價值投資君丨查理·芒格：我們最大的錯誤是該做的沒做，該買的沒買

1，大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心，但是機會來臨的時候也要足夠進取。

2，根據(jù)股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一，血本無歸；二，回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See's糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業(yè)績很穩(wěn)定。

3，所謂的“息稅折攤前利潤”就是狗屎。

4，巴菲特有時會提到“折現(xiàn)現(xiàn)金流”，但是我從來沒見過他算這個。（巴菲特答曰“沒錯，如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了”）

5，如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內(nèi)在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

6，我們買過一個紡織廠（伯克希爾哈撒韋）和一個加州的存貸行（Wesco），這倆后來都帶來了災(zāi)難。但是我們買的時候，價格都比清算價值打折還低。

7，互聯(lián)網(wǎng)對于社會是極為美好的，但是對于資本家來說純屬禍害。互聯(lián)網(wǎng)能提高效率，但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的?；ヂ?lián)網(wǎng)會讓美國的企業(yè)少賺錢而不是多賺錢。

8，市面上對每個投資專家的評價都是高于平均的，不管有多少證據(jù)證明其實根本不是那回事兒。

9，同第5條。如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

10，巴菲特每個禮拜有70個小時花在思考投資上。

11，人們算得太多、想得太少。

12，無論何時，如果你覺得有東西在摧毀你的生活，那個東西就是你自己。老覺得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

13，稅法決定了，還是買個偉大公司傻等它飛起來最劃算。

14，如果你買的股票每年復(fù)利回報15%，持續(xù)30年，而你最后一次性賣掉的時候交35%的稅，那你的年回報還有13.3%。反之，對于同一支股票，如果你每年都賣一次交一次稅，那你的年回報就只有9.75%。這個3.5%的差距放大到30年是讓人大開眼界的（博主注：30年后前者回報42.35倍，后者只有16.3倍，相差26.05倍）。

15，最重要的，是要把股票看作對于企業(yè)的一小片所有權(quán)，以企業(yè)的競爭優(yōu)勢來判斷內(nèi)在的價值。要尋找未來折現(xiàn)的現(xiàn)金利潤比你支付的股價高的機會。這是很基礎(chǔ)的，你得明白概率，只有當你贏的概率更大的時候才去下賭注。

16，人們破產(chǎn)的常見原因是不能控制心理上的糾結(jié)。你花了這么多心血、這么多金錢，花的越多，就越容易這么想：“估計快成了，再多花一點兒，就能成了……”人們就是這么破產(chǎn)的——因為他們不肯停下來想想：“之前投入的就算沒了唄，我承受得起，我還可以重新振作。我不需要為這件事情沉迷不誤，這可能會毀了我的?！?/span>

17，說到我這輩子在生意中見過的錯誤，過度追求避稅是一個常見的讓人做傻事兒的原因。我看到有人為了避稅干很大的錯事。巴菲特和我雖然不是挖石油的，但是我們該交的稅都交，我們現(xiàn)在也過得挺好的。要是有人向你兜售避稅套餐，別買。

18，我認為我們（美國）正處于或者接近我們文明的頂點……如果50或者100年后，我們（美國）只比得上亞洲某國家的的三分之一，我一點兒也不會覺得奇怪。如果要賭，這世界上將來干得最棒的應(yīng)該是亞洲。

19，某些程度上，股票就像是倫勃朗的畫。它們的價格基于過去成交的價格。債券要理性得多。沒有人會認為債券的價格會高到天上去。想象一下如果美國的所有退休基金都去買倫勃朗的油畫，它們都會升值并且引來一幫追隨者。

20，有人認為阿根廷和日本發(fā)生的事情在咱們這里（美國）絕對不會發(fā)生，這種想法是很瘋狂的。

21，比起機構(gòu)投資者，房產(chǎn)投資信托（REIT）更適合個人投資者。巴菲特還留著一些煙頭性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投資價值低估企業(yè)的風格），這讓他愿意在人們不喜歡房產(chǎn)投資信托并且市價跌出八折以內(nèi)的時候，用自己的私房錢買點兒REIT。這種行為能讓他回憶起當年撿煙頭的快樂，所以他自己有點兒閑錢鼓搗這事兒也挺好的。

22，聰明人也不免遭受過度自信帶來的災(zāi)難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法，所以往往他們就在更艱難的道路上疲于奔命。

23，“莊家優(yōu)勢”是個在現(xiàn)代理財學(xué)里很有意思的概念。那些機構(gòu)的基金經(jīng)理看上去很像是賭場里的總管，只是規(guī)模更大。

24，三人行必有我?guī)?，要成為領(lǐng)導(dǎo)者之前必須先做跟隨者。

25，我們總是在學(xué)習(xí)、修正、甚至顛覆各種主意。在恰當時機下快速顛覆你的想法是一項很重要的品質(zhì)。你要強迫自己去考慮對立的觀點。如果你不能比你的對手更好地說服對方，那說明你的理解還不夠。

26，我以前那個年代，漢堡包5美分一個、最低時薪是40美分，所以我算是見證了巨大的通脹了。但它摧毀了投資環(huán)境嗎？我不這么認為。

27，大部分生活和事業(yè)上的成功來自于有意避免了一些東西：早死、錯誤的婚姻、等等。

28，有兩種錯誤：一，什么都不做（看到了機會卻束之高閣），巴菲特說這個叫做“吮指之錯”；二，本來該一堆一堆地買的東西，我們卻只買了一眼藥水瓶的量。

29，經(jīng)常對照一下清單可以避免錯誤。你們應(yīng)該掌握這些基礎(chǔ)的智慧。對照清單之前還要過一遍心理清單（意指平常心），這個方法是無可替代的。

30，打官司是出了名的費時、費力、低效、以及難料結(jié)果。

31，連續(xù)40年每年回報20%的投資只存在于夢想之國。現(xiàn)實世界中，你得尋找機會，然后和其他機會對比，最后只找最吸引人的機會投資進去。這就是你的機會成本，這是你大一經(jīng)濟課上就學(xué)到的。游戲并沒有發(fā)生什么變化，所以所謂的“現(xiàn)代投資組合”理論非常愚蠢。

32，最好是從別人的悲慘經(jīng)歷中學(xué)到深刻教訓(xùn)，而不是自己的。我們有些成功是早就預(yù)言的，有些是意外獲得的。

33，一般認為，最好的情形就是你坐在辦公室里，然后美好的投資機會一個接一個地被送到你的面前——直到幾年之前，風投界的人們就是這樣享受的。但是我們完全不是這樣——我們就跟要飯的似的到處尋找好公司來買。20年來，我們每年最多投資一到兩個公司……說我們已經(jīng)挖地三尺了都不夸張。（好機會）是沒有專業(yè)推銷員的。如果你坐在那里等待好機會來臨，那你的座兒很危險。

34，我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。

35，你只有學(xué)會怎么學(xué)習(xí)你才會進步。

36，我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多。

37，BRK的過去業(yè)績簡直輝煌得離譜。如果我們也用杠桿，哪怕比默多克用的少一半，也會比現(xiàn)在的規(guī)模大五倍。

38，買可口可樂股票的時候我們花了幾個月才攢了10億美元的股票——是可口可樂總市值的7%。要攢成主要股東是很難的。

39，所有的大資本最終都會發(fā)現(xiàn)很難擴大，于是去尋找一些回報率更低的途徑。

40，如果今天你的資本較少并且年輕，你的機會比我們那時候要少。我們年輕的時候剛走出大蕭條，資本主義那時候是一個貶義詞，在20年代對資本主義的批判更是肆虐。那時候流行一個笑話：有個人說“我買股票是為老了的時候考慮，沒想到六個月就用上了！我現(xiàn)在已經(jīng)覺得自己是老人了?！蹦銈兊沫h(huán)境更加艱難，但并不意味著你們做不好——只是要多花些時間。但是去他娘的，你們還可能活的更長呢。

41，關(guān)于所謂“嬰兒潮（美國5、60年代出生）”的人口學(xué)現(xiàn)象，其影響相對經(jīng)濟增長的影響來說小很多。過去的一個世紀，美國的GNP（國民生產(chǎn)總值）增長了7倍。這不是嬰兒潮導(dǎo)致的，而是由美國資本主義的成功和技術(shù)的發(fā)展帶來的。這兩樣?xùn)|西的影響太利好，嬰兒潮問題相比之下就是一個小波動。只要美國的GNP每年增長3%，就能保持社會和平——足以覆蓋政客們的花銷。如果美國的發(fā)展停滯了，我敢保證，你們將會見證真切的代溝，不同代的人之間關(guān)系會很緊張。嬰兒潮是這種緊張的催化劑，但是根本原因還是經(jīng)濟不增長。

42，實際上，每個人都會把可以量化的東西看得過重，因為他們想“發(fā)揚”自己在學(xué)校里面學(xué)的統(tǒng)計技巧，于是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西。我一生都致力于避免這種錯誤，我覺得我這么干挺不錯的。

43，你應(yīng)該對各種學(xué)科的各種思維都有所理解，并且經(jīng)常使用它們——它們的全部，而不是某幾個。大部分人都熟練于使用某一個單一的模型，比如經(jīng)濟學(xué)模型，去解決所有的問題。應(yīng)了一句老話：“拿錘子的木匠，看書上的字兒就覺著像釘子?！边@是一種很白癡的做事方法。

44，對于我而言，把股票分成“價值股”和“成長股”就是瞎搞。這種分法可以讓基金經(jīng)理們借以夸夸其談、也可以讓分析師們給自己貼個標簽，但是在我眼中，所有靠譜的投資都是價值投資。

45，我這一輩子認識的所有智者，沒有不愛看書的。我和巴菲特看書之多都能嚇著你。我的孩子取笑我說我就是一本伸出兩條腿的書。

46，我們都愛大量閱讀，聰明人都這樣，但這還不夠，你還應(yīng)該有一種批判接受、合理應(yīng)用的態(tài)度。大部分人看書都沒有抓到正確的重點，看完了又不會學(xué)以致用。

47，我們經(jīng)常從那些上進的孩子們那兒聽到這些問題。這是個很“聰明”的問題，你對著一個有錢老頭問：“我怎么才能成為你呢？怎么才能迅速地成為你呢？”

48，我們?nèi)绻匍_一家See's糖果幾乎不用花費任何資本。我們的資本太多了都快淹死我們了，所以幾乎是零成本。對于有些極度缺錢的煎餅店，增設(shè)特許經(jīng)營店簡直是瘋狂的事情。我們喜歡搞直營店以便更好地控制服務(wù)品質(zhì)。

49，做空行為是很危險的。

50，坐在空頭位置，又看到股價遇到利好大漲，這是一件特別讓人氣憤的事情。人生苦短，遭受這種氣憤太不值當了。

51，世界上最郁悶的事情之一，就是你費盡力氣發(fā)現(xiàn)了一個騙局（并且做空這個公司），但是眼睜睜地看著股價繼續(xù)瘋漲三倍，而且這些騙子們拿著你的錢彈冠相慶，而且你還要收到證券行的保證金追加通知。像這種郁悶的事情你哪能去碰呢？

52，上市的代價已經(jīng)變得非常高了。一個小公司謀求上市是沒有什么道理的。很多小公司正在走私有化的路子以此擺脫上市公司的繁冗負擔。

53，公開叫價的競價方式就是設(shè)計來讓人的腦子變成一鍋粥的：由于別人也在叫價，你覺得（你的競價）得到了社會認同，你會有一種回饋傾向，會陷入一種“被剝奪超級反應(yīng)綜合癥”，覺得（必須想方設(shè)法阻止）你的“心頭好”離你而去……總之我的意思就是這種方式就是設(shè)計來操縱人的心理的，讓人們?nèi)プ霭装V的事情。

54，暗標競價的問題在于標的物常常被那些犯了技術(shù)錯誤的一方贏得，比如殼牌石油支付給貝利奇石油的價格是（另一方的）兩倍。在公開叫價的競標中，你就不可能比輸?shù)舻哪且环蕉喔兑槐兜膬r錢。

55，我們偏愛把大量的金錢投放到那些不需要我們再做什么其他決策的地方。

56，能理解投資的真髓也能讓你成為一個好的企業(yè)管理者，反之亦然。

57，有件事情很有意思：你可能擁有一家價值100億美元的公司，而這家公司可能連1億美元都借不到。但是，由于公司是上市公司，公司的大股東憑著手里的小紙片（股票）做擔保卻能借到好幾十億美元。但是如果公司不是上市的，它可能連那些大股東能借到的20分之一的錢都借不到。

58，我經(jīng)常見到一些并不聰明的人成功，他們甚至也并不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛學(xué)習(xí)的“學(xué)習(xí)機器”；他們每天晚上睡覺的時候都比那天早上起床的時候稍微多了那么一點點智慧。伙計，如果你前面有很長的路要走的話，這可是大有裨益的啊。

59，不管是對于私有企業(yè)的企業(yè)主還是上市公司的股東，進行買賣時參考的標準應(yīng)該是企業(yè)內(nèi)在價值而不是過往成交的紀錄，這是最基本的價值概念，而且我認為永遠也不會過時。

60，巴菲特和我不是因為成功預(yù)測了宏觀經(jīng)濟并且依此下注才獲得今天的成功的。

61，提問者來自新加坡，新加坡可能是世界歷史上成績最輝煌的發(fā)展中經(jīng)濟，所以這位提問者才會把15%的增長率稱作“保守”。但其實這不是“保守”，這是很狂妄的。只有新加坡來的人才敢把15%稱作“保守”。

62，我不會花太多時間追悔過去，一旦吸取了教訓(xùn)，我就不會再陷在里面了。

63，如果你從我們的投資決策里剔除掉最好的那15個，我們的表現(xiàn)就顯得非常平庸了。（游戲的重點）不是非常多的動作而是非常大的耐心。你要堅守你的原則，當機會出現(xiàn)的時候，就大力出擊。

64，我們會把一些決策議題扔進名字叫做“太難了”的檔案柜，然后去看其他的議題。

65，如果想提高你的認知能力，忘記過去犯過的錯誤是堅決不行的。

66，30年代的時候，靠房產(chǎn)抵押得到的貸款可以比房子的售價更多。這大概就是現(xiàn)在私募股權(quán)領(lǐng)域的情形。

67，模仿一大堆人意味著接近他們的平均水平。

68，生命中的很多機遇都只會持續(xù)一小段時間，它們持續(xù)是因為（別人）暫時不便（攫取它）……對于我們每個人，機不可失時不再來，所以你最好隨時預(yù)備好行動并且有足夠的思想準備。

69，有巨額傭金的地方常常就有騙局。

70，承認自己不懂某樣?xùn)|西意味著智慧的曙光即將來臨。

71，即使你不喜歡現(xiàn)實，也要承認現(xiàn)實——其實越是你不喜歡，你越應(yīng)該承認現(xiàn)實。

72，我們努力做到通過牢記常識而不是通過知曉尖端知識賺錢。

73，長期而言，一個公司股票的盈利很難比這個公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續(xù)40年，你最后的年化回報也就是6%左右，即使你買的時候股票有很大的折扣。但反過來如果公司每年資產(chǎn)收益率達18%并且持續(xù)二三十年，即使你買的時候看起來很貴，他還是會給你帶來驚喜。

74，就像工人必須了解自己工具的局限性，用腦子吃飯的人也要知道自己腦子的局限性。

75，許多市場最終會形成兩到三個大競爭者——或者五到六個。其中有些市場里壓根兒沒有人能賺到什么錢。有些市場里每個競爭者都做得不錯。

多年以來，我們一直在研究，為什么有些市場里競爭比較理性，股東們獲得的回報都不錯，而有些市場里的競爭則讓股東血本無歸。我們舉航空公司的例子來說吧，咱們現(xiàn)在坐在這里，可以想到航空公司們?yōu)槭澜缱鞒龅母鞣N貢獻——安全的旅行、更好的體驗、能夠隨時飛向你的愛人，等等。但是，這個行業(yè)自從萊特兄弟的時代以來，給股東們回報的利潤是負的，而且是一個巨大的負數(shù)。

這個市場里的競爭是如此激烈，以至于一旦放開監(jiān)管，航空公司們就開始（大降價）來損害股東們的權(quán)益。然而，在另外一些行業(yè)里，比如麥片行業(yè)，幾乎所有的競爭者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麥片生產(chǎn)商，你大概能有15%的資產(chǎn)回報率。

如果你的本事特別好，甚至能達到40%。但是為什么麥片這么掙錢呢？在我看來他們整天搞各種瘋狂的營銷、推廣、優(yōu)惠券來激烈競爭，竟然還這么掙錢。我不是很明白。顯然，品牌效應(yīng)的因素是麥片行業(yè)有而航空行業(yè)沒有的。

這可能是個主要因素?；蛘啕溒a(chǎn)商們有共識，認為誰都不可以那么瘋狂地競爭——因為如果有一個二楞子視市場占有率如命根，比如說如果我是家樂氏的老板然后我決定要搶占60%的市場占有率，我想我可以把這個市場的大部分利潤都給弄沒了。

這個過程中我可能會把家樂氏給毀掉。但是我想我還是可以做到（占據(jù)市場以及消滅行業(yè)利潤）。你應(yīng)該有信心去顛覆那些比你資深的人，條件是他們的認知被動機導(dǎo)致的偏見蒙蔽了、或者被類似的心理因素明顯影響了。但是在另外一些情況下，你應(yīng)該認識到你也許沒有什么新意可想——你最好的選擇就是相信這些領(lǐng)域中的專家。

76，我們發(fā)現(xiàn)那些在生意中優(yōu)勝的“系統(tǒng)”往往有些變量被近乎荒謬地最大化或者最小化——比如Costco的打折倉儲店。

77，有些情況比坐擁大量現(xiàn)金無處可投更糟糕。我還記得當年缺錢的情景——我可不想回到那個時候。

78，如果你（在發(fā)出指令和訴求的時候）總是告訴他們你的原因，他們就會更好地理解你的意圖，并且覺得你的想法更重要，他們也就更愿意聽你的。

79，量入而出、時刻攢錢、把錢放到可以延期交稅的賬戶里。時間長了，你就會攢出一筆財富了。這完全不需要動什么腦子。

80，我盡量遠離那些不懂裝懂的人。

81，我覺得先好好掌握別人已經(jīng)整理好的知識才是靠譜的學(xué)習(xí)方法。我不認可那種閉門造車自己鼓搗出結(jié)果的方法。沒人能那么聰明。

82，我有個熟人，他們家旁邊那個房子看起來很不起眼的，但是竟然賣了1700萬美元。房市價格有很極端的泡沫。

83，經(jīng)驗告訴我們，當機會來臨的時候，如果你有足夠的準備并且適時、果斷、有魄力地做一些簡單而合理的事情，就能奇跡般地讓你致富。偶爾出現(xiàn)的這種機會往往賜予那些時刻準備著、一直搜尋著、并且愿意分析復(fù)雜事物的人。當機會出現(xiàn)的時候，你所要做的全部事情就是使用你平時謹慎耐心攢下來的彈藥、大手下注在那些勝算極大的賭局上。

84，現(xiàn)在這個時代是以往的資本主義中沒見過的。與以往相比，我們有史上最多的知識分子投身在炒賣股票和投機倒把上。許多我所見到的事情讓我聯(lián)想起索多瑪和蛾摩拉（墮落罪惡之城）。自私、妒忌、還有各種山寨貨。以前也有過這些事情，它們導(dǎo)致了可怕的后果。

85，我們的投資風格被稱作焦點投資，意在持有十只股票、而不是一百個或者四百個。好投資不好找，所以應(yīng)該集中在那些少數(shù)幾個好的上，這對于我是很顯而易見的事情。但是投資界98%的人都不這么想。這對我們倒是挺好的。

86，你要當心過于強烈的意識形態(tài)觀念。如果你腦子里只有一個念頭的話那是非常危險的。

87，和巴菲特一樣，我有很強的致富欲望。不是因為我喜歡法拉利什么的，而是我喜歡獨立。我極度渴望獨立。

88，每一個有工程師思維的人看到會計準則都會想吐。

89，多談?wù)勀愕氖v程、少吹噓你的成功經(jīng)歷，這樣對你好。