2022年在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，市場(chǎng)整體表現(xiàn)較弱。以全年口徑觀察，各大寬基指數(shù)均出現(xiàn)回調(diào)，其中上證指數(shù)下跌15.13%。由于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，資金避險(xiǎn)情緒較高，低市盈率指數(shù)較高市盈率指數(shù)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。受外部流動(dòng)性收緊影響，成長(zhǎng)風(fēng)格調(diào)整幅度較大，科創(chuàng)50及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌31.35%，29.37%。在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，僅煤炭、綜合兩個(gè)行業(yè)上漲，漲幅分別為10.95%，10.57%。受下游終端需求疲軟影響，半導(dǎo)體行業(yè)全年表現(xiàn)較弱，下跌36.54%，跌幅排名第一。

回顧2022年三次較為明顯的底部，我們認(rèn)為短期內(nèi)下跌空間有限，當(dāng)下或?yàn)橛覀?cè)布局時(shí)點(diǎn)。2022年第一次市場(chǎng)探底發(fā)生在3月15日，上證指數(shù)較年初高點(diǎn)下跌15.65%，原因或?yàn)椋?）俄烏沖突爆發(fā)后市場(chǎng)預(yù)期滯脹將至，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下調(diào)。俄烏沖突推高了一系列大宗商品價(jià)格，加劇了市場(chǎng)對(duì)商品供應(yīng)鏈安全問(wèn)題的擔(dān)憂?；A(chǔ)原料成本上揚(yáng)對(duì)歐洲等國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成沖擊，隨通脹壓力進(jìn)一步發(fā)酵，全球“滯脹”預(yù)期抬升。3月北向資金大幅流出，A股在外圍市場(chǎng)的不利影響下持續(xù)下行。2）國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。3月14日全國(guó)當(dāng)日新增新冠肺炎確診病例升至年初以來(lái)最高點(diǎn)，達(dá)3507例，市場(chǎng)擔(dān)憂疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，出現(xiàn)回調(diào)。第二次探底為4月26日，市場(chǎng)較年初高點(diǎn)下跌20.54%，原因或?yàn)椋?）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷強(qiáng)化。繼3月會(huì)議紀(jì)要中給出資產(chǎn)負(fù)債表削減計(jì)劃的細(xì)節(jié)并暗示可能會(huì)多次加息50個(gè)基點(diǎn)后,4月聯(lián)儲(chǔ)官員再次發(fā)表鷹派發(fā)言，且此后褐皮書（the Beige book）也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持增長(zhǎng)，激進(jìn)的加息預(yù)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成壓制。2）4月公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱導(dǎo)致市場(chǎng)情緒不振。三月，消費(fèi)、出口、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資全面走弱。第一季度GDP同比增速明顯低于2022年5.5%左右的整體增長(zhǎng)目標(biāo)。且當(dāng)時(shí)上海仍處于實(shí)質(zhì)性封城狀態(tài)，考慮到上海經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)的地位，其在整個(gè)供應(yīng)鏈中的重要作用以及疫情的外溢影響，市場(chǎng)預(yù)期疫情對(duì)4月的經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊超過(guò)3月。國(guó)際地緣沖突影響的蔓延和國(guó)內(nèi)疫情的顯著加劇短期內(nèi)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行構(gòu)成了壓力，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力沉重，綜合導(dǎo)致市場(chǎng)下行探底至2022年最低位。第三次探底發(fā)生在10月31日，市場(chǎng)距年初高點(diǎn)下跌20.34%，原因或?yàn)椋?）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推遲公布，引發(fā)市場(chǎng)觀望情緒。本應(yīng)于10月18日召開的三季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)以及同日公布的GDP、投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延期發(fā)布，在情緒面上使市場(chǎng)對(duì)三季度的經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生了擔(dān)憂，10月最后一周成交額較7月高點(diǎn)下降了25.82%。2）2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，企業(yè)整體盈利能力繼續(xù)筑底。22Q3全部A股扣非歸母公司凈利潤(rùn)同比增速為2.73%，較22Q2走弱，對(duì)A股整體上行較難形成支撐。3）人民幣快速貶值引發(fā)外資大幅流出。繼7、8、9月分別貶值0.57%，2.01%，2.81%后，10月人民幣繼續(xù)加速貶值2.90%。在全球比價(jià)視角下，人民幣走弱，海外資金下調(diào)人民幣資產(chǎn)配置價(jià)值，10月北向資金凈流出573億元，為2020年4月以來(lái)最大單月凈流出額，引發(fā)A股震蕩。往后看，前期造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)的疫情、海外加息、人民幣貶值等因素已逐漸好轉(zhuǎn)，北向資金有望持續(xù)涌入，當(dāng)下或?yàn)橛覀?cè)布局機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為“陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)，理由如下：

一、疫情達(dá)峰或早于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)

感染達(dá)峰或早于市場(chǎng)預(yù)期，我國(guó)或?qū)⒏觳饺肴后w免疫狀態(tài)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊有望快速消退。根據(jù)脈策科技12月29日提供的數(shù)據(jù)，我們測(cè)算了全國(guó)337個(gè)城市的疫情感染情況，約有97.63%的城市于2022年12月完成第一波疫情達(dá)峰，54.01%的城市可在2023年1月上旬前結(jié)束第一波疫情，截至12月29日已有60.83%的城市累計(jì)感染占比過(guò)半。本輪疫情感染達(dá)峰時(shí)間可能快于此前預(yù)期，從而縮短了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制時(shí)間。百度健康問(wèn)診指數(shù)及百度疫情搜索指數(shù)自12月21日達(dá)峰后持續(xù)回落，12月29日分別較前日降低11.32%，16.83%，隨居民對(duì)新冠肺炎的關(guān)注程度降低疫情對(duì)居民生活的影響或?qū)p輕。

12月26日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布公告，將新型冠狀病毒肺炎更名為新型冠狀病毒感染，1月8日起實(shí)施“乙類乙管”，此后國(guó)家移民局、交通運(yùn)輸部、中國(guó)民航局、海關(guān)總署、國(guó)務(wù)院物流保通保暢工作領(lǐng)導(dǎo)小組等部門出臺(tái)相關(guān)放開政策。政策落地后出行方面快速好轉(zhuǎn)。去哪兒平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，26日衛(wèi)健委關(guān)于實(shí)施“乙類乙管”的消息發(fā)布后15分鐘內(nèi)國(guó)際機(jī)票瞬時(shí)搜索量增長(zhǎng)7倍，熱門目的地為泰國(guó)、日本和韓國(guó)。同程旅行平臺(tái)數(shù)據(jù)也顯示，該消息發(fā)布后全平臺(tái)國(guó)際機(jī)票瞬時(shí)搜索量增長(zhǎng)850%，簽證搜索量瞬時(shí)增長(zhǎng)10倍。27日國(guó)家移民局宣布恢復(fù)受理審批護(hù)照后，攜程境外簽證的搜索量瞬時(shí)增長(zhǎng)300%；其中中國(guó)香港簽注的搜索大漲5倍。疫情達(dá)峰較早的北京地區(qū)地鐵出行數(shù)據(jù)已出現(xiàn)改善，12月17日至24日，北京地鐵周度客運(yùn)量合計(jì)1742.62萬(wàn)人次，環(huán)比前一周上升了59.67%。元旦、春節(jié)臨近，據(jù)商務(wù)部新聞發(fā)言人束玨婷29日介紹，商務(wù)部將從加強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)、加大貨源組織協(xié)調(diào)、做好政府儲(chǔ)備調(diào)節(jié)、強(qiáng)化便民服務(wù)保障、組織開展促消費(fèi)活動(dòng)等五方面做好節(jié)日市場(chǎng)保供和消費(fèi)促進(jìn)工作。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的呵護(hù)下消費(fèi)有望快速?gòu)?fù)蘇。往后看經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)，為A股上行形成支撐。

二、美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒎啪?，北向資金有望持續(xù)涌入

美東時(shí)間12月23日周五，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)5.5%，低于前值6%，為連續(xù)第五個(gè)月放緩。剔除食品和能源價(jià)格的核心PCE物價(jià)指數(shù)11月同比增長(zhǎng)4.7%，低于前值5%。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)見頂并進(jìn)入持續(xù)下滑區(qū)間，2023年通脹壓力有望進(jìn)一步緩和。

2022年為抗擊通脹，美聯(lián)儲(chǔ)采取了40年來(lái)最大力度的加息政策，全年累計(jì)加息7次共425BP，利率的迅速抬升能夠通過(guò)壓低需求來(lái)控制通脹，代價(jià)是經(jīng)濟(jì)受損。目前美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)、制造業(yè)PMI等已經(jīng)較高點(diǎn)明顯回落，反映生產(chǎn)、消費(fèi)逐步趨弱。隨著美聯(lián)儲(chǔ)抬升利率，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)較大。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新經(jīng)濟(jì)展望中將2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.0%，經(jīng)合組織（OECD）預(yù)測(cè)美國(guó)2023年增速為0.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月加息50BP，加息幅度放緩，意味著美聯(lián)儲(chǔ)鷹派頂點(diǎn)已過(guò)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示加息持續(xù)時(shí)間和終點(diǎn)利率水平可能高于預(yù)期，但目前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)加息空間的預(yù)期并不高，5%或?qū)⒊蔀楸据喖酉⒌慕K點(diǎn)。我們認(rèn)為2023年隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落，以及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向可能早于預(yù)期，逐步計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿將是2023年資本市場(chǎng)的重要主線，外部流動(dòng)性環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將逐步從壓制轉(zhuǎn)向利好。

同時(shí)，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)走弱，而我國(guó)復(fù)蘇確定性較高，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位將推動(dòng)全球比價(jià)視野下人民幣資產(chǎn)配置吸引力增強(qiáng)，北向資金有望持續(xù)流入支撐A股上行。自11月起北向資金已連續(xù)8周保持凈流入狀態(tài)，體現(xiàn)了外資對(duì)后市的信心。

三、近期監(jiān)管部門加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資股票市場(chǎng)的支持力度

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，證監(jiān)會(huì)指出要加快投資端改革，引導(dǎo)社?；?、保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金等各類中長(zhǎng)期資金加大入市力度，推動(dòng)養(yǎng)老金投資公募基金盡快形成市場(chǎng)規(guī)模。目前第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金剛剛起步，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)入加速發(fā)展階段，我們預(yù)計(jì)2023年或?qū)槭袌?chǎng)帶來(lái)700億資金。長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)A股帶來(lái)的增量資金規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。 

此外，險(xiǎn)資不斷增大權(quán)益資產(chǎn)配置也有望為A股提供重要的長(zhǎng)線增量資金。12月23日，銀保監(jiān)會(huì)表示，將完善分級(jí)分類差異化監(jiān)管措施，鼓勵(lì)償付能力充足、資產(chǎn)負(fù)債管理能力較強(qiáng)的保險(xiǎn)公司加大股票等二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)投資。積極創(chuàng)造條件，探索保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)定投資股票模式，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作用，加大優(yōu)質(zhì)上市公司股票投資。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的規(guī)模為2.97萬(wàn)億元，僅占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)26.71萬(wàn)億元的11.12%,距離監(jiān)管規(guī)定的保險(xiǎn)資金投資股票的上限20%仍有較大距離，未來(lái)險(xiǎn)資增配股市的空間充足。

總體而言，在監(jiān)管部門對(duì)機(jī)構(gòu)投資股票加大支持的背景下，機(jī)構(gòu)增量資金有望對(duì)A股市場(chǎng)提供有力支撐，市場(chǎng)情緒或?qū)⒓铀傩迯?fù)。

四、較寬松的宏觀流動(dòng)性環(huán)境利好股市反彈

2022年美債收益率隨著美聯(lián)儲(chǔ)快速加息而大幅攀升，中美利差走向深度倒掛并驅(qū)動(dòng)人民幣之前大幅貶值，這對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣寬松形成了外部約束。2023年美債收益率有望隨著通脹和經(jīng)濟(jì)弱化而回落，而我國(guó)國(guó)債收益率有望隨著信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇而抬升，中美利差倒掛的狀態(tài)有望持續(xù)收窄，人民幣貶值壓力有望明顯緩解，這意味著2023年國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部約束將明顯降低，國(guó)內(nèi)政策空間進(jìn)一步打開。

人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)12月17日在“2022-2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)”上表示，就中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的貨幣政策要求而言，可概括為“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，而總量要夠，就是2023年貨幣政策的力度不能小于2022年。因此，為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年央行將繼續(xù)降準(zhǔn)降息及使用結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)行定向流動(dòng)性輸送，宏觀流動(dòng)性有望維持合理充裕甚至進(jìn)一步寬松，對(duì)股市形成利好。

短期來(lái)看，為維持年末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行公開市場(chǎng)持續(xù)加大逆回購(gòu)操作。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月30日，12月凈投放量達(dá)15570億元，較11月增加22960億元。年末流動(dòng)性緊張現(xiàn)象有望緩解，利好股市上漲。

五、資金面有望持續(xù)改善，存量博弈僵局或被打破

基金發(fā)行端已出現(xiàn)回暖，整體基金倉(cāng)位也有望提升?；鸢l(fā)行情況體現(xiàn)了投資者的總體情緒，同時(shí)也是市場(chǎng)增量資金的重要來(lái)源。近期偏股型基金發(fā)行端已出現(xiàn)改善，按基金成立日計(jì)算，11月股票型+混合型公募基金新發(fā)行236.54億份，較10月的179.83億份增長(zhǎng)31.53%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，12月前四周較11月前四周股票型+混合型公募基金新發(fā)行份額漲幅約為30.59%，12月偏股型基金發(fā)行份額繼續(xù)增加。

機(jī)構(gòu)倉(cāng)位方面，根據(jù)Wind估算，截至12月29日，公募基金中開放式基金的股票倉(cāng)位為63.37%，較9月初全年高點(diǎn)已下降8.23%，但較前一周已出現(xiàn)回升。根據(jù)過(guò)去五年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金倉(cāng)位觸底后上證指數(shù)此后多隨基金加倉(cāng)出現(xiàn)反彈。目前，配置相對(duì)較為靈活的私募基金倉(cāng)位已出現(xiàn)回升，華潤(rùn)信托陽(yáng)光私募股票多頭平均倉(cāng)位11月已明顯回升，環(huán)比增加9.64%。根據(jù)渠道調(diào)研，最近較多基金經(jīng)理感染新冠，機(jī)構(gòu)投資者操盤手“陽(yáng)康”后資金操作或?qū)⒏踊钴S。

綜上，后續(xù)公募基金發(fā)行和倉(cāng)位均有望反彈，私募基金倉(cāng)位也有望持續(xù)回升，資金存量博弈僵局有望被打破，形成市場(chǎng)上行動(dòng)力。

六、估值已調(diào)整到位，配置性價(jià)比已顯現(xiàn)

橫向來(lái)看當(dāng)前股市相對(duì)債市吸引力較大，主要指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于極值高位。從股債比價(jià)看，當(dāng)前上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指ERP已進(jìn)入十年內(nèi)極值區(qū)間，科創(chuàng)50ERP已突破上市以來(lái)正一倍標(biāo)準(zhǔn)差，意味著股票相對(duì)于債券的吸引力已經(jīng)顯現(xiàn)。隨盈利修復(fù)預(yù)期企穩(wěn)，或有更多資金由債券轉(zhuǎn)向股市。

縱向觀察過(guò)去十年數(shù)據(jù)，主要指數(shù)及大部分行業(yè)估值已調(diào)整至歷史較低區(qū)間。截至12月30日，創(chuàng)業(yè)板指、上證指數(shù)、深證成指等主要指數(shù)估值均處于近十年歷史較低分位。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，67.7%的行業(yè)處于近十年50%以下估值分位區(qū)間。市場(chǎng)整體估值已調(diào)整至低位，配置性價(jià)比已現(xiàn)。

綜上，無(wú)論是橫向比較還是縱向比較，目前A股估值均具有吸引力，當(dāng)前位置介入機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

具體到行業(yè)配置方面，可結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看未來(lái)投資機(jī)會(huì)：

一、關(guān)注“擴(kuò)內(nèi)需”政策主線下的投資機(jī)會(huì)：

2022年疫情反復(fù)對(duì)內(nèi)需，特別是對(duì)消費(fèi)，形成了明顯拖累，隨著疫情防控政策放開，2023年疫情的影響有望明顯淡化，消費(fèi)等內(nèi)需恢復(fù)有望成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，消費(fèi)方面，會(huì)議提出“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”，投資方面，會(huì)議提出“要通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通”。

結(jié)合近日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》和發(fā)改委發(fā)布《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》來(lái)看，擴(kuò)內(nèi)需將成為2023年的宏觀政策主線。

總體來(lái)看，居民消費(fèi)、新舊基建、制造業(yè)升級(jí)等將是2023年政策提振內(nèi)需的重要領(lǐng)域，相關(guān)政策利好有望不斷落地，對(duì)應(yīng)資本市場(chǎng)相關(guān)板塊機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

二、關(guān)注“安全”與“科技”的結(jié)合領(lǐng)域：

當(dāng)前國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，俄烏沖突之下大國(guó)博弈加劇，“安全”對(duì)我國(guó)持續(xù)發(fā)展的重要性日益凸顯，而加快科技發(fā)展既是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要戰(zhàn)略方向，也是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“安全”需求的重要一環(huán)。

在安全方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉”，“保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠”等。

在科技方面，會(huì)議提出“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”，“推動(dòng)‘科技－產(chǎn)業(yè)－金融’良性循環(huán)”，“科技政策要聚焦自立自強(qiáng)”，“布局實(shí)施一批國(guó)家重大科技項(xiàng)目，完善新型舉國(guó)體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”，“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣”等。

總體而言，以“科技”塑造“安全”，以“安全”推動(dòng)“科技”，“安全”與“科技”相輔相成將是未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來(lái)看，軍工、雙碳、信息安全、生物技術(shù)等都是未來(lái)值得關(guān)注的重要賽道。

三、關(guān)注房地產(chǎn)化解風(fēng)險(xiǎn)下的估值修復(fù)：

近幾年房地產(chǎn)領(lǐng)域在嚴(yán)格的政策調(diào)控下迎來(lái)長(zhǎng)期拐點(diǎn)，2022年房地產(chǎn)投資與消費(fèi)持續(xù)低迷，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累。但不可否認(rèn)的是，房地產(chǎn)上下游相關(guān)行業(yè)眾多，房地產(chǎn)依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)離不開穩(wěn)地產(chǎn)。當(dāng)前地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)已經(jīng)從“以壓為主”轉(zhuǎn)向”以保為主”，房地產(chǎn)供給端已迎來(lái)“三箭齊發(fā)”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：“要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，“要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問(wèn)題，探索長(zhǎng)租房市場(chǎng)建設(shè)”，“推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡”。

政策面對(duì)房地產(chǎn)“托而不舉”已經(jīng)十分清晰，房地產(chǎn)行業(yè)整體，特別是頭部房企的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著緩解，市場(chǎng)預(yù)期和估值有進(jìn)一步修復(fù)的空間。同時(shí)，未來(lái)房地產(chǎn)領(lǐng)域洗牌不可避免，房企結(jié)構(gòu)分化或進(jìn)一步加劇，房地產(chǎn)領(lǐng)域集中度大概率進(jìn)一步提升，龍頭房企將從中受益。

四、關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的估值修復(fù)：

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手?！?/p>

這里對(duì)平臺(tái)企業(yè)的功能定位給予了十分積極的表述，再次確認(rèn)了平臺(tái)企業(yè)“政策底”已過(guò)，監(jiān)管態(tài)度有望從“亮紅燈”為主轉(zhuǎn)向“開綠燈”為主，市場(chǎng)對(duì)已上市互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值預(yù)期有望進(jìn)一步修復(fù)。

五、 關(guān)注老齡化、少子化下的政策紅利：

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“完善生育支持政策體系，適時(shí)實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡政策，積極應(yīng)對(duì)人口老齡化少子化。”

近年來(lái)我國(guó)生育政策不斷放寬，但每年出生人口不斷下降，少子化形勢(shì)日益嚴(yán)峻。同時(shí)，老齡化趨勢(shì)也正在快速且不可逆地到來(lái)，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)將面臨較嚴(yán)峻的人口結(jié)構(gòu)變化形勢(shì)。在這種情況下，改善少子化并為老齡化做好充分準(zhǔn)備是我國(guó)人口政策的重要課題。在鼓勵(lì)生育方面，預(yù)計(jì)我國(guó)有望在生育補(bǔ)貼、托育服務(wù)、教育平等減負(fù)、女性就業(yè)權(quán)益保障等方面進(jìn)一步出臺(tái)強(qiáng)化政策。老齡化方面，政策面有望進(jìn)一步鼓勵(lì)加快養(yǎng)老護(hù)理、醫(yī)療養(yǎng)護(hù)、老年休閑娛樂、養(yǎng)老理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域的發(fā)展。

變化總是危中有機(jī)，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化雖然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展要面臨的一大問(wèn)題，但過(guò)程中出臺(tái)的各項(xiàng)政策一定會(huì)對(duì)部分行業(yè)產(chǎn)生紅利，育兒產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)、嬰幼兒托育、醫(yī)療健康、休閑娛樂等領(lǐng)域均有望形成投資機(jī)會(huì)。

投資建議：

六大信號(hào)顯示“陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)，我們對(duì)后市堅(jiān)定看多，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

具體到行業(yè)配置方面，可結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看未來(lái)投資機(jī)會(huì)。居民消費(fèi)、新舊基建、制造業(yè)升級(jí)等將是2023年政策提振內(nèi)需的重要領(lǐng)域，相關(guān)政策利好有望不斷落地。“安全”與“科技”相輔相成將是未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來(lái)看，利好軍工、雙碳、信息安全、生物技術(shù)等賽道。房地產(chǎn)領(lǐng)域集中度大概率將進(jìn)一步提升，龍頭房企將從中受益?！罢叩住币堰^(guò)，市場(chǎng)對(duì)已上市互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值預(yù)期有望進(jìn)一步修復(fù)。在我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程中，育兒產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)、嬰幼兒托育、醫(yī)療健康、休閑娛樂等領(lǐng)域均有望享受政策紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期；外部病毒輸入導(dǎo)致新一輪感染超預(yù)期；地緣政治事件超預(yù)期；海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期。