2022年甲醇市場回顧

我國是全球最大的甲醇生產(chǎn)國和消費(fèi)國，2022 年表需預(yù)計在 8800萬噸，需求主要分傳統(tǒng)下游需求（甲醛、醋酸等）、替代能源需求（二甲醚、MTBE、甲醇制氫、甲醇汽油等）以及MTO需求。占比最大的是烯烴需求，超過50%。2022年國內(nèi)需求略有增長，其中 MTO 增幅趨緩，而傳統(tǒng)及能源類消費(fèi)量預(yù)計增加 5%左右。2022年全球甲醇產(chǎn)能約1.7億噸，國外總產(chǎn)能為7100萬噸，國內(nèi)合計有效產(chǎn)能9800萬噸。國外甲醇下游，甲醛占比甲醇消費(fèi)量的34%，其次是MTBE 約占17%，隨后是醋酸以及生物柴油，各占11%和9%。

2022年甲醇行情很大卻難以捕捉。上半年主導(dǎo)行情走勢的主要是宏觀能源以及國內(nèi)疫情。一季度俄烏沖突爆發(fā)，原油價格大幅飆升，甲醇主力最高漲至3300 以上；二季度俄烏局勢有所緩和，原油及煤炭價格高位回落，同時國內(nèi)疫情再度爆發(fā)壓制終端需求，甲醇價格跌至2600附近，后期略有反彈；下半年后，甲醇行情更多受到美元加息的影響，估值支撐減弱，價格從高點(diǎn) 2950至 7月中旬最低跌破 2300，導(dǎo)致上游的減產(chǎn)和港口庫存持續(xù)下降，甲醇價格重心逐步抬升；國慶之后主要是需求定價，甲醇的持續(xù)上漲導(dǎo)致下游烯烴企業(yè)利潤大幅壓縮，外采型烯烴企業(yè)集中出現(xiàn)降負(fù)停產(chǎn)等負(fù)反饋現(xiàn)象，01 合約從高位最低下跌至2500 以下，然后進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩模式。

2022 年國內(nèi)進(jìn)口甲醇對伊朗依存度繼續(xù)增加，進(jìn)口來源中有超7 成來自于伊朗，非伊貨量繼續(xù)減少。今年還出現(xiàn)了一個變量，因俄烏戰(zhàn)爭影響，俄羅斯貨源流入印度、中國市場，成為國際貨物新流向。全年國內(nèi)甲醇進(jìn)口量約 1250萬噸，較2021 年增長約11%。其中一季度進(jìn)口量偏低，受海外檢修量較大的影響，進(jìn)口倒掛嚴(yán)重；二季度伊朗和美國裝置陸續(xù)重啟，伊朗長約加點(diǎn)下降，內(nèi)外盤價差平順甚至順掛。

傳統(tǒng)下游需求穩(wěn)定健康，有一定增長點(diǎn)，效益情況呈現(xiàn)風(fēng)水輪流的格局。今年國外高辛烷值組分供應(yīng)缺口拉大，上半年MTBE出口屢創(chuàng)新高，利潤良好。二甲醚受益于液化氣，氣醚價差超2000 元/噸，利潤較去年改善。而去年暴利的醋酸、BDO 產(chǎn)品在今年供需結(jié)構(gòu)失衡下，整體利潤擠壓明顯，部分時段出現(xiàn)虧損。在房地產(chǎn)行業(yè)蕭條背景下，甲醛行業(yè)利潤大幅下降。

而外購甲醇的MTO企業(yè)成為市場焦點(diǎn)。目前我國甲醇制烯烴裝置仍主要分布在西北、華東兩地，其中西北地區(qū)項(xiàng)目產(chǎn)比高達(dá)63%，多為CTO一體化項(xiàng)目；而華東占比23%，多為原料外購性MTO。MTO/CTO將進(jìn)入低速增長期，面臨乙烷脫氫、丙烷脫氫等新工藝的強(qiáng)有力競爭。截止目前，外采甲醇制烯烴企業(yè)基本均處于停產(chǎn)或降負(fù)狀態(tài)。

2022年甲醇的價格體現(xiàn)出較強(qiáng)的煤炭定價。明年動力煤大概率供需雙增，且略偏過剩，節(jié)奏取決于新產(chǎn)能的釋放和需求復(fù)蘇的進(jìn)程，價格中樞預(yù)計較今年下移。雖然工業(yè)直接用煤僅占總需求的約20%，但是由于電煤被長協(xié)鎖定，工業(yè)需求的變化更能影響市場煤價格的邊際變化。同時需要關(guān)注后期的碳中和政策變化。基于看弱遠(yuǎn)期煤炭和明年的需求，甲醇四季度一直呈現(xiàn)期現(xiàn)正套機(jī)會，15反復(fù)走正，而隨著12月MTO開工率進(jìn)一步下降，15反套走出來了。MA05在當(dāng)下預(yù)期中表現(xiàn)中性偏弱。

2023年甲醇市場展望

2023年海外投產(chǎn)主要集中在伊朗。伊朗計劃將有四套165 萬噸甲醇裝置在2023 年投產(chǎn)，但按照裝置目前實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度，2023年能夠有機(jī)會兌現(xiàn)的或只有 Dena 和Di Polymer Arian Petro 兩套，且影響或體現(xiàn)在下半年，猜裝置的游戲和小作文將繼續(xù)。2023年國內(nèi)甲醇500多萬噸新產(chǎn)能預(yù)計投放。甲醇產(chǎn)能增速相較今年將明顯下降，且投產(chǎn)主要集中在下半年，供應(yīng)增量壓力不及2022 年。

傳統(tǒng)下游需求在BDO、醋酸和燃料需求有所展望，但增量預(yù)期有限。其中，2023 年建成投產(chǎn)的BDO產(chǎn)能約為185.5 萬噸，按照0.4 噸的單耗，對甲醇年需求量將增加74 萬噸，未來擬建產(chǎn)能更為驚人。而醋酸繼廣西華誼70萬噸裝置投產(chǎn)后，未來新增產(chǎn)能落地概率較大的為華魯荊州二基地的100萬噸醋酸項(xiàng)目和新疆中和合眾3月開工的100萬醋酸項(xiàng)目。

大方向仍將是煤炭定價。然后階段性考量是供應(yīng)定價還是需求定價；西北煤制甲醇定價還是沿海MTO定價。2022年甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配持續(xù)失衡，利潤主要集中在煤炭端，處于連續(xù)虧損狀態(tài)。2023年將更多考量需求定價成份，MTO開工率和痛苦指數(shù)將成為交易重點(diǎn)，而伊朗貨源的穩(wěn)定以及新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度仍是關(guān)注目標(biāo)。個人判斷，甲醇近年已經(jīng)由緊平衡走向弱平衡，內(nèi)在驅(qū)動偏向逢高做空利潤。西北和港口的庫存成為需求的尺度和價格的驅(qū)動；MTO開工以及伊朗貨源消息，將主導(dǎo)供需的情緒波動。

2023年，大行情需要等待大的驅(qū)動，尤其是政策驅(qū)動；如果沒有疫情，沒有碳中和，沒有雙控，甲醇如同許多能化產(chǎn)品，向下是成本支撐的層層突破，煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制等等，向上是上游價格承受能力的考量。在過剩背景下陷入成本泥潭，影響操作彈性，同時，價格的上沿和下沿相對清晰，會呈現(xiàn)大行情即使沒有，小行情持續(xù)不斷的情況。

幾個策略方向的探討

現(xiàn)在甲醇操作大體都是基本面派，只是價格邊界上有分歧，交易價值下降。有以下思維方向供參考：1、外圍及宏觀政策定價因素（宏觀定價）；2、動力煤政策（成本定價）；3、MTO利潤和開工率、PDH利潤（需求定價）；4、伊核談判、伊朗甲醇開工率、物流及新裝置情況（供應(yīng)定價）；5、油煤（氣）比價（相對價格）；6、與尿素的季節(jié)性比價（基礎(chǔ)化工原料和偏農(nóng)需求對沖）；7、MEG和MA（比慘模式）；8、內(nèi)地（西南）、華東（華南）港口的對沖（區(qū)域套利）；9、159跨期的組合（跨期套利）；等等。

策略方向一：買國產(chǎn)拋進(jìn)口

從歷史數(shù)據(jù)上來看，內(nèi)蒙-華東價差-600以上具有較高安全邊際，該價差對無論是汽運(yùn)還是汽船聯(lián)運(yùn)均可覆蓋。川渝和華東價差-200以上時具有較高安全邊際，該價差可覆蓋江船運(yùn)輸費(fèi)用。在跨地區(qū)套利窗口打開時買入西北、西南地區(qū)現(xiàn)貨，同時賣出期貨，在價差回歸時賣出現(xiàn)貨同時買入期貨平倉。當(dāng)然具體操作時，可以跨期、跨區(qū)甚至跨品種、跨市多元素綜合套利。

策略方向二：買聚烯烴拋甲醇

甲醇從未面臨如此電車難題，MTO虧三年，甲醇也虧了三年，但MTO在華東占需求較大，新增需求的亮點(diǎn)不足掩蓋這一矛盾。如果MTO開工率成為交易點(diǎn)，過去習(xí)慣性買甲醇空烯烴將轉(zhuǎn)個向。同時我們要關(guān)注PDH利潤、乙烯裂解價差等，以夯實(shí)對沖邏輯。

策略方向三：買尿素拋甲醇

由于尿素具備較強(qiáng)的農(nóng)業(yè)屬性，通常上半年是需求旺季，下半年開始進(jìn)入淡季，因此處于季節(jié)性因素考慮，一般認(rèn)為上半年偏向于去做擴(kuò)尿素-甲醇價差，下半年再進(jìn)行做縮。

甲醇自此落寞了嗎？

俄烏沖突之后，建設(shè)全面安全的自主產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成為共識，煤化工行業(yè)對于我國的戰(zhàn)略意義再次凸顯。2023 的甲醇需求總量有望進(jìn)一步上升，但因?yàn)镸TO的持續(xù)重創(chuàng)，其開工率取決于利潤恢復(fù)。目前隨著甲醇下游各產(chǎn)品利潤發(fā)展的不平衡，烯烴下游發(fā)展逐步飽和，而傳統(tǒng)需求及燃料需求穩(wěn)步增量，精細(xì)化工類、燃料需求或成甲醇下游主要亮點(diǎn)。2023 年傳統(tǒng)需求醋酸、BDO、DMF 以及氯化物等存在投產(chǎn)計劃，將為甲醇帶來一定邊際增量。目前，我國利用工業(yè)副產(chǎn)氫氣或可再生能源電解水制氫與重碳排放地區(qū)二氧化碳捕集相結(jié)合來制備甲醇的工藝路線已逐步開啟。

9月中國石化燃料油公司在廣州南沙港為我國首艘自主研發(fā)建造的甲醇雙燃料船舶首航加注90噸甲醇燃料。

9 月27日，由吉利控股集團(tuán)投資的河南安陽順成年產(chǎn)11萬噸的二氧化碳加氫制綠色低碳甲醇聯(lián)產(chǎn)LNG 項(xiàng)目建成并實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，該項(xiàng)目利用副產(chǎn)的焦?fàn)t煤氣及年捕集15萬噸工業(yè)廢氣中的二氧化碳作為原料，來生產(chǎn)綠色低碳甲醇產(chǎn)品，目前該項(xiàng)目運(yùn)行平穩(wěn)，日常150噸附近。斯?fàn)柊钍?、魯西化工集團(tuán)、中煤鄂爾多斯等公司均有綠氫制甲醇的項(xiàng)目規(guī)劃和推進(jìn)。

因此，甲醇沒有落寞，只是暫時離開一下喧囂。