三、 算法交易的影響

　　算法交易給美國交易市場帶來了深遠(yuǎn)影響。

　　市場結(jié)構(gòu)的變革 體現(xiàn)在算法交易比重的上升。根據(jù)美國Aite Group LLC咨詢公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年在美國股票市場中，有1/3的交易是由自動(dòng)交易系統(tǒng)或算法化交易完成的。預(yù)計(jì)到2010年，這個(gè)比例將達(dá)到50%?？傮w上看，2006年，美國市場與股票市場中有超過40%的交易訂單來自算法交易者。算法交易在外匯市場中也很活躍，2006年大約占總交易的25%。算法交易也可以輕而易舉地被應(yīng)用于期貨和期權(quán)市場，預(yù)計(jì)2010年大約20%的期權(quán)交易量將源于計(jì)算機(jī)程序。債券市場也將逐漸引入更多的算法交易者。

　　交易方式的變革 全球的交易所都將算法交易視為重要的增長驅(qū)動(dòng)因素[4]，并適應(yīng)了這種交易方式。例如，CME集團(tuán)約90%的資金支出用于技術(shù)創(chuàng)新，加速從傳統(tǒng)的交易池交易轉(zhuǎn)向電子交易；高盛公司在算法交易上花了數(shù)千萬美金，他們技術(shù)部門的人員比交易部門還要多。如今金融市場的信息已被諸如路透、道瓊斯、彭博、湯姆遜金融等公司格式化，通過算法的解讀來形成交易。計(jì)算機(jī)被用來生產(chǎn)消息，譬如公司公布盈利結(jié)果或公布經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這些消息幾乎在瞬間同步直接傳輸給其它計(jì)算機(jī)，由它們根據(jù)消息進(jìn)行交易。

　　各交易所的消長 諸如納斯達(dá)克這樣自動(dòng)化程度較高的市場已經(jīng)從諸如紐交所這樣自動(dòng)化程度較低的市場獲取了更多的市場份額。下面的兩幅圖顯示了2004年6月至2010年6月間，紐交所和納斯達(dá)克年交易量的對(duì)比情況。從2005年起，紐交所交易量呈萎縮趨勢，而納斯達(dá)克交易量呈上漲趨。交易量對(duì)比圖更明確地顯示出兩交易所的此消彼漲：2005年紐交所成交量是納斯達(dá)克的89.77%，2010年上半年已經(jīng)下降到51.65%.

　　消極影響 算法交易并非完美無缺，它可能會(huì)加劇市場波動(dòng)、使交易系統(tǒng)更加脆弱。

　　2010年5月6日[5]，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)盤中暴跌近1000點(diǎn)，大跳水行情觸發(fā)算法交易連鎖反應(yīng)，計(jì)算機(jī)接連發(fā)出賣單，瘋狂尋求止損，最終導(dǎo)致藍(lán)籌股埃森哲公司和波士頓啤酒公司等多只股票短時(shí)間內(nèi)失去幾乎100％市值，以1美分價(jià)格換手。

　　2009年7月3日，高盛的算法交易程序源代碼被其軟件工程師盜取，如果這些軟件真的外流，高盛在交易市場的地位就會(huì)受到威脅。

　　四、美國的算法交易對(duì)中國的啟示

　　與美國相比，中國證券市場有自身的特點(diǎn)。

　　股票市場具有較高的沖擊成本 根據(jù)滬深交易所的研究，我國深市股票交易的沖擊成本（以10 萬元的沖擊成本計(jì)），高于全球證券市場平均近13 個(gè)基點(diǎn)。而且隨著交易額的上升，成本增加明顯，在滬市當(dāng)委托數(shù)量從23.5 萬增至235 萬時(shí)，沖擊成本從23 個(gè)基點(diǎn)上升到49 個(gè)基點(diǎn)。

　　機(jī)構(gòu)投資者占的比重較小 截止2007年底，機(jī)構(gòu)投資者在美國1000大企業(yè)中的所有權(quán)為76.4%。我國深交所機(jī)構(gòu)投資者持股比例在2006年為40%，這是構(gòu)成較高的沖擊成本的原因之一。相對(duì)較多的散戶投資者和較少的機(jī)構(gòu)投資者，使得交易指令簿上的買賣價(jià)差看上去較小，但是市場深度不夠，從而導(dǎo)致較高的沖擊成本。

　　日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)性大 價(jià)格波動(dòng)性較大是新興股票市場的特點(diǎn)之一。這使得算法交易建模微觀的價(jià)格和流動(dòng)性的動(dòng)力學(xué)以及交易者的效用函數(shù)時(shí)需要一些特殊的考慮。

　　股市實(shí)行T+1交易制度，而美國實(shí)行T+0制度。

　　做市商少，經(jīng)紀(jì)商只是一個(gè)交易通道。而美國證券交易以做市為主，智能路由等許多算法策略也是針對(duì)這一點(diǎn)設(shè)計(jì)的。

　　算法交易正處在起步階段 國內(nèi)多家證券公司、期貨公司已經(jīng)開始算法交易的研究，有的公司已經(jīng)推出了相關(guān)產(chǎn)品。但從算法策略上來看，目前仍在研究最簡單的VWAP和TWAP，比美國落后了六七年。

　　我國已經(jīng)具備了發(fā)展算法交易需要的各種物質(zhì)條件：市場上已經(jīng)存在大量機(jī)構(gòu)投資者、已能自主建造世界領(lǐng)先的超級(jí)計(jì)算機(jī)、有世界最大的互聯(lián)網(wǎng)和相應(yīng)通信技術(shù)。鑒于我國算法交易的發(fā)展現(xiàn)狀，本土企業(yè)正面臨前所末有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　機(jī)遇方面：

　　交易市場有較高的沖擊成本，這意味著算法交易較大的發(fā)展空間。

　　法律的保護(hù)使交易市場暫時(shí)不受外部的沖擊，為我國企業(yè)迅速發(fā)展算法交易提供了保貴時(shí)間。

　　有成熟的通信協(xié)議FIX。該協(xié)議已經(jīng)發(fā)展了16年，并且可以免費(fèi)使用，可以節(jié)省大量的研發(fā)資金和時(shí)間投入，有可能快速趕上國際水平。

　　統(tǒng)一的電子交易平臺(tái)。正因起步晚，從一開始，我國交易市場就有統(tǒng)一的電子交易平臺(tái)，沒有從傳統(tǒng)場內(nèi)交易向全面電子交易轉(zhuǎn)變的問題，這為算法交易的快速發(fā)展提供了物質(zhì)保障。

　　挑戰(zhàn)方面：

　　主要是起步晚，與美國等西方國家相比處于劣勢地位，具體表現(xiàn)在：

　　缺少技術(shù)和人才儲(chǔ)備。據(jù)估計(jì)，對(duì)于普通經(jīng)紀(jì)公司而言，在交易應(yīng)用中擁有一毫秒的優(yōu)勢即可帶來每年一億美元的進(jìn)賬。對(duì)算法交易來說，先進(jìn)的計(jì)算機(jī)、通信系統(tǒng)能更快地計(jì)算出結(jié)果、更快地將交易指令發(fā)送到交易所。與技術(shù)進(jìn)步同樣重要的是具有數(shù)量化交易能力的人才。算法交易能否贏利，核心是設(shè)計(jì)策略，扎實(shí)的編程技能、擁有數(shù)學(xué)才能和具有強(qiáng)烈的獲得alpha的天賦本能，缺一不可。國外已經(jīng)發(fā)展了20多年，我國剛剛起步，技術(shù)和人才還很缺乏。

　　面臨外部沖擊。一旦完全開放市場，外國實(shí)力雄厚技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)將搶占我國交易市場，我國企業(yè)將面臨強(qiáng)大對(duì)手的競爭。

　　發(fā)展展望 目前起步階段需學(xué)習(xí)借鑒國外成熟算法，消化吸收符合我國市場現(xiàn)狀的算法，忽略那些針對(duì)西方市場的算法，以求快趕上世界水平；儲(chǔ)備技術(shù)和人才，積極開發(fā)針對(duì)我國市場特點(diǎn)的算法；積累資金和技術(shù)，組建大型投資機(jī)構(gòu)，抵御國外機(jī)構(gòu)的沖擊，走出國門，與國際知名機(jī)構(gòu)競爭。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1] 范辛亭,譚卓,楊靖鳳,算法交易策略的研究,2009-5-4

　　[2] http://stock.baidu.com/2009-08-10/120408910.html

　　[3] http://baike.baidu.com/view/1280239.htm

　　[4] http://www.hsqh888.com/article/?18/18001/0/1/22734

　　[5] http://huoshilong.blog.sohu.com/101412425.html