引言：繁榮和蕭條是非對(duì)稱的，繁榮是逐漸加速，累進(jìn)式的，而蕭條是災(zāi)難且突發(fā)的

市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)度渲染了低位做多的優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)價(jià)格運(yùn)行到高位，我們勢(shì)必要去參與做空利潤(rùn)的討論，這一度被視為期貨交易的禁區(qū)。這個(gè)年度5-7月份的CBOT小麥（1240跌至760美分每蒲），6-8月份的棕櫚油（12300跌至7500元每噸），四季度的原油（95跌至70美金每桶）和生豬，這幾段劇烈的空頭行情起源于預(yù)期交易，但下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)提前于現(xiàn)實(shí)的到來(lái)，而這些激烈的行情都成為我們絕佳的復(fù)盤(pán)材料。

我們?cè)噲D刻畫(huà)識(shí)別空頭交易的一些條件，從以下幾個(gè)方面嘗試性總結(jié)：

01-主流偏向的識(shí)別，厘清重要變量

02-領(lǐng)先于重要因子的代理變量新設(shè)

03-筑頂過(guò)程的價(jià)格特征

04-設(shè)定預(yù)期的坐標(biāo)和共識(shí)證偽的節(jié)點(diǎn)

01

主流偏向的識(shí)別，厘清重要變量

主流偏向：相左的觀點(diǎn)會(huì)在交易中相互抵消，沒(méi)有抵消完全的觀點(diǎn)會(huì)指引價(jià)格運(yùn)行，這些“剩下”的觀點(diǎn)就是主流偏向。這類市場(chǎng)參與者主導(dǎo)價(jià)格運(yùn)行的韻律，因此厘清其所持有的觀點(diǎn)，識(shí)別影響行情的因子是第一要?jiǎng)?wù)。

在上訴行情中我理解最重要的上行驅(qū)動(dòng)是供應(yīng)端的突然變化，在供需對(duì)壘中，供應(yīng)的變化往往能帶來(lái)立竿見(jiàn)影的庫(kù)存預(yù)期的變化，整條產(chǎn)業(yè)鏈均傾向于即刻補(bǔ)庫(kù)以應(yīng)對(duì)變化，帶來(lái)的直接影響是上游定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的提升，進(jìn)而期現(xiàn)貨迅猛上行。

隨之要討論的是這些供給側(cè)的問(wèn)題未來(lái)得以彌補(bǔ)，修正的途徑，而對(duì)供應(yīng)問(wèn)題的有效界定決定了后續(xù)的演變路徑，分類有：

A.永久性的產(chǎn)量損失，比如被火炮擊中的烏克蘭農(nóng)田。

B.貿(mào)易政策突變引致的供應(yīng)重新分配和結(jié)構(gòu)性短缺。比如歐盟對(duì)俄原油的禁令。

C.產(chǎn)業(yè)基于預(yù)期利潤(rùn)調(diào)整產(chǎn)量而引發(fā)的結(jié)構(gòu)性短缺。比如7-11月的生豬養(yǎng)殖壓欄。

對(duì)于A情形，只能以需求下行或新的供應(yīng)擴(kuò)張來(lái)達(dá)成新的供求平衡，因此待跟蹤的核心變量是需求水平（高頻的出口）和未來(lái)供應(yīng)增量（新增種植面積，新增產(chǎn)量，新增進(jìn)口等）。

對(duì)于B,C情景，產(chǎn)量均沒(méi)有消失，而是以庫(kù)存的形式向未來(lái)轉(zhuǎn)移（時(shí)間維度）或者以轉(zhuǎn)口貿(mào)易等形式實(shí)現(xiàn)貿(mào)易重構(gòu)（空間維度）。因此在C情景下多以脈沖暴力上行進(jìn)而以更暴力的下跌回歸，核心變量是物理庫(kù)存的極限，惜售情緒和未來(lái)漲價(jià)的預(yù)期；B情景下是弱反彈或者沒(méi)有上行，緩跌長(zhǎng)跌。核心變量是貿(mào)易重構(gòu)的時(shí)間和成本。

02

領(lǐng)先于重要因子的代理變量新設(shè)

供應(yīng)危機(jī)的顯現(xiàn)多大幅領(lǐng)先于實(shí)際變化，因此供應(yīng)題材的交易，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的多頭交易是一種預(yù)期交易。在預(yù)期到現(xiàn)實(shí)的時(shí)間間隔中，我理解就有空間去設(shè)定一些關(guān)鍵的待證實(shí)或待證偽的命題，為了跟蹤這些命題我們可以引出一些中介指標(biāo)/代理變量來(lái)輔助研判。

比如2022年5-7月份的印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油產(chǎn)業(yè)樣本企業(yè)庫(kù)存，9-12月的生豬出欄均重，2022年俄羅斯原油月度產(chǎn)量同比變化，這類代理變量均能夠幫助我們理解市場(chǎng)預(yù)期向現(xiàn)實(shí)過(guò)渡的演進(jìn)狀態(tài)，這就有利于我們?nèi)L試性回答一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：預(yù)期有沒(méi)有被充分計(jì)價(jià)？

換言之，真正的問(wèn)題并不在于接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么，而是未來(lái)事件是否已經(jīng)被充分計(jì)價(jià)，以及是否還可能出現(xiàn)顯著更大級(jí)別超預(yù)期。

從后視鏡的角度我們的邏輯都是順的，因此我們?cè)谧隹偨Y(jié)的時(shí)候也很注意盡量剝離上帝視角，重新置身于當(dāng)時(shí)所處的情景。我理解這些代理變量能一定程度作為某種時(shí)候的驗(yàn)證，但就精準(zhǔn)的左側(cè)擇時(shí)，設(shè)置觸發(fā)我們做空頭入場(chǎng)的條件，我理解還需要引入市場(chǎng)行為分析和更有時(shí)間坐標(biāo)意義的基本面分析。

03

筑頂過(guò)程的價(jià)格特征

從所有影響了結(jié)果最后形成的變量中抽象出解釋力最強(qiáng)的是很容易的，或者說(shuō)解釋要比預(yù)言容易的多。因此筆者期待做的歸納是比對(duì)多次瀑布式下跌行情的一些共性，以期就擇時(shí)有一定幫助。

在預(yù)期交易的軍備競(jìng)賽里，大眾心理研究很重要，這個(gè)感受在商品研究里頗為關(guān)鍵，需要利用投資者的心理，而且不要成為大眾中的一員。

我們初步的嘗試性概括是：當(dāng)一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)漸成強(qiáng)弩之末時(shí)，將會(huì)出現(xiàn)短期的反復(fù)振蕩，這種現(xiàn)象毫不奇怪，追趕潮流者很難辨清方向了。而當(dāng)這樣的寬幅震蕩成立時(shí)，相對(duì)高點(diǎn)基本已經(jīng)確立了。

一個(gè)極為有益的教訓(xùn)是在下跌前，通常會(huì)先呈現(xiàn)寬幅震蕩，且屢次在重要的支撐/阻力位實(shí)現(xiàn)突破，一旦成功騙取了趨勢(shì)追蹤者的籌碼就立刻反向。因此空頭擇時(shí)也需要重視入場(chǎng)位置盡量在震蕩區(qū)間的上沿，而不要以長(zhǎng)期下跌觀點(diǎn)下的盈虧比麻痹入場(chǎng)位置的劣勢(shì)。左側(cè)入場(chǎng)更大的現(xiàn)實(shí)障礙是看對(duì)了價(jià)格趨勢(shì)，但嚴(yán)重低估了寬幅震蕩的時(shí)間。

04

設(shè)定預(yù)期的坐標(biāo)和共識(shí)證偽的節(jié)點(diǎn)

首先需要提出的是預(yù)期的計(jì)價(jià)過(guò)程不存在某種預(yù)定的結(jié)局：結(jié)局決定于過(guò)程，最終的合約交割價(jià)格不存在某種提前的預(yù)定，最后交割價(jià)取決于博弈過(guò)程，因此預(yù)判的確定性表述都是值得懷疑的。

相較于價(jià)格擇時(shí)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)的擇時(shí)更有可操作性。比如，邏輯計(jì)價(jià)充分的時(shí)點(diǎn)通常是季節(jié)性需求等關(guān)鍵共識(shí)的兌現(xiàn)或證偽時(shí)刻。

經(jīng)驗(yàn)邏輯上跟供需相關(guān)的特定時(shí)點(diǎn)是提前被標(biāo)注的，比如貿(mào)易制裁的時(shí)間，議息會(huì)議的時(shí)間，消費(fèi)的季節(jié)性啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)，定產(chǎn)的農(nóng)時(shí)節(jié)氣等等。經(jīng)過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)的厘清，這些階段可以作為某些預(yù)期的重要坐標(biāo)，輔助我們參與擇時(shí)的判斷。

比如12月美聯(lián)儲(chǔ)50BP的落地兌現(xiàn)恰恰是白銀多頭階段性的止盈位置，12月我國(guó)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議紀(jì)要的發(fā)送時(shí)間也對(duì)應(yīng)著黑色商品需求交易的階段性頂點(diǎn)，生豬現(xiàn)貨下跌確立于立冬這個(gè)季節(jié)性需求旺季的起點(diǎn)。

沒(méi)有經(jīng)歷左側(cè)的煎熬，右側(cè)順勢(shì)或是妄談。

有很多高位放空的止損單只要多堅(jiān)持20個(gè)交易日都是神級(jí)的存在，造成這類缺憾的原因多是波動(dòng)率放大后的心態(tài)管理和風(fēng)控約束的難度，而如果沒(méi)有左側(cè)入場(chǎng)，右側(cè)參與很多時(shí)候又是妄談。

當(dāng)一種空頭趨勢(shì)發(fā)展起來(lái)的時(shí)候，尚未下場(chǎng)的參與者們?cè)诩铀傩星橹械奶幘惩辉试S他們采取入場(chǎng)的行動(dòng)?；蛘哒f(shuō)，保持頭寸比調(diào)換頭寸要輕松得多，而這樣的超然態(tài)度應(yīng)對(duì)行情的效果實(shí)則不佳，在大級(jí)別的空頭行情中右側(cè)入場(chǎng)實(shí)則有諸多難題。

在波動(dòng)率起飛之后，我們通常面臨的是估值模型失效和基本面的解釋力驟降，此時(shí)預(yù)期交易的范式討論不得不引入大眾心理，但這又不完全是一種空泛的陰謀論式的延展，基本面仍舊是大眾心理博弈的敘事主體。以上的討論還很初步，筆者期待的是通過(guò)追蹤，對(duì)比這類行情，我們獲得某種批判性的視角，畢竟在交易上重要決策多來(lái)自于潛意識(shí)里對(duì)范式的肌肉記憶。