短期新冠病例上升對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)，維持港股走牛市、A股走修復(fù)市的判斷。A股修復(fù)市第二階段行情啟動(dòng)需要企業(yè)盈利改善預(yù)期確認(rèn)，“托底+重建”依然是中期核心矛盾與優(yōu)先布局方向；港股也處于牛市1-2階段的“徘徊期”，“勝負(fù)手”在于把握景氣與估值，繼續(xù)圍繞港股“三支箭”，配置“業(yè)績(jī)上調(diào)”+“高股息策略”。

本輪疫情沖擊對(duì)市場(chǎng)影響相較于22Q2時(shí)如何？此時(shí)相較彼時(shí)已占優(yōu)。(1)勝率優(yōu)勢(shì)：①23年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更具底線思維，兩大政策預(yù)期差筑牢國(guó)內(nèi)政策底(穩(wěn)增長(zhǎng)政策、資本市場(chǎng)改革)；②地產(chǎn)鏈政策已朝“穩(wěn)供給”發(fā)力，有望進(jìn)一步疏通To-C銷售鏈→To-B施工竣工鏈→開工/投資鏈；③不同于22Q2預(yù)期之外沖擊，本輪新冠擴(kuò)散是政策主動(dòng)優(yōu)化調(diào)整，在預(yù)期之內(nèi)大概率可以見到較為清晰的“感染達(dá)峰”及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。(2)賠率優(yōu)勢(shì)：①主要寬基指數(shù)估值持平于22年4月底，存在顯著安全邊際；②不同于22Q2時(shí)美債利率正處上行通道，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲，我們判斷美債利率正在筑頂。

A股修復(fù)市正處于1-2階段過渡期，等待市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利改善預(yù)期確認(rèn)后啟動(dòng)。我們?cè)?2.4年度策略展望《破曉》中強(qiáng)調(diào)，23年A股修復(fù)市行情或按三階段展開：經(jīng)濟(jì)底線思維形成推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行→經(jīng)濟(jì)基本面企業(yè)盈利改善預(yù)期確認(rèn)→企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性改善。目前推動(dòng)A股估值修復(fù)的兩大動(dòng)力——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行仍在繼續(xù)，當(dāng)下處于1-2階段過渡時(shí)期，“勝率-賠率”看下行風(fēng)險(xiǎn)不大。

港股也處于牛市1-2階段的徘徊期，圍繞港股“三支箭”，配置“業(yè)績(jī)上調(diào)”+“高股息策略”。11.18《港股“牛市三階段”》以來我們強(qiáng)調(diào)港股“牛市三階段”論：主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降→價(jià)值重估→盈利兌現(xiàn)。目前港股牛市處于1-2階段“徘徊期 ”，勝負(fù)手在于把握景氣與估值。戰(zhàn)術(shù)上建議配置“業(yè)績(jī)上調(diào)”+“高股息策略”，戰(zhàn)略上繼續(xù)圍繞“三支箭”，有望成為二階段價(jià)值重估行情的引領(lǐng)者，如地產(chǎn)龍頭、地產(chǎn)銷售竣工鏈、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等。

A股修復(fù)市，優(yōu)先布局“托底+重建”。短期的新冠病例上升對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，但本輪沖擊下的市場(chǎng)環(huán)境較22Q2在“勝率-賠率”上均已有優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前政策加碼+業(yè)績(jī)真空期下仍將是價(jià)值占優(yōu)。配置關(guān)注：1. 托底：地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)適度信用下沉/家電家具)、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈(休閑服務(wù))和中期受益的醫(yī)藥鏈(醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)/中藥)；2. 重建：央國(guó)企重估(能源/科技央企)，反壟斷政策穩(wěn)定(互聯(lián)網(wǎng)/平臺(tái)經(jīng)濟(jì))。主題投資“國(guó)家安全”(國(guó)產(chǎn)軟件等)、國(guó)企改革(建筑等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。