近期，滬銅波動于64500—67000元/噸之間，LME銅徘徊于8200—8500美元/噸，宏觀層面指引有限，基本面矛盾也不突出。

宏觀指引不強

2022年12月中旬后，市場已經(jīng)充分交易美聯(lián)儲結(jié)束加息的預(yù)期，下次會議要到1月底，仍有較長時間，銅價缺乏明確的指引。美國2022年第三季度GDP大幅上修，11月核心PCE物價指數(shù)同比升4.7%，低于前值，環(huán)比升0.2%，符合預(yù)期。美元指數(shù)圍繞年線振蕩后有再度轉(zhuǎn)弱的傾向，對于銅價或有小幅支撐。3月期美債收益率徘徊于4.4%上方，2年和10年期美債收益率有回升之勢，風(fēng)險資產(chǎn)仍有壓力。

中國2022年12月制造業(yè)PMI為47%，環(huán)比下降1%，中小型企業(yè)下降的幅度較大。供需均繼續(xù)回落，主要拖累項在物流阻力，供應(yīng)商配送時間指數(shù)大降6.6%，至40.1%。后期隨著疫情高峰過去，人員逐漸到崗，階段性底部或已出現(xiàn)，不過需留意的壓力因素是，臨近春節(jié)且外需持續(xù)疲軟。

庫存開始累積

一季度是國內(nèi)傳統(tǒng)累庫階段。截至2022年12月30日，上期所銅總庫存周度增加1.47萬噸，至6.93萬噸；SMM全國主流地區(qū)銅社會庫存為9.79萬噸，較12月23日增加2.18萬噸，庫存已有增長之勢，關(guān)注累庫速度。上周LME銅庫存增加7450噸，至8.89萬噸，注冊倉單增加8825噸，至7.71萬噸，逐漸擺脫相對低位。數(shù)據(jù)顯示，11月中國精煉銅產(chǎn)量環(huán)比小降0.2%，至89.96萬噸；前11個月累計產(chǎn)量941.21萬噸，同比增加3.37%；預(yù)計12月難有增量，年度精煉銅產(chǎn)出增速偏慢。

2022年銅礦主產(chǎn)國智利產(chǎn)量料有一定縮量，近期秘魯銅礦生產(chǎn)也受到干擾，不乏礦企下調(diào)明年產(chǎn)量目標(biāo)，不斷挑戰(zhàn)明年銅礦供應(yīng)寬松的預(yù)期。根據(jù)現(xiàn)實數(shù)據(jù)，中國銅礦及廢銅進口都偏高，冶煉廠加工費還居于相對高位，CSPT敲定2023年一季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價為93美元/干噸，與2022年四季度持平，礦端供應(yīng)偏寬裕的基礎(chǔ)尚在。

年前需求偏淡

上周精銅桿企業(yè)開工率為60.32%，季節(jié)淡季、企業(yè)檢修拖累開工，下游線纜和漆包線訂單均不理想。今年春節(jié)時間較早，部分下游已有提前放假的安排，預(yù)計年前開工改善空間有限。終端上，2022年11月電網(wǎng)投資累計同比增速繼續(xù)下調(diào)至2.6%，空調(diào)生產(chǎn)處于淡季，新能源汽車產(chǎn)銷同比增速較之前的高增長也有回落，天氣轉(zhuǎn)涼后房地產(chǎn)和基建等戶外施工也受到制約。

綜上所述，宏觀層面多空帶動都不強。銅礦端市場情緒在供給干擾與寬松之間游離，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)出增速較慢，但庫存開始回升，一季度是傳統(tǒng)累庫階段，關(guān)注庫存累積速度。LME總庫存和注冊倉單也有增長，現(xiàn)貨小幅貼水狀態(tài)。春節(jié)臨近，終端需求平淡，短期銅價下行壓力有增。