01

年度評(píng)估及策略推薦

玻璃

供給方面，在行業(yè)大面積虧損和高庫(kù)存壓力下，供給下降的趨勢(shì)將延續(xù)至明年上半年，預(yù)計(jì)23年上半年玻璃日熔量將下降至16年和20年的低點(diǎn)約15-15.5萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)明年年中玻璃日熔量同比21年年中約減少9.1%-12.3% 。

需求方面，地產(chǎn)下行導(dǎo)致的建材弱需求的表現(xiàn)基本貫穿在22年全年，而當(dāng)下一系列房地產(chǎn)托底政策性有望看到地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)的放緩。汽車(chē)行業(yè)2022年產(chǎn)量表現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年汽車(chē)增速放緩，但仍保持較大比例增長(zhǎng)，綜合兩項(xiàng)，預(yù)計(jì)上半年玻璃需求下行速率放緩至-5%至-3%。

供需推演，四季度生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存處于近年歷史同期的最高水平，疊加春節(jié)期間的季節(jié)性累庫(kù)，和下游冬儲(chǔ)意愿偏弱，明年年初生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存壓力仍然較大。預(yù)計(jì)春節(jié)后隨著供給下降和需求端下行的放緩，庫(kù)從預(yù)計(jì)從高位逐步回落至正常水平。預(yù)計(jì)價(jià)格表現(xiàn)表現(xiàn)前弱后強(qiáng)，重點(diǎn)可關(guān)注低位05的估值修復(fù)，和旺季前7-8月的9-1正套。

純堿

供給方面，2022年純堿新增產(chǎn)能較少，行業(yè)大多時(shí)間處于高開(kāi)工率。2023年新增產(chǎn)能大量釋放，將直接影響全年供需形勢(shì)，產(chǎn)能投放主要是二季度遠(yuǎn)興能源的500萬(wàn)噸和三季度的金山200萬(wàn)噸，遠(yuǎn)興能源的具體投產(chǎn)時(shí)間將成為市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)。

需求方面，重質(zhì)純堿需求中，浮法玻璃日熔量預(yù)計(jì)下行至15-15.5萬(wàn)噸/日，光伏玻璃投產(chǎn)計(jì)劃量依然較大，因光伏玻璃利潤(rùn)偏低，故光伏實(shí)際新增投產(chǎn)量及節(jié)奏具有較大不確。輕質(zhì)純堿需求分散于輕工行業(yè)，預(yù)計(jì)受疫情影響減弱，需求小幅增加。總體看純堿2023年需求穩(wěn)中有增。

供需推演，預(yù)計(jì)在遠(yuǎn)興能源500萬(wàn)噸落地前，純堿整體供需持續(xù)偏緊，庫(kù)存保持中低位運(yùn)行，上下游博弈加劇，新增產(chǎn)能落地后，現(xiàn)貨由緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤伞ｎA(yù)計(jì)全年市場(chǎng)價(jià)格寬幅運(yùn)行，價(jià)格重心前高后低，博弈焦點(diǎn)主要圍繞純堿產(chǎn)能投放的時(shí)間和光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。

02

玻璃供給

期現(xiàn)市場(chǎng)

2022年玻璃價(jià)格延續(xù)自去年7月份開(kāi)始的下跌趨勢(shì)，期間在春節(jié)前期貿(mào)易商備貨引發(fā)一輪對(duì)于節(jié)后需求預(yù)期的多頭行情外，其余時(shí)間價(jià)格重心持續(xù)下移，弱需求貫穿全年。在今年年中7月開(kāi)始市場(chǎng)價(jià)格擊穿高成本生產(chǎn)線后，跌勢(shì)開(kāi)始放緩。臨近年末，01貼水現(xiàn)貨約10%，05合約貼水現(xiàn)貨約5%。

供給收縮尚未結(jié)束

玻璃日熔量從高位17.5萬(wàn)噸/日降至目前的16.1萬(wàn)噸/日，由于多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)虧損，今年供給呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。

玻璃供給與利潤(rùn)成明顯的正相關(guān)關(guān)系，從季節(jié)性來(lái)看，明年春節(jié)前，市場(chǎng)淡季的現(xiàn)貨價(jià)格迫于庫(kù)存壓力將近一步下滑，現(xiàn)貨虧損也將呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，明年一季度將繼續(xù)看到供給端的收縮。

統(tǒng)計(jì)運(yùn)行10年左右未冷修的生產(chǎn)線，合計(jì)日熔量約1.3萬(wàn)噸/日，這部分生產(chǎn)線未來(lái)冷修幾率較高。算上少量冷修復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線，明年年中05合約定價(jià)的日熔量有望再下降0.6-1.1萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)23年5月供給同比22年5月約減少9.1%-12.3%。環(huán)比4季度減少3.1%-6.8%。

理論上四季度生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存壓力越大、對(duì)于未來(lái)需求預(yù)期越悲觀，則觸發(fā)冷修的生產(chǎn)線越多。

03

玻璃需求

2022年玻璃消費(fèi)延續(xù)自21年7月份開(kāi)始的下降趨勢(shì)，與統(tǒng)計(jì)局竣工面積相基本吻合。

2022年10月，玻璃表觀消費(fèi)同比下降7.7%，目前仍未見(jiàn)到需求端回暖。

長(zhǎng)周期來(lái)看，按新開(kāi)工與竣工三年的領(lǐng)先關(guān)系推算，竣工指標(biāo)在年底至明年將進(jìn)入平臺(tái)期，下降增速有望放緩，長(zhǎng)周來(lái)看期依然不樂(lè)觀。

中期來(lái)看，在國(guó)家一系列“保交樓”等地產(chǎn)托底政策烘托下，竣工單月同比下降速度早于新開(kāi)工同比兩個(gè)月見(jiàn)底。我們認(rèn)為明年地產(chǎn)對(duì)于玻璃需求的下降速度將有所放緩。

短期來(lái)看，玻璃下游深加工訂單天數(shù)緩慢上移，顯示出下游需求的緩慢提升。

鋁型材開(kāi)工率仍處于弱勢(shì)，表明下游加工需求信心仍不足，開(kāi)工與備貨意愿仍差。

下游汽車(chē)方面，受到新冠肺炎疫情多點(diǎn)散發(fā)、芯片短缺和原材料價(jià)格上漲等多重因素疊加影響，產(chǎn)銷(xiāo)量依然表現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1至10月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)2224.2萬(wàn)輛和2197.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.9%和4.6%，其中，10月單元同比增長(zhǎng)11.1%和6.9%。預(yù)計(jì)隨著疫情管控的逐步放松，在消費(fèi)復(fù)蘇背景下，明年產(chǎn)量有望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，保持5%以上增速。

綜合地產(chǎn)端來(lái)看，預(yù)計(jì)玻璃需求增速維持在-5%至-3%。

04

玻璃平衡表

05

純堿供給

期現(xiàn)市場(chǎng)

2022年純堿價(jià)格相較于玻璃表現(xiàn)偏強(qiáng)，期貨月線走勢(shì)表現(xiàn)出寬幅震蕩走勢(shì)。

期貨價(jià)格指數(shù)波動(dòng)劇烈，幅度遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨。截至11月末，純堿現(xiàn)貨價(jià)格位于2700點(diǎn)，01合約平水現(xiàn)貨，05合約貼水現(xiàn)貨5%左右。

23年供應(yīng)增量較大

2022年純堿新增產(chǎn)能較少，每周60萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板仍是供給端的上限，年內(nèi)6月和11月均出現(xiàn)庫(kù)存低位、供不應(yīng)求的階段性表現(xiàn)。

2023年純堿新增產(chǎn)能巨大，其中遠(yuǎn)興能源500萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)落地時(shí)間存在一定不確定性，成為年內(nèi)供需博弈的重點(diǎn)之一。

總的來(lái)看，23年純堿產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

06

純堿需求

下游 浮法玻璃

2022年浮法玻璃占純堿需求的40%。

由于浮法玻璃行業(yè)虧損，預(yù)計(jì)到明年年中浮法日熔量有望再下降0.5-1.1萬(wàn)噸左右，23年5月供給同比22年5月約減少9.1%-12.3%。環(huán)比4季度減少3.1%-6.8%。浮法對(duì)于純堿需求的下降趨勢(shì)將延續(xù)。

具體來(lái)說(shuō)，明年上半年，浮法玻璃產(chǎn)量由未來(lái)利潤(rùn)恢復(fù)情況影響。

下游 光伏玻璃

2022年光伏玻璃占純堿需求比重由年初的10%上升至18%，光伏玻璃未來(lái)仍是純堿需求的最大增量。

2023年光伏玻璃聽(tīng)證會(huì)計(jì)劃點(diǎn)火量近7萬(wàn)噸/日，由于光伏玻璃利潤(rùn)多處于盈虧平衡附近，投產(chǎn)意愿更多取決于自身庫(kù)存壓力。即庫(kù)存高位且累庫(kù)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于后市悲觀，投放速度放緩。低位且去庫(kù)時(shí)，投產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。

9月份開(kāi)始光伏玻璃玻璃庫(kù)存從高位連續(xù)去化，使得市場(chǎng)對(duì)于4季度光伏玻璃投放重新建立的樂(lè)觀預(yù)期。

我們認(rèn)為明年光伏產(chǎn)能投放仍會(huì)在樂(lè)觀與悲觀預(yù)期中不斷切換。

緊平衡延續(xù)

2022年四季度，市場(chǎng)上下游包括交割庫(kù)存均處于低位，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存最低降至28.19萬(wàn)噸。

此時(shí)輕堿需求已進(jìn)入市場(chǎng)淡季并開(kāi)始累庫(kù)，重堿需求受光伏玻璃生產(chǎn)線的投放覆蓋了浮法冷修的量，使得剛需仍保持在高位。

明年春節(jié)過(guò)后的小旺季，純堿將繼續(xù)延續(xù)緊平衡，直到遠(yuǎn)興能源產(chǎn)能的投放。

07

純堿平衡表