一、 行情回顧

上周盤面基本維持橫盤震蕩運行，周內(nèi)有沖高反彈表現(xiàn)，但無力形成趨勢，相對于鐵元素而言疲態(tài)盡顯，2305 合約作為新主力合約，焦煤收跌6.58%報1839.5 元/噸，焦炭收跌 7.14%報 2646 元/噸。

現(xiàn)貨層面，焦煤、焦炭現(xiàn)貨均呈現(xiàn)滯漲現(xiàn)象，焦煤現(xiàn)貨競拍降溫，漲跌互現(xiàn)，焦炭市場鋼廠補庫節(jié)奏進入尾聲，持續(xù)虧損下反手開啟第一輪100元/噸提降。

二、 基本面分析

2.1焦煤煤礦、港口庫存

臨近春節(jié)，煤礦多在準(zhǔn)備節(jié)前放假，雖然新年生產(chǎn)目標(biāo)更新但節(jié)前不會趕產(chǎn)，供給雖有回升但難大幅度修復(fù)，預(yù)計隨著冬季漸深需求愈弱，產(chǎn)量將降至冬季低點。庫存方面，目前煤礦庫存維持在正常水平，向下轉(zhuǎn)移的趨勢。

2.2蒙古疫情與通關(guān)

蒙煤核心口岸通車量接近 900 車，其中 AGV 車量穩(wěn)在120 車水平，大大提升進口溫度性，不過需要注意由于需求放緩，成交減少，監(jiān)管庫庫存去化緩慢，仍維持高位。近期短盤運費價格有所松動，使得蒙煤成本支撐下降。

2.3 洗煤廠生產(chǎn)、庫存情況

原煤庫存穩(wěn)中有增，精煤庫存小幅去化，疫情過后開工有一定修復(fù)。

2.4 下游焦煤庫存

下游補庫趨勢不改，絕對庫存、可用天數(shù)均有加速回升表現(xiàn)，不過目前來看中下游生產(chǎn)、經(jīng)營環(huán)境并沒有大幅改善，預(yù)計可用天數(shù)年年止步 14 天水平，節(jié)前補庫進入尾聲，加上價格站上高位，節(jié)前預(yù)計觀望情緒將逐漸濃烈。

2.5 焦企焦炭生產(chǎn)、庫存情況

獨立焦企開工開始見頂企穩(wěn)，一方面需求開始見頂回落，利潤擴張瓶頸顯現(xiàn)，抑制焦企開工，另一方面疫情導(dǎo)致勞動力不可避免的減少。當(dāng)下焦企多維持低庫存運行，庫存壓力不大，隨著下游補庫需求進入尾聲，預(yù)計焦企端將轉(zhuǎn)入累庫階段。近期煤價松動導(dǎo)致焦化成本下滑，加上多輪提漲，焦化利潤順利回到百元左右。

2.6 鋼廠焦炭庫存、產(chǎn)量以及高爐生產(chǎn)情況

鋼廠焦炭庫存、可用天數(shù)加速回升，鋼廠庫存將逐漸趨于穩(wěn)定，冬儲補庫進入尾聲，目前已有鋼廠開始控制到貨，需求邊際轉(zhuǎn)差。

2.7 焦炭貿(mào)易商

港口庫存以穩(wěn)為主。

三、 邏輯總結(jié)與策略建議

隨著時間向春節(jié)逼近，現(xiàn)實的壓制在逐步顯現(xiàn)，強預(yù)期并未改善當(dāng)下黑鏈供需兩弱的格局，隨著冬儲進入尾聲，弱冬儲格局逐步明晰，對于雙焦而言，需求側(cè)開始邊際轉(zhuǎn)弱，而供給的變化由于利潤出現(xiàn)明顯滯后，庫存已經(jīng)向下轉(zhuǎn)移，隨著市場氛圍漸冷，供需鏈條的話語權(quán)也將易手，雙焦因而率先轉(zhuǎn)弱。對于當(dāng)下來說，高亢的宏觀向好情緒仍對價格具有支撐，但現(xiàn)實壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，時間越往后，情緒在現(xiàn)實中兌現(xiàn)的需求愈強，當(dāng)前形勢下，向下修正或在所難免。雙焦05合約建議作為黑鏈套利空配持有。

四、 風(fēng)險提示

疫情多輪爆發(fā)、口岸短盤運費坍塌、中澳關(guān)系修復(fù)