2022年12月22日，工業(yè)硅期貨正式登陸廣州期貨交易所[1]。工業(yè)硅，又名金屬硅，含硅量一般在98%左右，常見(jiàn)雜質(zhì)包括鐵、鋁、鈣。工業(yè)硅是硅產(chǎn)業(yè)鏈中承上啟下的環(huán)節(jié)，通常由硅石在通電條件下由碳質(zhì)還原劑還原而成，并主要應(yīng)用于多晶硅、有機(jī)硅與硅鋁合金等行業(yè)。

國(guó)家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)牌號(hào)工業(yè)硅主要包括Si5530、Si4210等不同牌號(hào)。Si是第14位元素硅的化學(xué)符號(hào)，“5530”四位數(shù)字代表了工業(yè)硅中雜質(zhì)的含量—前兩位分別代表了鐵和鋁含量的上限，后兩位代表了鈣含量的上限。因此5530的含義為工業(yè)硅中鐵含量≤0.50%、鋁含量≤0.50%以及鈣含量≤0.30%。

廣期所工業(yè)硅期貨合約的基準(zhǔn)交割品為Si5530，替代交割品的規(guī)定牌號(hào)為Si4210，較標(biāo)準(zhǔn)品升水2000元/噸[2]。從下游應(yīng)用看，Si5530主要用于生產(chǎn)多晶硅，Si4210則更多應(yīng)用于有機(jī)硅生產(chǎn)。但隨著下游加工技藝的提升，市場(chǎng)也出現(xiàn)了低于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的工業(yè)硅品種，如97硅（硅含量98%左右）、再生硅（硅含量99%左右）等，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)牌號(hào)的工業(yè)硅有一定替代作用。

我們認(rèn)為，工業(yè)硅期貨上市正當(dāng)其時(shí)，這與近年來(lái)工業(yè)硅在供需兩端的快速增長(zhǎng)密不可分。工業(yè)硅自身所蘊(yùn)含的“綠色屬性”與碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)相互強(qiáng)化，中國(guó)在工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈中的主導(dǎo)地位也呼應(yīng)了對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全的訴求。我們將在本篇報(bào)告中，圍繞“綠色低碳”與“中國(guó)主導(dǎo)”兩大特點(diǎn)，對(duì)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈上下游作簡(jiǎn)要梳理，并對(duì)2023年工業(yè)硅的供需格局與價(jià)格走勢(shì)作出展望。

圖表：工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈上下游示意圖

資料來(lái)源：中金公司研究部

圖表：工業(yè)硅國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)牌號(hào)

資料來(lái)源：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)，中金公司研究部

圖表：2022年華東地區(qū)工業(yè)硅價(jià)格

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

光伏裝機(jī)景氣度彰顯工業(yè)硅“綠色屬性”

工業(yè)硅的綠色屬性主要體現(xiàn)在以光伏為應(yīng)用場(chǎng)景的多晶硅需求。從下游需求看，工業(yè)硅主要應(yīng)用于有機(jī)硅、多晶硅制造以及硅鋁合金冶煉等領(lǐng)域，有機(jī)硅是當(dāng)前存量需求占比中最大的領(lǐng)域，約32%。多晶硅占比約1/4，但是增量需求中的最主要來(lái)源。

在光伏裝機(jī)需求高景氣的驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)工業(yè)硅消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)將集中于多晶硅。多晶硅需求占比的提升將進(jìn)一步凸顯工業(yè)硅的綠色屬性。2010-2021年期間中國(guó)光伏裝機(jī)量年復(fù)合增長(zhǎng)率約53%，與此同時(shí)中國(guó)多晶硅產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率高達(dá)24%，2021年達(dá)到48.7萬(wàn)噸。根據(jù)中金電新組，2023年中國(guó)光伏裝機(jī)有望達(dá)到130GW，同比裝機(jī)增長(zhǎng)約30%-40%或30GW-40GW。

工業(yè)硅與多晶硅的生產(chǎn)過(guò)程耗能較高，但遠(yuǎn)不及下游光伏系統(tǒng)可以貢獻(xiàn)的巨大能量。根據(jù)硅業(yè)協(xié)會(huì)，每千克工業(yè)硅、多晶硅生產(chǎn)過(guò)程分別需耗電13千瓦時(shí)、50千瓦時(shí)，疊加其他環(huán)節(jié)耗電量，生產(chǎn)1千克光伏系統(tǒng)用高純晶硅共需耗電100千瓦時(shí)左右。每千瓦光伏系統(tǒng)需要3千克的高純晶硅，據(jù)此可得每千瓦光伏系統(tǒng)用高純晶硅的生產(chǎn)耗電在300千瓦時(shí)左右。根據(jù)國(guó)家能源局公布的2022年前三季度我國(guó)光伏利用小時(shí)數(shù)968小時(shí)[3]折算，僅需4個(gè)月光伏系統(tǒng)便可以收回其生產(chǎn)過(guò)程中的耗電量，實(shí)現(xiàn)能耗的收支平衡，而光伏發(fā)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)壽命往往可達(dá)25年或更長(zhǎng)。 

中國(guó)主導(dǎo)全球工業(yè)硅供需，凸顯“國(guó)產(chǎn)屬性”

全球范圍來(lái)看，中國(guó)是工業(yè)硅最大的生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)。2021年中國(guó)工業(yè)硅消費(fèi)量約為236萬(wàn)噸，占全球消費(fèi)的56%，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量約為321萬(wàn)噸（含97硅與再生硅），占全球供應(yīng)的76%左右。中國(guó)是工業(yè)硅的凈出口國(guó)，國(guó)產(chǎn)工業(yè)硅除滿(mǎn)足內(nèi)需外，亦有相當(dāng)一部分用于出口，2021年凈出口工業(yè)硅77.4萬(wàn)噸，約為總產(chǎn)量的24%。從當(dāng)前的產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2022和2023年國(guó)產(chǎn)工業(yè)硅在供給側(cè)的領(lǐng)先地位或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步強(qiáng)化。

圖表：2021年全球工業(yè)硅產(chǎn)量分國(guó)別

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：全球工業(yè)硅產(chǎn)量

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

從供給分布看，國(guó)內(nèi)工業(yè)硅生產(chǎn)主要位于新疆、云南、四川等地，2021年三省區(qū)產(chǎn)能占比達(dá)70%以上，且集中度仍有上升趨勢(shì)。電力是工業(yè)硅冶煉成本的大頭，電力成本約占工業(yè)硅生產(chǎn)成本的30%-40%。考慮到工業(yè)硅生產(chǎn)過(guò)程中的高耗能，中國(guó)的工業(yè)硅產(chǎn)能多集中于能源條件有優(yōu)勢(shì)的區(qū)域。新疆硅廠電力、礦石、煤炭等資源優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，電力成本相對(duì)較低，占生產(chǎn)成本30%左右，生產(chǎn)也相對(duì)穩(wěn)定。四川、云南地區(qū)硅廠對(duì)水電依賴(lài)度較高，夏秋豐水期與冬春枯水期的電價(jià)有明顯差異，導(dǎo)致了生產(chǎn)季節(jié)性較強(qiáng)，三、四季度的開(kāi)工率往往高于一、二季度。今年2022年8月電力偏緊狀況對(duì)工業(yè)硅產(chǎn)量影響有限，但水電的不穩(wěn)定性可能仍是未來(lái)供給端的一大風(fēng)險(xiǎn)因素。

圖表：2021年國(guó)內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量分省份

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：云南、四川、新疆工業(yè)硅月度產(chǎn)量

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：中國(guó)工業(yè)硅開(kāi)工率

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

中國(guó)在工業(yè)硅供需兩端的主導(dǎo)地位為工業(yè)硅期貨品種的上市提供了土壤。據(jù)我們測(cè)算，2022年國(guó)內(nèi)工業(yè)硅的市場(chǎng)規(guī)模（年均價(jià)×年消費(fèi)量）約為700億元。從規(guī)模上看與鉛（~700億元）相當(dāng)，但與銅（~9000億元）、鋁（~9000億元）、鋅（~3300億元）等有色金屬相比仍有不小差距。我們預(yù)計(jì)工業(yè)硅期貨市場(chǎng)的規(guī)模與流動(dòng)性或?qū)㈦S工業(yè)硅供需的快速增長(zhǎng)而穩(wěn)步提升。

圖表：2022年中國(guó)有色金屬市場(chǎng)規(guī)模

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：2022年中國(guó)有色金屬成交量和持倉(cāng)量

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

注：銅、鋁、鋅、鉛選擇上期所主力合約，工業(yè)硅選擇SI2308

工業(yè)硅供需兩旺的格局仍將延續(xù)

在追求綠色低碳與產(chǎn)業(yè)鏈安全的大背景下，我們認(rèn)為工業(yè)硅“綠色低碳”與“中國(guó)主導(dǎo)”兩大特點(diǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，工業(yè)硅可能將維持供需兩旺的趨勢(shì)。

供給側(cè)：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)全球產(chǎn)量上升

從產(chǎn)能與產(chǎn)量的角度看，除中國(guó)外，海外工業(yè)硅的主要生產(chǎn)國(guó)包括巴西、挪威、美國(guó)與法國(guó)等。近年來(lái)，海外工業(yè)硅產(chǎn)量維持在100萬(wàn)噸附近，但國(guó)產(chǎn)工業(yè)硅產(chǎn)量一直處于上升通道?？梢钥闯?，全球工業(yè)硅產(chǎn)量增長(zhǎng)主要是由國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張所推動(dòng)的，國(guó)產(chǎn)工業(yè)硅產(chǎn)量在全球的占比在逐年上升。 

國(guó)內(nèi)方面，雖然受疫情反復(fù)以及電力供應(yīng)偏緊的影響，2022年西南地區(qū)工業(yè)硅企業(yè)的開(kāi)工率有較大程度下降，但2022年新疆等地新增了53.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，帶動(dòng)全年工業(yè)硅產(chǎn)量保持了高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022年中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量同比增幅約為19.8%至385萬(wàn)噸。

展望2023年，考慮到一方面疫情政策優(yōu)化有利于企業(yè)復(fù)產(chǎn)與運(yùn)輸，我們預(yù)計(jì)工業(yè)硅企業(yè)開(kāi)工率或有提升。另一方面，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2023年新增工業(yè)硅產(chǎn)能約116.5萬(wàn)噸，主要集中在新疆、內(nèi)蒙古、寧夏、甘肅、云南等地。我們判斷2023年產(chǎn)能投放可能大多在下半年，譬如云南地區(qū)的20萬(wàn)噸產(chǎn)能可能在下半年豐水期投產(chǎn)。因此我們預(yù)計(jì)2023年中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)20.5%至464萬(wàn)噸，全球占比有望提升至80%左右。

圖表：工業(yè)硅2022、2023年規(guī)劃新增產(chǎn)能

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

電力供給的不確定性或是工業(yè)硅供應(yīng)端的一大風(fēng)險(xiǎn)。從工業(yè)硅冶煉成本的角度看，電力是工業(yè)硅冶煉成本的大頭，每噸工業(yè)硅生產(chǎn)耗電12,000-12,500千瓦時(shí)，電力成本占總成本約30%-40%。其次是原材料，每噸工業(yè)硅消耗硅石2.7-3噸，占比10%左右。另外每噸工業(yè)硅生產(chǎn)還需2-2.5噸還原劑（石油焦、硅煤、木炭等）和0.08-0.13噸電極。

作為工業(yè)硅冶煉環(huán)節(jié)中的關(guān)鍵一環(huán)，電力對(duì)工業(yè)硅生產(chǎn)的潛在影響不容小覷。在四川、云南等水電占比較高的地區(qū)，工業(yè)硅作為用電大戶(hù)，其生產(chǎn)往往受到電力供給、電價(jià)以及能耗政策的影響。以云南省為例，工業(yè)硅用電量占全省工業(yè)用電約5%，因而在2021年云南省“能耗雙控”期間，工業(yè)硅行業(yè)首當(dāng)其沖[4]，9-12月工業(yè)硅平均產(chǎn)量相比8月下降了6%。水電的波動(dòng)性與不確定均較大，豐水期水電占比可至9成，而在枯水期可能回落至7成左右。我們看到2022年中來(lái)水不及預(yù)期也對(duì)當(dāng)?shù)仉娏┙o造成較大壓力，進(jìn)而導(dǎo)致了工業(yè)硅產(chǎn)量的下滑。因此，盡管我們預(yù)計(jì)2023年下半年云南可能有20萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，但電力供給政策的不確定性，疊加水電的不穩(wěn)定性，云南省的工業(yè)硅供給仍有不及預(yù)期的可能性。

圖表：中國(guó)金屬硅主產(chǎn)區(qū)電價(jià)

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：云南省工業(yè)用電比例

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：中國(guó)工業(yè)硅生產(chǎn)利潤(rùn)和成本

資料來(lái)源：百川盈孚，中金公司研究部

圖表：2022年工業(yè)硅成本構(gòu)成

資料來(lái)源：百川盈孚，中金公司研究部

需求端：多晶硅產(chǎn)能釋放支撐用硅增量，但傳統(tǒng)需求可能放緩

工業(yè)硅在有機(jī)硅、多晶硅以及鋁合金冶煉方面具有廣泛應(yīng)用。

?  工業(yè)硅與氯甲烷在催化劑的作用下，生成有機(jī)硅單體，進(jìn)而制造出硅膠、硅油、硅樹(shù)脂等化工產(chǎn)品，在紡織、醫(yī)療、日化等領(lǐng)域有重要應(yīng)用；

?  工業(yè)硅與氯化氫反應(yīng)生成三氯氫硅，在氫氣的還原作用下生成多晶硅，多晶硅是光伏、半導(dǎo)體的重要原料；

?  硅是鋁合金中的主要元素，硅鋁合金加工形成鋁棒、鋁板等材料，廣泛應(yīng)用于交通、建筑領(lǐng)域。

有機(jī)硅和鋁合金是較為傳統(tǒng)的工業(yè)硅需求來(lái)源。2018年兩者合計(jì)占總需求的比重約74%。過(guò)去幾年多晶硅需求受光伏景氣度的帶動(dòng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但有機(jī)硅與鋁合金增速則受制于疫情沖擊、地產(chǎn)疲軟、宏觀周期走弱等因素。#553（主要應(yīng)用于多晶硅）和#421（主要應(yīng)用于有機(jī)硅）的價(jià)差可以在一定程度上表征兩者需求的相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系，可以看出今年以來(lái)價(jià)差一路收窄，多晶硅需求相對(duì)有機(jī)硅明顯更加旺盛。我們預(yù)計(jì)有機(jī)硅和鋁合金合計(jì)需求比重在2022年將回落至60%。

有機(jī)硅：是目前工業(yè)硅需求占比最高的品種，約38%。有機(jī)硅材料按形態(tài)的不同，可分為硅烷偶聯(lián)劑、硅油、硅樹(shù)脂等，在建筑、紡織、汽車(chē)、日化等各個(gè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。建筑行業(yè)是有機(jī)硅最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。2021年，我國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)量達(dá)到345.2萬(wàn)噸，2022年下游需求雖然偏弱，但有機(jī)硅產(chǎn)能大幅投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)有機(jī)硅產(chǎn)量將達(dá)到425萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約23.1%。

2022年421硅與有機(jī)硅DMC倒掛，有機(jī)硅利潤(rùn)承壓。自2021年下半年起國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，我們看到2022年前11月房屋新開(kāi)工面積同比下降39%，房地產(chǎn)投資累計(jì)下滑了9.8%，疊加疫情對(duì)消費(fèi)等領(lǐng)域的拖累，有機(jī)硅需求承擔(dān)了較大壓力。但與此同時(shí)，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2022年約有80萬(wàn)噸有機(jī)硅投產(chǎn)，帶動(dòng)產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)。下游消費(fèi)因此難以匹配新增產(chǎn)能，有機(jī)硅出現(xiàn)過(guò)剩。我們看到從三季度開(kāi)始作為有機(jī)硅主要原材料的421工業(yè)硅與有機(jī)合成中間體DMC價(jià)格出現(xiàn)倒掛，且價(jià)差逐步拉大。

展望2023年，地產(chǎn)緩復(fù)蘇疊加疫情政策優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力可能有所減弱。但我們判斷有機(jī)硅過(guò)?？赡茈y以得到有效扭轉(zhuǎn)，壓力或?qū)⒅鸩较蛏嫌蝹鲗?dǎo)，因此2023年有機(jī)硅產(chǎn)量增速或?qū)⒚黠@回落，我們預(yù)計(jì)有機(jī)硅用硅量增長(zhǎng)將放緩至6.4%（117.5萬(wàn)噸）。

鋁合金：工業(yè)硅是鋁合金的添加劑，硅鋁合金具有重量輕、導(dǎo)熱性好、耐蝕性好等優(yōu)點(diǎn)，在電子封裝、汽車(chē)配件以及建筑方面具有重要應(yīng)用。近年來(lái)鋁合金對(duì)工業(yè)硅的需求占比逐年遞減，2021年我國(guó)鋁合金對(duì)工業(yè)硅的需求為65萬(wàn)噸，占比22%。

汽車(chē)及建筑行業(yè)的表現(xiàn)是鋁合金需求的主要影響因素。除建筑端的疲弱外，近年來(lái)疫情也持續(xù)壓制國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，2019-2022年間汽車(chē)產(chǎn)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.5%。我們預(yù)計(jì)2022年鋁合金用硅需求增速僅為0.2%。

新能源汽車(chē)或成為鋁合金需求增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。近來(lái)新能源汽車(chē)滲透率增長(zhǎng)較快，據(jù)SMM預(yù)測(cè)，2022年新能源汽車(chē)產(chǎn)量或達(dá)到680萬(wàn)輛，較2021年近乎增長(zhǎng)一倍。鋁硅系合金具有硬度高、耐腐蝕的特點(diǎn)，適用于一體化壓鑄的新能源汽車(chē)制造，新能源汽車(chē)增長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)鋁合金用硅量形成一定帶動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)疊加新能源汽車(chē)產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年鋁合金用硅量增速有望回升至4.5%（68萬(wàn)噸）。

圖表：工業(yè)硅下游需求占比

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：有機(jī)硅DMC與工業(yè)硅421價(jià)格

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量

資料來(lái)源：中汽協(xié)，中金公司研究部

圖表：中國(guó)房屋新開(kāi)工面積

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：華東工業(yè)硅價(jià)差（421#和553#）

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：中國(guó)鋁合金產(chǎn)量

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

多晶硅：另一方面，在傳統(tǒng)工業(yè)硅需求承壓的同時(shí)，以光伏、半導(dǎo)體為主要應(yīng)用場(chǎng)景的多晶硅在需求端的占比近年來(lái)卻持續(xù)上升。以多晶硅為原料的單晶硅片與多晶硅片，經(jīng)過(guò)熔鑄形成電池片，是光伏電站的重要組件。由多晶硅制成的單晶硅也是構(gòu)成半導(dǎo)體芯片的重要材料。

2019年以來(lái)，我國(guó)光伏新增裝機(jī)量逐年上升，帶動(dòng)多晶硅需求與產(chǎn)量上行。數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月，我國(guó)多晶硅產(chǎn)量62.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58%。疫情與高溫限電的因素對(duì)供給造成一定擾動(dòng)，從供需平衡上看仍存一定缺口，帶動(dòng)多晶硅價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。臨近年底，得益于四季度多晶硅產(chǎn)能逐漸恢復(fù)與新增項(xiàng)目建成投產(chǎn)，供不應(yīng)求的局面有所緩解，多晶硅供需也由短缺逐步轉(zhuǎn)向過(guò)剩，價(jià)格有所回落。

展望2023年，多晶硅產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，并有力提振工業(yè)硅的消費(fèi)量。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2023年多晶硅企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃貫穿全年，我們預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到130萬(wàn)噸，帶動(dòng)工業(yè)硅需求量同比大幅增長(zhǎng)65.8%至162萬(wàn)噸，多晶硅或?qū)⒁卉S成為最大的工業(yè)硅需求領(lǐng)域。

2023年多晶硅的產(chǎn)能釋放速度或快于光伏新增裝機(jī)，硅料平衡可能趨于過(guò)剩。根據(jù)多晶硅投產(chǎn)計(jì)劃與下游光伏新增裝機(jī)量的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023年多晶硅產(chǎn)能增速高達(dá)101%，快于光伏新增裝機(jī)40%的增速，硅料環(huán)節(jié)平衡可能趨于過(guò)剩，多晶硅價(jià)格或?qū)⒊袎骸Ｔ诠夥圃飙h(huán)節(jié)，硅料利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于硅片、電池片等部分，但在產(chǎn)能壓力下今年硅料企業(yè)的超額利潤(rùn)可能難以維持，硅料環(huán)節(jié)可能通過(guò)壓縮企業(yè)利潤(rùn)與降低產(chǎn)能利用率來(lái)實(shí)現(xiàn)新的平衡。但下游光伏等需求尚處在快速增長(zhǎng)的階段，我們預(yù)計(jì)硅料企業(yè)的利潤(rùn)可能仍將維持在比較可觀的區(qū)間，工業(yè)硅的需求增量也仍有相當(dāng)保障。

圖表：光伏制造業(yè)各環(huán)節(jié)利潤(rùn)

資料來(lái)源：Solarzoom，中金公司研究部

圖表：中國(guó)光伏裝機(jī)量、多晶硅產(chǎn)量和工業(yè)硅用量

資料來(lái)源：Wind，SMM，中金公司研究部

圖表：多晶硅2022、2023年規(guī)劃新增產(chǎn)能

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

工業(yè)硅出口：中國(guó)是工業(yè)硅的凈出口國(guó)，主要流向日本、韓國(guó)、歐洲等地。2021年中國(guó)出口工業(yè)硅77.8萬(wàn)噸，占中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量的27%。海外流動(dòng)性收緊，經(jīng)濟(jì)增速承壓也拖累了工業(yè)硅出口表現(xiàn)。2022年7月以來(lái)工業(yè)硅出口同比跌幅持續(xù)走闊，前三季度累計(jì)出口量同比下降15%至51萬(wàn)噸。

另一影響工業(yè)硅出口的趨勢(shì)是多晶硅產(chǎn)業(yè)的重心進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)傾斜。海外工業(yè)硅進(jìn)口需求大多集中于多晶硅，但根據(jù)中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，海外多晶硅產(chǎn)量逐年下降，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量占比穩(wěn)步提升。2021年中國(guó)多晶硅產(chǎn)量占全球比重已增長(zhǎng)至79%，且這一趨勢(shì)仍在延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2023年中國(guó)工業(yè)硅出口或?qū)⑾陆?%至64萬(wàn)噸。

圖表：2021年中國(guó)工業(yè)硅出口

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：中國(guó)工業(yè)硅月度出口

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

圖表：全球多晶硅產(chǎn)能

資料來(lái)源：CPIA，中金公司研究部

圖表：全球多晶硅產(chǎn)量

資料來(lái)源：CPIA，中金公司研究部

2023年，工業(yè)硅供需或?qū)⒂删o及松，價(jià)格先漲后跌

2022年，在宏觀預(yù)期、疫情演變、原料成本、電力供給、下游開(kāi)工的共同作用下，工業(yè)硅價(jià)格大幅波動(dòng)。2月，硅石及石英砂價(jià)格上漲，原料端帶動(dòng)硅價(jià)上行。3月東北、上海相繼爆發(fā)疫情，下游加工企業(yè)生產(chǎn)受到影響，鋁合金、有機(jī)硅等終端需求疲軟[5]，需求乏力導(dǎo)致工業(yè)硅價(jià)格走低。進(jìn)入二季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)增速承壓，工業(yè)硅出口下降。四川、云南逐漸進(jìn)入水電供應(yīng)旺季，工業(yè)硅開(kāi)工率明顯上升，供給增長(zhǎng)疊加需求回落壓制硅價(jià)進(jìn)一步下行。6月，上海疫情得到控制，汽車(chē)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)[6]，鋁合金需求回升帶動(dòng)硅價(jià)反彈。8月，四川高溫限電，新疆疫情導(dǎo)致運(yùn)輸受限，供給面臨壓力，硅價(jià)呈上漲趨勢(shì)。四季度，價(jià)格主要受多晶硅產(chǎn)能釋放拉動(dòng)，呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)。總體來(lái)看，2022年工業(yè)硅供需有小幅過(guò)剩，553#年均價(jià)由2021年的20016元/噸回落至19678元/噸，421#年均價(jià)由2021年的21982元/噸回落至20543元/噸。

展望2023年，工業(yè)硅處于高位的開(kāi)工率或?qū)⒀永m(xù)，疊加2022-2023年產(chǎn)能釋放，以及疫情防控政策優(yōu)化下生產(chǎn)約束的放松，我們預(yù)計(jì)2023年工業(yè)硅供給或?qū)⑦M(jìn)入快速增長(zhǎng)期，產(chǎn)量有望同比增長(zhǎng)20.5%至464萬(wàn)噸。

需求側(cè)，新老需求表現(xiàn)仍將有所分化，工業(yè)硅的綠色需求屬性將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)以多晶硅為代表的綠色需求將大幅增長(zhǎng)，對(duì)工業(yè)硅需求的增量貢獻(xiàn)或在40%以上。國(guó)內(nèi)宏觀周期企穩(wěn)或?qū)τ袡C(jī)硅和鋁合金用硅需求帶來(lái)一些利好，但有機(jī)硅過(guò)剩壓力可能延續(xù)，用硅需求的高增速難以延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2023年工業(yè)硅國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)25%達(dá)到367萬(wàn)噸。出口方面，海外經(jīng)濟(jì)壓力仍將掣肘工業(yè)硅出口增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)凈出口量同比下滑5.3%至63萬(wàn)噸。

就年內(nèi)而言，工業(yè)硅與多晶硅新產(chǎn)能的錯(cuò)位釋放或?qū)е鹿I(yè)硅供需平衡先緊后松。多晶硅的投產(chǎn)計(jì)劃貫穿全年，但工業(yè)硅投產(chǎn)主要集中在下半年。根據(jù)項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃推演，上半年有65萬(wàn)噸多晶硅可能投產(chǎn)，但同期工業(yè)硅投產(chǎn)僅31萬(wàn)噸，供需平衡因此可能收緊。

下半年以后工業(yè)硅產(chǎn)能開(kāi)始釋放，根據(jù)計(jì)劃新增產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到85萬(wàn)噸，但與此同時(shí)多晶硅在產(chǎn)能快速投產(chǎn)的情況下，硅料環(huán)節(jié)的供給壓力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，多晶硅產(chǎn)能利用率可能受到壓制，而有機(jī)硅與鋁合金亦難以承接住工業(yè)硅的供給釋放，工業(yè)硅的供需平衡或?qū)⑾蜻^(guò)剩一端傾斜。

因此2023年工業(yè)硅或?qū)⒃谏舷掠瓮懂a(chǎn)的節(jié)奏異步中尋求新的平衡。我們預(yù)計(jì)全年價(jià)格區(qū)間在18000-23000元/噸之間，多晶硅產(chǎn)能釋放有望在上半年帶動(dòng)價(jià)格上升至23000元/噸左右，但工業(yè)硅產(chǎn)能釋放或拖累下半年價(jià)格回落至18000元/噸左右。但我們提示投產(chǎn)節(jié)奏的推演是基于當(dāng)前信息的判斷，后期仍存一定不確定性，企業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏與電力供應(yīng)仍是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

圖表：國(guó)內(nèi)工業(yè)硅供需平衡表

資料來(lái)源：SMM，中金公司研究部

[1]https://www.gfex.com.cn/gfex/bsyw/202212/c397e91e487e4a7fbbac6c2a36237974.shtml

[2]https://www.gfex.com.cn/gfex/tzts/202211/71310cc515994fbf8823c456b1446f7c.shtml

[3]https://www.nea.gov.cn/2022-11/14/c_1310676392.htm

[4]https://siliconchina.org/2021/0917/27406.html

[5]https://news.smm.cn/news/101796195

[6]https://www.itdcw.com/news/focus/051412X0R022.html