目前國(guó)內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)端的分歧和矛盾正在逐漸化解。隨著時(shí)間的推移，新年度籽棉交售工作基本結(jié)束，供應(yīng)端處于集中加工、公檢上量階段，且公檢進(jìn)度不斷提速，已經(jīng)處于每日6萬噸的高峰水平。截至12月17日，新疆地區(qū)累計(jì)公檢量已經(jīng)達(dá)到208.83萬噸左右。若后期鄭棉01合約價(jià)格合適，倉(cāng)單跟進(jìn)難度不大，多頭炒作的焦點(diǎn)也逐漸從供應(yīng)上量節(jié)奏轉(zhuǎn)移到下游消費(fèi)端。目前消費(fèi)端的矛盾在于，利好政策能否足夠扭轉(zhuǎn)前期棉紡產(chǎn)業(yè)鏈頹勢(shì)狀態(tài)？

宏觀政策面給予市場(chǎng)充分利好預(yù)期

因多地防疫管控，11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落。不過這也意味著未來經(jīng)濟(jì)政策存在更大的支撐力度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，“著力消除制約居民消費(fèi)的不利因素”，并明確提出“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”。

12月初，國(guó)內(nèi)相關(guān)防疫政策統(tǒng)一進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化，進(jìn)一步放松國(guó)內(nèi)公共場(chǎng)所防疫管控措施，降低城市間出行的防疫要求，資本市場(chǎng)對(duì)未來居民疲軟消費(fèi)改善的預(yù)期不斷增強(qiáng)。而隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的同時(shí)，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)一定回暖跡象。上周純棉紗市場(chǎng)整體交投有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，疊加鄭棉持續(xù)偏強(qiáng)，貿(mào)易商及織廠棉紗庫(kù)存較低，補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象有所增加，成交較前期明顯增加，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種現(xiàn)貨價(jià)格有所企穩(wěn)上漲。

國(guó)內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈所面臨的現(xiàn)狀

盡管近期行情回暖帶動(dòng)庫(kù)存去化，但近一年來國(guó)內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游均面臨著高庫(kù)存、低利潤(rùn)的不利局面。不利局面由內(nèi)外因所致，外部因素在于終端市場(chǎng)消費(fèi)出現(xiàn)萎靡趨勢(shì)以及以新疆棉為代表的國(guó)內(nèi)棉紡織行業(yè)正面臨歐美市場(chǎng)的丟失，而內(nèi)部因素則在于產(chǎn)業(yè)鏈自下而上地產(chǎn)能擴(kuò)張后，無序競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，擠壓掉合理利潤(rùn)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，10月服裝零售額僅為838.6億元，為近五年來新低，同比下降7.67%。在以美國(guó)為代表的海外市場(chǎng)，10月服裝面料批發(fā)商面臨主動(dòng)去庫(kù)，同比增速繼續(xù)下滑至59.15%，實(shí)際庫(kù)存數(shù)據(jù)較9月峰值有所下降，環(huán)比降低0.51%，庫(kù)存優(yōu)化主要原因在于美國(guó)服裝進(jìn)口量出現(xiàn)驟降，10月美國(guó)服裝進(jìn)口額為90.1億美元，同比下降4.82%，環(huán)比下降13.15%。在終端數(shù)據(jù)惡化的情況下，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在12月展望報(bào)告中著重調(diào)整了對(duì)本年度全球棉花消費(fèi)預(yù)估量至2432萬噸，相較于USDA在今年2月展望論壇上首次給出的2759.88萬噸消費(fèi)量預(yù)估，已經(jīng)下調(diào)了11.78%，反饋出當(dāng)前全球消費(fèi)者對(duì)紡織服裝的偏冷淡的購(gòu)買意愿。

圖：美國(guó)農(nóng)業(yè)部全球棉花消費(fèi)量預(yù)估

來源：USDA，中信建投期貨整理

海外市場(chǎng)需求萎靡，紡織服裝訂單不斷壓縮的同時(shí)，國(guó)內(nèi)棉紡織產(chǎn)品的市占率逐步下滑。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2022年10月，中國(guó)棉紡織品輸美總量為18.18億磅，所有美國(guó)進(jìn)口棉紡織品總量為82.05億磅，占比為22.15%，延續(xù)自2018年中美貿(mào)易摩擦以來下滑趨勢(shì)，2018年、2019年、2020年、2021年中，中國(guó)棉紡織品輸美占比分別為32.57%、29.14%、28.12%、27.18%。

圖：美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口棉紡織市占率

來源：美國(guó)商務(wù)部，中信建投期貨整理

從國(guó)內(nèi)情況來看，因2021年全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)修復(fù)回升，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)加速產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭，但無序競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇后，將持續(xù)擠壓掉合理利潤(rùn)。自上而下來看：1、本年度植棉意愿增強(qiáng)，新疆自治區(qū)植棉面積達(dá)到3690.4萬畝，較去年提高3.8%，而全國(guó)植棉面積達(dá)到4428.1萬畝，提高2.5%，根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心預(yù)估，22/23年度新疆棉花產(chǎn)量將達(dá)到563.4萬噸，同比增長(zhǎng)7.1%，全國(guó)棉花產(chǎn)量達(dá)到613.8萬噸，同比增長(zhǎng)5.8%；2、新疆棉花加工行業(yè)的內(nèi)卷形勢(shì)沒有改善，一方面新疆發(fā)改委和兵團(tuán)發(fā)改委公示的軋花廠數(shù)量不增反降，共計(jì)1053家，較上一年度增加26家。從中國(guó)棉花公檢情況來看，公檢的軋花廠數(shù)量有所降低但不明顯，截至12月18日，共有887家新疆軋花廠參與皮棉公檢，在公檢進(jìn)度偏慢的情況下，數(shù)量?jī)H較去年同期減少75家，上一市場(chǎng)年度結(jié)束時(shí)，新疆共有970家軋花廠參與公檢；3、紡織行業(yè)在2021年擴(kuò)張迅猛，從當(dāng)年紡機(jī)協(xié)會(huì)對(duì)重點(diǎn)紡機(jī)生產(chǎn)企業(yè)統(tǒng)計(jì)可見，紗線方面，2021年并條機(jī)銷量同比增長(zhǎng)66.7%，粗紗機(jī)銷量同比增長(zhǎng)101.6%，棉紡細(xì)紗機(jī)銷量同比增加117.8%，轉(zhuǎn)杯紡紗機(jī)銷量同比增加61.1%。

防疫政策優(yōu)化調(diào)整帶來的短期影響

隨著相關(guān)防疫政策在全國(guó)范圍的調(diào)整優(yōu)化，資本市場(chǎng)對(duì)未來居民疲軟消費(fèi)改善的預(yù)期不斷增強(qiáng)。然而終端市場(chǎng)更貼近現(xiàn)實(shí)，防疫政策的優(yōu)化調(diào)整帶來的積極效應(yīng)并非一蹴而就。生產(chǎn)端、消費(fèi)端均需要更多時(shí)間去適應(yīng)新的生產(chǎn)、消費(fèi)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇可能推遲到明年二季度后。

短期來看，隨著感染奧密克戎毒株的患者數(shù)量上升，傳染范圍擴(kuò)大，反而令居民的線下外出活動(dòng)更加畏手畏腳，各地居民均表現(xiàn)出偏謹(jǐn)慎的消費(fèi)態(tài)度，對(duì)即將到來的年前服裝消費(fèi)旺季是一個(gè)考驗(yàn)。

圖：北上廣深地鐵客運(yùn)量情況

來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息，中信建投期貨整理

此外，對(duì)于紡織服裝消費(fèi)而言，其消費(fèi)屬性決定了其恢復(fù)進(jìn)程會(huì)明顯落后于餐飲、旅游等項(xiàng)目。從2020年第一輪防疫管控結(jié)束后的表現(xiàn)來看，國(guó)內(nèi)服裝零售消費(fèi)真正的恢復(fù)是在當(dāng)年8月之后，而在當(dāng)年期貨市場(chǎng)，棉系相關(guān)期貨在第二、三季度的漲幅遠(yuǎn)弱于代表餐飲的油脂期貨及其他大宗商品的漲幅。根據(jù)相關(guān)專家預(yù)測(cè)，疫情影響大概率將持續(xù)至春節(jié)后，居民謹(jǐn)慎的線下消費(fèi)態(tài)度可能難以在明年第一季度消除，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前的持續(xù)走貨，可能加劇未來庫(kù)存的累積。

此外，作為全球主要的棉花消費(fèi)-棉紡生產(chǎn)國(guó)，疫情廣泛傳播之下勞動(dòng)力和物流運(yùn)力能否保障成為問題。在動(dòng)態(tài)清零政策時(shí)期，棉紡類大中型生產(chǎn)企業(yè)普遍會(huì)在特殊時(shí)期進(jìn)行閉環(huán)管理，保證勞動(dòng)力正常到崗維持生產(chǎn)，而當(dāng)前防疫政策做出調(diào)整，不少生產(chǎn)企業(yè)難于繼續(xù)維持閉環(huán)政策。但因病毒傳染性提高，陽(yáng)性患者普遍需要3-7天恢復(fù)時(shí)間，加劇了生產(chǎn)企業(yè)用工緊張的問題。考慮到春節(jié)假期是人員流動(dòng)高峰時(shí)期，節(jié)后用工緊張的問題可能繼續(xù)加劇，對(duì)實(shí)際生產(chǎn)開工以及物流運(yùn)輸將帶來短期性負(fù)面影響。

綜上所述，防疫政策優(yōu)化帶來的利好預(yù)期可能會(huì)在節(jié)后繼續(xù)面臨國(guó)內(nèi)外服裝消費(fèi)乏力事實(shí)的證偽，疊加棉紡產(chǎn)業(yè)鏈用工緊張、物流運(yùn)力降低等問題，以及棉花原料供應(yīng)充裕、各環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力高企的現(xiàn)狀，鄭棉05合約的漲幅可能受限，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的共識(shí)將在明年一季度遭遇考驗(yàn)。而隨著消費(fèi)端及生產(chǎn)端對(duì)病毒認(rèn)識(shí)的提高，對(duì)新防疫政策的適應(yīng)，紡織服裝產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭可能在明年第二季度后逐漸體現(xiàn)，鄭棉09合約可能成為多頭的主戰(zhàn)場(chǎng)。

棉紡產(chǎn)業(yè)回顧：本周國(guó)內(nèi)棉花期現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)中有漲，現(xiàn)貨漲幅仍不及鄭棉期貨。資本市場(chǎng)繼續(xù)交易復(fù)蘇預(yù)期，產(chǎn)業(yè)繼續(xù)對(duì)棉紗進(jìn)行備庫(kù)，紡企對(duì)棉花現(xiàn)貨采購(gòu)也好于上周。隨鄭棉上漲本周貿(mào)易商繼續(xù)調(diào)降采購(gòu)基差，至周五據(jù)悉采購(gòu)裸基差在CF05-200~100。純棉紗市場(chǎng)成交依舊較好，紡企出貨較快，下游采購(gòu)積極性尚可。棉紗利潤(rùn)方面變化不大，棉花現(xiàn)貨與棉紗價(jià)格基本同步上漲，內(nèi)地紡企常規(guī)品種虧損仍在1000元/噸附近，現(xiàn)金流尚可維持。紡企開機(jī)方面本周周初繼續(xù)回升，但隨著疫情放開時(shí)間的增加感染人數(shù)激增，紡企上班工人不斷減少，導(dǎo)致開機(jī)難以為繼，開機(jī)率再次出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)后市開機(jī)率將繼續(xù)下降。全棉坯布成交有所好轉(zhuǎn)，但是整體幅度不大。目前主要以下游貿(mào)易商備貨為主，整體單量環(huán)比增加，織廠開機(jī)有所恢復(fù)，前半周開機(jī)率持續(xù)恢復(fù)，但是由于織廠工人感染激增，后半周織廠開機(jī)率有所回落。織廠走貨增加，庫(kù)存方面下降。