回顧：2022年2月以來(lái)逐步構(gòu)建“新半軍”擇時(shí)及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”迎來(lái)反轉(zhuǎn)。10月首創(chuàng)、首推“信軍醫(yī)”。11月以來(lái)持續(xù)看好大消費(fèi)+國(guó)企央企的修復(fù)。

展望：當(dāng)疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正?；?、政策寬松持續(xù)落地，我們認(rèn)為市場(chǎng)有望迎來(lái)真正的修復(fù)，再次進(jìn)入“亂中取勝”

近期市場(chǎng)再度遭遇沖擊：1)12月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)再次沖擊市場(chǎng)情緒。2)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期也基本落地，并重新回歸對(duì)現(xiàn)實(shí)基本面的擔(dān)憂(yōu)。11月以來(lái)各項(xiàng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施持續(xù)加碼，帶動(dòng)政策寬松預(yù)期快速升溫、權(quán)重板塊引領(lǐng)市場(chǎng)顯著修復(fù)。而行至當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后政策預(yù)期落地，疊加市場(chǎng)對(duì)于前期利好的消化，導(dǎo)致階段性市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步向上的動(dòng)力。3)此外，包括日本央行調(diào)整收益率曲線(xiàn)帶動(dòng)全球利率上行、國(guó)內(nèi)跨年因素?cái)_動(dòng)以及理財(cái)贖回的負(fù)反饋效應(yīng)等，也導(dǎo)致市場(chǎng)資金面整體仍較為緊張。

但恐慌是暫時(shí)的。隨著疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正常化、政策寬松持續(xù)落地，我們認(rèn)為市場(chǎng)有望迎來(lái)真正的修復(fù)，再次進(jìn)入“亂中取勝”。從基金收益率來(lái)看，當(dāng)前再次回到接近4月底和10月底的年內(nèi)低位。但與之前相比，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的政策寬松力度、還是海外流動(dòng)性環(huán)境，都已經(jīng)明朗：1)政治局會(huì)議、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)確認(rèn)政策寬松趨勢(shì)，明確提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，并要求提振市場(chǎng)信心、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期回暖。本周央行連續(xù)開(kāi)展14天逆回購(gòu)操作，全周累計(jì)凈投放7040億元，呵護(hù)跨年流動(dòng)性的態(tài)度明確。2)海外美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議確認(rèn)放緩加息步伐，美國(guó)通脹連續(xù)低于預(yù)期之下11月以來(lái)美債利率也大幅回落，海外流動(dòng)性環(huán)境已在改善，帶動(dòng)人民幣貶值壓力減弱、外資回流。因此，我們認(rèn)為當(dāng)疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正?；⒄邔捤沙掷m(xù)落地，市場(chǎng)有望迎來(lái)真正的修復(fù)。

結(jié)構(gòu)上，價(jià)值和成長(zhǎng)的分化有望向均衡收斂。建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需下的大消費(fèi)+國(guó)企央企的修復(fù)機(jī)會(huì)的同時(shí)，在成長(zhǎng)中沿著“安全發(fā)展”和“自立自強(qiáng)”掘金高性?xún)r(jià)比方向。1)消費(fèi)：一方面，防疫政策持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在擴(kuò)大內(nèi)需的優(yōu)先位置，有望提振明年大消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期。另一方面，此前外資大幅流出一度沖擊消費(fèi)板塊。而近期外資大幅回流，且消費(fèi)仍是其重點(diǎn)加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場(chǎng)表現(xiàn)，消費(fèi)板塊都迎來(lái)顯著的修復(fù)。2)國(guó)企央企：相對(duì)受益于“中國(guó)特色估值體系”構(gòu)建和近期的政策寬松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又再次強(qiáng)調(diào)深化國(guó)資國(guó)企改革。同時(shí)，權(quán)重板塊在前期內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，當(dāng)前估值已處于歷史底部，存在修復(fù)空間。3)成長(zhǎng)：悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”列為工作重點(diǎn)之一，并將著力點(diǎn)放在產(chǎn)業(yè)安全發(fā)展和科技自立自強(qiáng)，新能源、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域成為重點(diǎn)。后續(xù)可重點(diǎn)聚焦符合政策引導(dǎo)、明年有望高景氣或迎來(lái)邊際改善，且當(dāng)前擁擠度已顯著回落的高性?xún)r(jià)比方向：信創(chuàng)、半導(dǎo)體(設(shè)備、材料)、消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、軍工(航空發(fā)動(dòng)機(jī))等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。