一、海外市場：美聯(lián)儲加息進程步入尾聲。近期日本央行的貨幣政策調(diào)整使得全球流動性受到擾動，日本和美歐債券收益率出現(xiàn)階段性上揚。10年期日債收益率升至0.5%上方，美國10年期美債收益率升至3.88%。我們認為美債利率當前在筑頂過程中，美聯(lián)儲本輪加息周期將在一季度結(jié)束。后續(xù)隨著美國通脹下行和衰退壓力顯現(xiàn)，美元指數(shù)和美債利率將持續(xù)回落，因此海外流動性對A股的擾動將逐步放緩。

二、全國疫情提前達峰，經(jīng)濟底或已出現(xiàn)。百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，全國百度健康問診指數(shù)和百度疫情搜索指數(shù)均于12月21日達峰，隨后出現(xiàn)回落。絕大部分城市的搜索指數(shù)已經(jīng)達峰，全國360城中，90%的城市將在1月前結(jié)束搜索高峰，57%的城市將在春節(jié)前結(jié)束搜索高峰。當前經(jīng)濟階段性底部或已出現(xiàn)，12月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均創(chuàng)下2020年3月以來新低。伴隨本輪疫情高峰的回落，后續(xù)經(jīng)濟有望步入復(fù)蘇前期，而疫情達峰城市的出行和消費數(shù)據(jù)已經(jīng)率先修復(fù)。

三、擴內(nèi)需預(yù)期強化，總量政策將積極發(fā)力。2023全年經(jīng)濟工作重點在于“提振信心，擴大內(nèi)需”，而全國疫情的達峰回落將有利于擴內(nèi)需政策的落地見效。政策抓手上，我們認為擴內(nèi)需戰(zhàn)略同供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，主要抓手在于房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈。一方面要確保前期出臺的穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策全面落地，另一方面，相關(guān)領(lǐng)域的增量政策仍將繼續(xù)出臺?？偭空叻矫?，歷次擴內(nèi)需政策發(fā)力階段，國內(nèi)貨幣和財政政策均偏積極。預(yù)計2023年貨幣政策力度不會小于2022年，降準降息均可期待，同時財政支持力度有望進一步加大。隨著政策的持續(xù)發(fā)力，A股市場資金面和情緒面將獲得支撐。

四、投資建議：震蕩中前行，“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)股價仍有修復(fù)空間。展望“兔年”1月份A股市場，海外美聯(lián)儲加息進程已步入尾聲，全球流動性對A股的擾動將逐步放緩；國內(nèi)方面，由于去年高基數(shù)疊加疫情影響，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)會相對偏弱，因此比起經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場更聚焦居民出行、消費等數(shù)據(jù)的填坑復(fù)蘇。鑒于春運帶來的人員流動，本輪疫情可能呈現(xiàn)“一峰三波”的特征，使市場情緒修復(fù)節(jié)奏受到擾動。但疫情對經(jīng)濟的沖擊逐步減弱是大趨勢，12月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟階段性底部或已出現(xiàn)，后續(xù)有望步入復(fù)蘇前期，這也是春季A股震蕩向上的核心驅(qū)動力。

板塊配置上，我們認為“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)股價仍有修復(fù)空間，建議關(guān)注三條主線：

1)受益于疫后修復(fù)的消費領(lǐng)域，食品飲料、醫(yī)藥、航空機場、酒店、免稅等；

2)產(chǎn)業(yè)政策支持的成長板塊，軍工、信創(chuàng)、自主可控等；

3)受益于政策邊際調(diào)整的，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等。

風險提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；地緣政治風險等。