2022Q4在大規(guī)模疫情沖擊之下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入“下行初期”，即經(jīng)濟(jì)快速回落+市場流動(dòng)性明顯收緊+風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降。在經(jīng)濟(jì)下行初期，無論是2022Q1還是2022Q4市場投資邏輯均是：避險(xiǎn)+尋找確定性機(jī)會(huì)，即圍繞政策投資。靜待疫情達(dá)峰后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入“下行末期”甚至走向“復(fù)蘇初期”，屆時(shí)，A股將有望迎來明顯的反轉(zhuǎn)行情。2023年1月A股有望迎來“春季躁動(dòng)”，“反攻”行情值得重視。市場不再尋找政策避險(xiǎn)，反而更加聚焦：擁有基本面支撐(制造業(yè))、對(duì)流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好更具備彈性的成長風(fēng)格，同時(shí)，也將挖掘與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振的高β行業(yè)。

配置建議：(一)在消費(fèi)能力尚未回升之前，成長風(fēng)格或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：(1)高端制造：機(jī)械自動(dòng)化、電力設(shè)備(儲(chǔ)能>光伏)和新能源汽車(整車、電池、能源金屬)。(2)既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計(jì)算機(jī)(金融/電力/交通相關(guān))、半導(dǎo)體(設(shè)備&材料)、軍工。(二)靜待消費(fèi)能力回升，或開啟消費(fèi)風(fēng)格趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，包括：(1)服務(wù)消費(fèi)：美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、房地產(chǎn)服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)電商；(2)食品飲料、家用電器。(三)券商布局正當(dāng)時(shí)：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。(四)重視大周期趨勢(shì)，看好黃金和船舶。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情達(dá)峰被拖延；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；工業(yè)用電明顯下滑。