁價格或企穩(wěn)。鋁價的成本空間主要關(guān)注電力方面，我國電解鋁行業(yè)火電占比約為80%，火電又以自備電為主，動力煤價格對于擁有自備電廠的電解鋁冶煉廠而言尤為關(guān)鍵。根據(jù)此前國家發(fā)改委發(fā)布的關(guān)于電煤中長協(xié)簽訂的有關(guān)通知，2023年煤源任務(wù)量將在26億噸的基礎(chǔ)上增加3億噸，同時拓寬煤炭社會供給面，動力煤供應(yīng)的回升如期使得2023年電煤中長協(xié)價格回落，但為了保持電廠盈利狀態(tài)，電價下調(diào)仍然任重道遠(yuǎn)。

總體來看，一方面，前期宏觀利多情緒逐步消化，鋁價走勢回歸至基本面主導(dǎo)；另一方面，春節(jié)前下游需求淡季特征明顯，企業(yè)開工持續(xù)走弱，社會庫存開始累積，鋁價走勢疲軟。但考慮到當(dāng)前鋁價已運行至完全成本線附近，且原料價格下跌空間不大，成本支撐尚存，前期空單可在成本線附近逐步止盈。