11月上旬以來，銅價保持在66000—68000元/噸區(qū)間波動，反映了國內地產等利好政策頻發(fā)、海外流動性緊縮放緩等樂觀的政策預期。行至12月中旬，宏觀方面出現明顯的預期差，未來1—2個月銅價重心有小幅下移可能。

市場預期美國通脹見頂，對應流動性緊縮放緩，利好已經兌現。美國9月、10月CPI數據確認通脹見頂，10月份，美國CPI甚至時隔7個月再度回落至8%以下，是今年以來最小增幅。市場此前普遍預期通脹見頂后美聯儲將放緩加息節(jié)奏，12月加息50BP，加息幅度較11月75BP有所回落，兌現了前期利好預期。因此，本周美國通脹數據、美聯儲議息會議決議公布后，銅價沒有出現明顯上行。

美聯儲下一“轉鴿”節(jié)點需看到通脹大幅回落或美衰退出現，目前尚不具備相關條件，存在預期差。流動性緊縮放緩后，美聯儲預計明年1—2季度保持25BP—50BP較小幅度繼續(xù)加息，實現通脹管理。因此，美國資金成本預計繼續(xù)上行，流動性將持續(xù)收緊。從12月FOMC議息會議點陣圖預期來看，美聯儲官員甚至上調了加息終點預期，證明尚無停止加息意愿?？紤]到政策的滯后性，美聯儲政策下一個“轉鴿”節(jié)點，即停止加息，需要看到通脹的大幅回落，或者美國衰退出現，才可能出現。目前從通脹分項中租金、工人薪資等領先指標的黏性以及強勁的就業(yè)數據來看，尚不具備政策轉向條件。樂觀政策預期存在預期差。

市場對于國內政策保持樂觀預期。以地產政策為例，三季度以來，地產行業(yè)迎來“三支利箭”利好政策，以保民生為首要目的，從融資端、消費端等多維度疏解地產行業(yè)風險。由于政策的針對性強，從政策的實際效果來看，正逐步兌現，竣工數據環(huán)比好轉。從最近的中央經濟工作會議定調來看，中央強調堅持“房住不炒“，推動房地產業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

黨的二十大報告提出，高質量發(fā)展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。從本次中央經濟工作會議表述來看，除了地產政策外，其他細節(jié)也體現了政策定力，一是強調“人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，二是關注“地方政府債務風險”問題。在高質量發(fā)展的使命下，政策預計持續(xù)保持定力。

現貨方面，銅持續(xù)保持低庫存格局，對價格仍有支撐。截至2022年12月9日，全球銅顯性庫存25.47萬噸，較去年底降低17.16萬噸。從庫存百分位來看，當前庫存水平極低，僅在18%，全球庫存歷史平均水平在85萬噸。當前供應仍然有干擾，部分華南煉廠有檢修計劃，增量有限，產業(yè)庫存水平不高之下，消費保有韌性，低庫存格局12月可能持續(xù)。

宏觀預期差存修正空間，預計近期銅價格重心有望小幅下移。但考慮到低庫存下現貨支撐仍在，價格下行空間相對有限。預計未來1—2月LME銅核心價格區(qū)間在8000—8600美元/噸，滬銅核心價格區(qū)間在63000—67000元/噸。臨近元旦、春節(jié)產業(yè)剛需備貨節(jié)點，如果價格重心下移，有利于實體企業(yè)備貨，建議產業(yè)客戶提前做好備貨規(guī)劃。值得注意的是，現貨偏緊格局尚未緩解，上周末現貨升貼水有迅速走高的跡象，建議持續(xù)關注。