2022年年報復(fù)盤 2022年年報《五礦期貨2022螺紋年報:保持謹慎,適度樂觀,總體可控》于2021年12月16日完成并公開, 在報告中對于宏觀周期所處位置有著相對清晰的判斷,“我們已經(jīng)走過了中美在疫情后復(fù)蘇共振的階段,即將面臨美國復(fù)蘇見頂和美聯(lián)儲加息,而當前各國的經(jīng)濟增長乏善可陳,潮水退去疊加需求內(nèi)生動力不足,當下的環(huán)境難以支撐大宗商品大幅上漲?!笔潞笕タ?,美聯(lián)儲經(jīng)過充分的預(yù)期管理,如期開啟加息步伐,并引發(fā)其他央行效仿加息,美股在內(nèi)的全球股市哀鴻遍野,在這樣的流動性環(huán)境中,大宗商品確實應(yīng)以熊市思路對待。不過超市場預(yù)期的是,美國就業(yè)市場十分強勁,加息對需求的打擊相對遲緩,我國出口訂單在上半年仍是景氣狀態(tài),8月出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)滑坡,10月出口數(shù)據(jù)才同比轉(zhuǎn)負,可見需求韌性(這其中含有俄烏沖突導(dǎo)致供應(yīng)鏈受阻,給中國帶來額外出口需求)。 報告中提到“地產(chǎn)下行與鋼鐵控碳是決定價格走勢的兩股力量”對二者的評估都有偏離。報告中認為“房企開發(fā)利潤及企業(yè)信心,都與地產(chǎn)行業(yè)景氣度相關(guān),在利潤微薄,甚至拿地即虧損的情況下,疊加國家對地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險管控不會放松,行業(yè)景氣度大概率下行,參照同樣是景氣度不高需求悲觀的 2015、 2016年,年度土地購置面積在 2.2 萬億平附近。”實際上,今年土地市場比上一輪低谷還要冷清,土地購置面積預(yù)計在9200億平附近,不足1萬億平。 同樣的,報告中認為“以政府為投資主體的保障房和租賃房建設(shè)可以對地產(chǎn)投資起到一定支撐作用,緩解房企躺平的悲觀信心。預(yù)計全國在十四五期間年均建設(shè) 130-140 萬套, 對應(yīng)建造面積約 8000 萬至 1 億平方米。我們預(yù)計 2022 年投資、新開工、土地購置增速區(qū)間分別為-1%至 3.4%、 -4.1%至 2.1%、 -2.3%至 4.7%??紤]到明年穩(wěn)增長的目標,若要使 GDP增速在 5%以上,出口與消費難有亮點, 投資仍然會扮演重要穩(wěn)增長角色,因此不宜過度看空房地產(chǎn)投資?!?/p> 事實上,對于房地產(chǎn)下行速度理解不到位、不充分,是難以堅定把握4-10月做空行情的。首先,房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過20年發(fā)展,正在從成長期向成熟期過渡,如果僅僅關(guān)注了3年的小周期,而忽視了大的行業(yè)背景,勢必會高估今年地產(chǎn)增速。其次,看到政府在2021年11月中旬對地產(chǎn)融資釋放“政策底”,還應(yīng)看到房地產(chǎn)企業(yè)巨額的緊張的資金鏈會不會斷,政策底能不能兜得住市場底。今年地產(chǎn)行業(yè)下行除了自身周期外,還要疊加流動性危機,在3、4月深圳、上海疫情卷土重來之時就應(yīng)快速清醒認識到,疫情帶來社會信心缺失、收入不穩(wěn)定因素,會較大程度上影響居民購房,進而影響房企資金鏈。7月爆出的爛尾斷貸事件便是這一流動性危機帶來的惡果。再次,雖然政府有意愿推進保障房建設(shè),但在疫情打亂社會節(jié)奏,消耗大量地方政府人力、物力、財力的情況下,保障房的推進進度大打折扣。綜合而言,年報中對于地產(chǎn)的評估(下行)與實際(下墜)有出入,但由于市場環(huán)境是不斷變化的,在一季度疫情爆發(fā)之后,如果能看到危機,迅速測算,并對原假設(shè)快速做出調(diào)整,應(yīng)該能在4-10月下跌行情中有所收獲。 報告認為“全年基建增長不宜過度樂觀,一是因為中國基建高增速時期已經(jīng)過去,自 2018 年起基建增速回落至個位數(shù),并在近 3 年維持 3%左右的增速,經(jīng)濟增長模式不太容易回到過去;二是若要增速在 5%左右,需要新增資金 1 萬億,而 2020 年疫情危急年份基建投資僅增加了 6200 億元,所以明年基建跨周期調(diào)節(jié)可能只是托底而不作為經(jīng)濟增長引擎?!倍聦嵤牵?022年基建投資增速預(yù)計在10%以上。對于基建的低估,主要原因是對政府意志把握不清。在2021年底的經(jīng)濟工作會議上,會議明確提出宏觀政策要穩(wěn)健有效,要保證財政支出強度,加快支出進度,適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。正因為此,上半年專項債發(fā)債積極,基建支持力度重回兩位數(shù)增長,11月累計增速11.65%。 報告中提到的產(chǎn)量壓減觀點與實際出入不大,預(yù)計2022年粗鋼產(chǎn)量10.2億噸,與2021年接近。也即這股向上的力量沒有那么強,鋼價的高點5000上方基本把握住了。但由于對地產(chǎn)下行的幅度缺乏深刻理解,對于行情的低點,想象空間欠缺,報告評估給的是3800,而實際價格一路跌到3300。 策略復(fù)盤 1、螺紋5-10正套策略 今年3月份,提出螺紋5-10正套策略,當時價差在200附近,主要原因有:1、尊重統(tǒng)計歷史規(guī)律,5-10走闊,且價差橫了一段時間了。2、認為強預(yù)期支撐的上漲不合理,價格遲早要跌,既然現(xiàn)實預(yù)期這么強,跌的時候遠月跌更多一些。 而實際效果看,200的價差很快收縮到50以下,即正套還沒走出來先走了一遭反套。 仔細去觀察會發(fā)現(xiàn),2021.11.19號開啟的單邊上漲,就伴隨著正套走勢,即近強遠弱已經(jīng)在價差關(guān)系中體現(xiàn)了。而當時2月28日上海疫情爆發(fā),應(yīng)該分析得出對近月更加利空。所以站在3月份,正確的做法是空05多10做反套,等到3月30號,主力已完成換月,遠月10合約開始大跌,05穩(wěn)定,在大跌中正套走闊。另外要注意,近月走基差,遠月走預(yù)期,當基差已無空間,就不要再做。事件發(fā)生需要依據(jù)影響程度和時間,判斷對哪個月影響更大。 2、多卷空螺套利策略 今年5月份,在報告《螺紋熱卷對比及近期熱點解讀》中提出卷螺差策略,“疫情對制造業(yè)供應(yīng)量沖擊更大,疫情緩和后制造業(yè)需求回補力度有望超過建筑業(yè),同時從更長的投資周期看,制造業(yè)投資優(yōu)于房地產(chǎn),預(yù)示著長周期上工業(yè)材需求好于建筑材。策略上可考慮在 100 以下做多卷螺差價格,目標 250-350。” 策略效果并不理想,甚至做反了,直到10合約退市,卷螺差也沒有突破100,。從長期看,制造業(yè)投資增速確實好于地產(chǎn)增速,1-11月制造業(yè)增速9.3%,其中汽車制造業(yè)增速12.3%,而房地產(chǎn)投資開發(fā)完成額增速-9.8%.從短期的需求看,上海疫情放開之后,熱卷的表需恢復(fù)乏力,仍然徘徊在歷年最低位置,并沒有比螺紋好很多。究其原因,是因為螺紋的周產(chǎn)量維持在300附近的低值區(qū)間,并在6月大幅減產(chǎn),而熱卷周產(chǎn)量處在320萬噸的歷史中值附近,導(dǎo)致熱卷雖然真實需求好,但架不住產(chǎn)量也很高,最終表現(xiàn)就是價格比螺紋還要弱勢??梢姡诓僮骶砺莶畈呗詴r,除了判斷需求的異同,更要盯住供給的變化,尤其在電爐虧損時,供應(yīng)上螺紋自然就比熱卷少了一塊,不利于多卷空螺策略。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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