2022年工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈情況概述

2022年1月24日，在中央政治局就努力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和進(jìn)行的集體學(xué)習(xí)時(shí)，習(xí)總書記強(qiáng)調(diào)“要把促進(jìn)新能源和清潔能源發(fā)展放在更加突出的位置，積極有序發(fā)展光能源、硅能源、可再生能源”，首次提及“硅能源”的概念。所謂“硅能源”，寬泛來看就是用硅代替碳，以晶硅光伏為代表的可再生能源替代傳統(tǒng)的煤炭發(fā)電，以有機(jī)硅為代表的硅基材料替代傳統(tǒng)的化石能源生產(chǎn)材料。

從工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈來看，我國工業(yè)硅的下游流向主要包括三大終端消費(fèi)領(lǐng)域（有機(jī)硅、多晶硅及鋁合金）以及對(duì)外出口。因此，工業(yè)硅被視作“硅能源”產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料，是整個(gè)硅產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。

具體到各流向領(lǐng)域來看，截至2022年，有機(jī)硅依舊是工業(yè)硅下游消費(fèi)占比最高的板塊，約占26.78%（含預(yù)測(cè)12月值，下同），其后依次為多晶硅（21.95%）、出口（16.95%）以及鋁合金（15.32%）。從增速來看，多晶硅及有機(jī)硅是工業(yè)硅下游中需求處于正增速的兩個(gè)板塊。其中，多晶硅對(duì)于工業(yè)硅的需求增速達(dá)75%，有機(jī)硅需求增速約30%。出口由于海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)承壓影響（主要考慮日、韓），今年顯著下滑，同比約-25%。

供給顯著增加疊加下游需求拖累，有機(jī)硅價(jià)格持續(xù)回落

有機(jī)硅方面，2022年供給大幅增加，截至2022年11月份，有機(jī)硅中間體DMC產(chǎn)量累計(jì)167.84萬噸，同比增幅約29.58%。

而需求端，有機(jī)硅需求與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。受房地產(chǎn)拖累、疫情反復(fù)以及海外加息潮等多重因素影響，2022年我國整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)（GDP累計(jì)同比增速3%）顯著低于年初5%的增速目標(biāo)，有機(jī)硅下游深加工產(chǎn)品（硅橡膠、硅油、硅樹脂等）所對(duì)應(yīng)的終端行業(yè)，主要對(duì)應(yīng)消費(fèi)類電子產(chǎn)品、房地產(chǎn)竣工端、服裝紡織及日化等零售消費(fèi)等，均出現(xiàn)不同程度的回落。

供需結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致2022年DMC（有機(jī)硅中間體，二甲基硅氧烷混合環(huán)體）價(jià)格持續(xù)大幅回落。截至2022年12月20日，DMC平均價(jià)為17000元/噸，較年初的27300元/噸，下跌10300元/噸，價(jià)格累計(jì)跌幅接近38%。

高速增長的產(chǎn)量或產(chǎn)生過剩供給，進(jìn)而打壓多晶硅估值水平

多晶硅方面，2022年供給端出現(xiàn)大幅增加，截至2022年11月，多晶硅累計(jì)產(chǎn)量達(dá)71.94萬噸，同比增長約64.04%，預(yù)計(jì)2022年全年多晶硅產(chǎn)量將接近82萬噸，折合光伏裝機(jī)量約240GW。此外，從SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2023年預(yù)計(jì)還將有接近106萬噸的多晶硅產(chǎn)能投放。

需求端，目前普遍預(yù)估2022年全年全球光伏裝機(jī)在220-230GW左右，預(yù)計(jì)2023年新增裝機(jī)在330-360GW之間（對(duì)應(yīng)多晶硅110-120萬噸）。即2022年，多晶硅全年供需整體相對(duì)平衡，但呈現(xiàn)上半年緊，下半年寬松的局面。隨著下半年產(chǎn)量增速的大幅提升，多晶硅估計(jì)在進(jìn)入12月后出現(xiàn)明顯收縮跡象，多晶硅價(jià)格（致密料）從11月底的308元/千克下滑至257.5元/千克，近一個(gè)月累計(jì)跌幅達(dá)16.4%。

隨著2023年計(jì)劃新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，預(yù)計(jì)多晶硅供需結(jié)構(gòu)整體將繼續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑沟枚嗑Ч鑳r(jià)格承壓。

受房地產(chǎn)需求拖累，鋁合金價(jià)格回落

鋁合金方面，供給端，截至2022年10月份，累計(jì)產(chǎn)量達(dá)1015萬噸，同比+9.8%。需求端，受房地產(chǎn)下行拖累，整體表現(xiàn)較弱。

價(jià)格方面，2022年A356（原生鋁合金）價(jià)格較年初回落2300元/噸，或10.34%，至19950元/噸；ADC12（再生鋁合金）價(jià)格較年初回落1300元/噸，或6.31%，至19300元/噸。

海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)承壓，帶動(dòng)出口大幅回落

出口方面，由于海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)承壓，2022年我國工業(yè)硅出口顯著下滑。我國對(duì)主要的出口國日本（日元大幅貶值）及韓國（高通脹）的出口，尤其對(duì)日本，出現(xiàn)明顯回落。截至2022年10月，我國累計(jì)出口工業(yè)硅51.43萬噸，同比下滑約21.23%。

持續(xù)的高通脹以及大幅度的加息（預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間將較長）環(huán)境下，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)海外經(jīng)濟(jì)仍舊承壓，進(jìn)而壓制海外出口需求。

產(chǎn)量顯著增加，工業(yè)硅供需結(jié)構(gòu)走向?qū)捤?/strong>

供給方面，截至2022年11月，我國工業(yè)硅累計(jì)產(chǎn)量為354.3萬噸（含97硅及再生硅），同比增速17.58%。預(yù)計(jì)2022年全年產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到390萬噸，同比增速達(dá)21%。供給的顯著增加帶來工業(yè)硅供需結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步寬松（20年以后逐步寬松）。

宏觀影響褪去，價(jià)格重新回歸基本面

2022年以來，隨著全球范圍內(nèi)“放水”帶來的寬松環(huán)境褪去、國內(nèi)電力供應(yīng)短缺以及能耗雙控目標(biāo)壓力下的“拉閘限電”不再上演，市場(chǎng)情緒逐步降溫，工業(yè)硅價(jià)格中由宏觀以及限電帶來的那部分估值逐漸被市場(chǎng)抹去，工業(yè)硅價(jià)格的錨重新瞄向基本面。

截至2022年12月20日，華東地區(qū)553#（通氧）工業(yè)硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)18850元/噸，較年初下跌1300元/噸，或6.45%；華東地區(qū)421#工業(yè)硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)19900元/噸，較年初下跌2000元/噸，或9.13%。

估值（利潤）方面，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年11月份，553#平均利潤在2971元/噸，421#平均利潤2983元/噸，均回落至略低于歷史統(tǒng)計(jì)值3/4分位（3100元/噸，3750元/噸）水平。估值雖有所回落，但依舊處于高位（8-9月份缺電影響未全部褪去）。

工業(yè)硅價(jià)格影響因素分析

從我們對(duì)于工業(yè)硅價(jià)格的復(fù)盤結(jié)果來看，我們認(rèn)為工業(yè)硅的價(jià)格主要受供求結(jié)構(gòu)、供給端擾動(dòng)（尤其是電力因素）、供給及電力成本的季節(jié)性等因素為主要影響。

價(jià)格走勢(shì)的大方向與供需結(jié)構(gòu)的松緊程度基本一致，決定趨勢(shì)方向

從我們對(duì)2009年到2022年，這過往13年的價(jià)格走勢(shì)復(fù)盤情況來看，工業(yè)硅價(jià)格走勢(shì)的大方向與供需結(jié)構(gòu)的松緊程度基本維持一致。

其中，2011-2012年（供給增量及出口走弱）、2015-2016年（供給增量及出口走弱）、2018-2019年（供給增量顯著，成本下行以及結(jié)構(gòu)寬松打估值）皆是在供求結(jié)構(gòu)寬松情況下價(jià)格的單邊下行趨勢(shì)；2009-2010年（出口回升疊加供給端擾動(dòng)），2013-2014年（來自于出口關(guān)稅取消后出口的大幅增長），2020年（疫情放開后需求的回升快于供給）均是在供求結(jié)構(gòu)偏緊環(huán)境下的單邊上行趨勢(shì)。

即供需結(jié)構(gòu)的寬松或緊張，在沒有其他因素?cái)_動(dòng)情況下（宏觀及供給端擾動(dòng)），對(duì)于價(jià)格基本走勢(shì)的指導(dǎo)意義顯著，即價(jià)格對(duì)于基本面的反應(yīng)情況良好。

價(jià)格的大幅上漲一般來自于供給端擾動(dòng)，快速且幅度大

工業(yè)硅由于自身生產(chǎn)工藝對(duì)于電力資源的極度依賴（11000-13000kWh/噸），電力對(duì)于工業(yè)硅價(jià)格的影響顯著。影響一方面體現(xiàn)在季節(jié)性方面（后文進(jìn)行闡述），另一方面體現(xiàn)在高耗能屬性下電力供需情況對(duì)于供給端的擾動(dòng)。其中，電力對(duì)于供給端的擾動(dòng)影響，一般出現(xiàn)在夏季7-9月份。

回溯2009年-2022年間工業(yè)硅的價(jià)格走勢(shì)，其中2017年、2021年及2022年工業(yè)硅的價(jià)格走勢(shì)與供求結(jié)構(gòu)存在一定的分歧。通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)，價(jià)格的分歧源自于供給端（政策）的擾動(dòng)。

2017年工業(yè)硅供需整體略偏寬松（較16年邊際好轉(zhuǎn)），但工業(yè)硅價(jià)格并未始終表現(xiàn)一般。2017年8月，第四批中央環(huán)境保護(hù)督察工作組全面啟動(dòng)，其中覆蓋了工業(yè)硅三大產(chǎn)區(qū)中的兩個(gè)：四川及新疆。督察期間，部分環(huán)保設(shè)備不合格的工廠因此停產(chǎn)限產(chǎn)。此外，環(huán)保督察同樣帶動(dòng)了煤炭、石墨電極等原材料價(jià)格的大幅上漲。供給受限，疊加成本上移，帶動(dòng)工業(yè)硅價(jià)格在2017年7-9月份走出一段35.7%的上漲行情。

2021年及2022年，同樣是處于供需結(jié)構(gòu)相對(duì)寬松的年份，但21年8月份以來電力供應(yīng)短缺以及能耗雙控目標(biāo)壓力下各地區(qū)的“拉閘限電”帶來工業(yè)硅超過300%的漲幅（疊加全球宏觀環(huán)境的異常寬松）。2022年，8月份全國范圍內(nèi)罕見高溫以及四川等地嚴(yán)重干旱帶來的電力緊張，以及政府倡導(dǎo)工業(yè)企業(yè)“讓電于民”的限產(chǎn)停產(chǎn)同樣帶動(dòng)32%的價(jià)格漲幅。

除此之外，2009年的上漲，一方面是由于供需邊際轉(zhuǎn)緊，但其中最主要的一段漲幅，即2009年11-12月份37%的快速大幅上漲，同樣是由于罕見干旱帶來的供給端影響（2009年秋季以來一直到2010年初，中國西南地區(qū)（云南、四川、廣西、重慶、貴州）遭受嚴(yán)重旱情。特別是云南發(fā)生自有氣象記   錄以來最嚴(yán)重的秋、冬、春連旱，全省綜合氣象干旱重現(xiàn)期為80年以上一遇）。

云南及四川電力價(jià)格及產(chǎn)量的季節(jié)性帶來價(jià)格顯著的季節(jié)性規(guī)律

工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)中，云南及四川的電力結(jié)構(gòu)，以及水電的豐水期與枯水期，決定了工業(yè)硅價(jià)格走勢(shì)的另一個(gè)重要特征——顯著的季節(jié)性。從價(jià)格復(fù)盤的結(jié)果來看，我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)硅的價(jià)格在3-6月份期間趨向于單邊下行，而在下半年，尤其7-8月份附近時(shí)間節(jié)點(diǎn)趨于單邊上行（并非等到豐水期轉(zhuǎn)枯水期）。

其中，最主要的季節(jié)性驅(qū)動(dòng)來自于電力價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)以及供給的季節(jié)性波動(dòng)（枯水期檢修、豐水期增產(chǎn)）。我們通過測(cè)算，四川及云南電價(jià)隨著枯水期及豐水期變化幅度在20%-50%；云南近四年豐枯水期平均價(jià)差0.08元/千瓦時(shí)，折合影響成本1000元/噸；四川近四年豐枯水期平均價(jià)差0.13元/噸，折合影響成本1650元/噸。而價(jià)格容易在7-8月份附近時(shí)間節(jié)點(diǎn)起漲的原因，我們認(rèn)為是存在于：1）可能的干旱以及隨之而來的水電缺失問題；2）夏季高溫天氣用電高峰對(duì)于電力需求的增加以及與之相應(yīng)得電力緊張；3）下游在豐水期得備貨補(bǔ)庫；

工業(yè)硅價(jià)格展望

展望工業(yè)硅2023年上半年行情，我們認(rèn)為價(jià)格的壓力依舊較大。

在下游企業(yè)大力布局上游工業(yè)硅產(chǎn)能以及明年上半年經(jīng)濟(jì)還將經(jīng)歷一次疫情放開后觸底過程的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為整體供需結(jié)構(gòu)，至少在明年上半年將依舊是偏寬松的，這將帶來工業(yè)硅估值方面的進(jìn)一步回落（從當(dāng)前的3/4分位水平下移至中位數(shù)附近），體現(xiàn)在價(jià)格上，即存在1500-2000元/噸左右的估值壓縮空間。

疊加上半年4月份附近，云南及四川將由枯水期進(jìn)入豐水期，電力價(jià)格也將隨之下調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)成本下移（幅度在1000-1500元/噸）。

估值的收窄以及成本的回落，將會(huì)使得工業(yè)硅的價(jià)格可能進(jìn)一步回落。可能走出在上半年的枯水期殺估值，隨后，隨著時(shí)間進(jìn)入豐水期，價(jià)格隨成本下移的路徑，價(jià)格或逐步回落到16000元/噸附近水平。