回顧：2022年2月以來逐步構(gòu)建“新半軍”擇時及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預(yù)判5月“新半軍”迎來反轉(zhuǎn)。10月首創(chuàng)、首推“信軍醫(yī)”。

展望：經(jīng)濟工作會議進一步確認政策寬松方向

經(jīng)濟工作會議進一步確認政策寬松方向。1)會議定調(diào)經(jīng)濟仍有壓力，明確要求加大宏觀政策調(diào)控力度。財政上，強調(diào)繼續(xù)加力提效，方式上突出優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具，并要求加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付力度?？紤]到11月以來2023年地方債提前批額度已經(jīng)陸續(xù)下達，不僅時間上較去年更早，且一些地方表示今年所獲提前批額度更高于上年，預(yù)計基建有望繼續(xù)強力支撐明年經(jīng)濟。貨幣上，基本延續(xù)近年來“精準有力”、“保持流動性合理充?！倍ㄕ{(diào)，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)突出對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持。2)對于明年經(jīng)濟工作安排上，重點要求擴大內(nèi)需。會議延續(xù)此前政治局會議定調(diào)，從五個方面作出部署，并將“著力擴大國內(nèi)需求”放在首位，要求“把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，通過“增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景”等方式挖掘消費市場潛力。同時會議還要求“通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資”。結(jié)合近期出臺的《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，內(nèi)需是明年工作重中之重，其中消費的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用將進一步得到體現(xiàn)。3)對于地產(chǎn)，會議新增“支持改善性住房需求”，并要求通過“滿足合理融資需求”、“推動行業(yè)重組并購”、“改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負債狀況”等方式推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。有望帶動2023年地產(chǎn)基本面改善、地產(chǎn)風(fēng)險進一步化解。4)對于疫情防控，會議明確要求“因時因勢優(yōu)化疫情防控措施”，并將工作重點放在短期的“順利渡過流行期，確保平穩(wěn)轉(zhuǎn)段”上。

盡管疫情沖擊下短期市場略有波動，但政策寬松趨勢明朗+海外流動性環(huán)境邊際改善之下，本輪修復(fù)仍將繼續(xù)。1)政治局會議、經(jīng)濟工作會議連續(xù)確認政策寬松趨勢，并明確要求提振市場信心、推動經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，有望帶動市場風(fēng)險偏好和對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期持續(xù)回暖。2)海外美聯(lián)儲12月議息會議確認放緩加息步伐，美國通脹連續(xù)低于預(yù)期之下11月以來美債利率也大幅回落，海外流動性環(huán)境已在改善，帶動人民幣貶值壓力減弱、外資回流。3)當(dāng)前市場仍處于歷史底部區(qū)域。截至12月16日上證綜指12.6倍、創(chuàng)業(yè)板指39.3倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時股權(quán)風(fēng)險溢價也分別處于2010年以來71%和95%的歷史高位。因此，盡管11月以來市場修復(fù)并回升至9月中旬大跌前水平，但相比于9月，當(dāng)前無論是從對經(jīng)濟的擔(dān)憂、對地產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂、還是從對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂等來看，都有明顯的緩解和改善。因此，我們認為本輪修復(fù)仍將繼續(xù)。

結(jié)構(gòu)上順勢而為，繼續(xù)關(guān)注擴大內(nèi)需下的大消費+國企央企的修復(fù)機會，同時在成長中沿著“安全發(fā)展”和“自立自強”掘金高性價比方向。1)消費：一方面，防疫政策持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟工作會議更將恢復(fù)和擴大消費擺在擴大內(nèi)需的優(yōu)先位置，有望提振明年大消費業(yè)績修復(fù)預(yù)期。另一方面，此前外資大幅流出一度沖擊消費板塊。而近期外資大幅回流，且消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現(xiàn)，消費板塊都迎來顯著的修復(fù)。2)國企央企：相對受益于“中國特色估值體系”構(gòu)建和近期的政策寬松、經(jīng)濟預(yù)期回暖，經(jīng)濟工作會議又再次強調(diào)深化國資國企改革。同時，權(quán)重板塊在前期內(nèi)外部風(fēng)險沖擊下，當(dāng)前估值已處于歷史底部，存在修復(fù)空間。3)成長：經(jīng)濟工作會議將“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”列為工作重點之一，并將著力點放在產(chǎn)業(yè)安全發(fā)展和科技自立自強，新能源、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域成為重點。與此同時，相關(guān)板塊在經(jīng)歷8月以來的調(diào)整后，悲觀預(yù)期已充分釋放，擁擠度顯著回落。重點聚焦明年有望高景氣或迎來邊際改善的方向：信創(chuàng)、軍工(航空發(fā)動機)、半導(dǎo)體(設(shè)備、材料)、消費電子、儲能等。

風(fēng)險提示：關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。