現(xiàn)實消費不佳

在供需過剩背景下，伴隨著生產(chǎn)供應(yīng)陸續(xù)增加，國際糖價續(xù)漲動力受限。鄭糖在現(xiàn)實消費不佳的拖累下，盤面價格上行將吸引更多產(chǎn)業(yè)套保盤進場，預(yù)計鄭糖承壓運行的概率加大。

圖為國內(nèi)外糖價走勢

近期，國際糖價呈現(xiàn)較為強勢的上漲行情，ICE原糖已經(jīng)突破近5年多高點，進而帶動鄭糖主力合約上漲至5800元/噸上方。國際糖價表現(xiàn)強勢，究其原因在于階段性供給偏緊提供支撐。但是國內(nèi)糖市呈供強需弱局面，缺乏續(xù)漲基礎(chǔ)，預(yù)計在國際糖市供給偏緊緩解后，糖價趨高承壓的態(tài)勢將會顯現(xiàn)。

印度、泰國生產(chǎn)進度加快

對于2022/2023榨季的全球糖市供需形勢，市場多家機構(gòu)預(yù)估均給予了過剩的判斷，其中stoneX預(yù)計過剩330萬噸，嘉利高Czapp預(yù)計過剩300萬噸，國際糖業(yè)組織ISO預(yù)計過剩560萬噸。在此背景下，糖價上漲的根基并不牢固。

四季度以來，國際糖市供應(yīng)緊張，主要是受北半球泰國、澳洲和中美洲生產(chǎn)進度偏慢影響，疊加印度出口配額使用較快，2023年5月底前允許出口600萬噸限額已經(jīng)使用了將近500萬噸，令印度出口商存在惜售情緒。不過，印度會在2023年1月評估當?shù)禺a(chǎn)量后，考慮允許額外的食糖出口，或會緩解惜售情緒的提升。另外，隨著時間的推移，印度、泰國生產(chǎn)進度加快，也將緩解階段性供應(yīng)緊張局勢。截至12月15日，印度食糖產(chǎn)量達到821萬噸，已超過去年同期水平（去年為歷史同期最高）。泰國雖然因降雨影響生產(chǎn)延遲，但是2023年1月將進入全面壓榨階段，并且近期天氣轉(zhuǎn)干，生產(chǎn)節(jié)奏有所加快。南半球巴西近期雖然因降雨影響也有提早關(guān)閉生產(chǎn)的情況，但近期以來生產(chǎn)同比提高也是事實。

基差將持續(xù)走弱

當前正值國內(nèi)食糖生產(chǎn)旺季，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進入全面生產(chǎn)階段，廣西在12月底前74家糖廠將全部進入生產(chǎn)，湛江16家糖廠已經(jīng)全部開榨，而云南開榨糖廠也已達到26家，同比增加12家。對于去年12月底前國內(nèi)食糖產(chǎn)量累計達到278.55萬噸的水平，今年生產(chǎn)進度偏快，產(chǎn)量供應(yīng)不低于去年同期。另外，進口糖源方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月我國食糖進口73萬噸，同比增加10萬噸，環(huán)比增加21萬噸。因此，現(xiàn)實的供應(yīng)壓力令國內(nèi)現(xiàn)貨糖價相較于期貨糖漲幅較小，廣西現(xiàn)貨價僅5650元/噸左右，而鄭糖已經(jīng)上探至5800元/噸上方。

雖然近期國內(nèi)糖價跟隨國際糖價上漲運行，需求氛圍有所回暖，且當下亦是國內(nèi)春節(jié)備貨的時節(jié)，但是現(xiàn)貨價格上漲幅度和需求表現(xiàn)并沒有與當下的盤面漲勢相匹配。主要是因為隨著國內(nèi)疫情防控措施的不斷優(yōu)化，目前正值集中感染階段，現(xiàn)實需求和消費影響較大。但是市場預(yù)期未來隨著消費回歸正常，將令糖市表現(xiàn)為現(xiàn)實弱預(yù)期強的態(tài)勢，糖市基差將持續(xù)走弱至-150元/噸以下，由此引發(fā)期現(xiàn)套利，激發(fā)現(xiàn)貨買盤和期貨套盤進場。對于期貨糖價而言，壓力也漸近，套保盤進場將制約糖價。

總體來看，當前的矛盾主要集中在國際糖市階段性供應(yīng)偏緊引發(fā)的糖價上漲行情，但是國際糖市在供需過剩背景下，伴隨著生產(chǎn)供應(yīng)陸續(xù)增加，國際糖價續(xù)漲動力受限。鄭糖在供應(yīng)糖源較為寬松、現(xiàn)實消費不佳的拖累下，盤面價格上行將吸引更多產(chǎn)業(yè)套保盤進場，預(yù)計鄭糖承壓運行的概率加大。風險因素方面，關(guān)注原油價格大漲、需求超預(yù)期增加、政策利好支撐等。