11月經(jīng)濟運行表現(xiàn)不夠理想，供需兩端各項指標再次出現(xiàn)下行趨勢，主要是受到內(nèi)外部雙重因素的沖擊：

一是疫情的影響是全方位的。供給方面，疫情沖擊對生產(chǎn)、物流、銷售、勞動供給、勞動意愿、人力資本積累等的影響是深遠和廣泛的，11月工業(yè)增加值大幅回落至2.2%，失業(yè)率也再次上升至5.7%；需求方面，疫情沖擊使消費者的行為受限，極大抑制了即期消費。消費當月負增長5.9%，環(huán)比近增長0.15%；疫情還持續(xù)削弱了居民和私人部門對于消費和投資的信心，以及購買住房的行為，進而加劇了房地產(chǎn)投資的負增長9.8%，民間投資也繼續(xù)回落至1.1%，好在基建投資還在加快增長，實現(xiàn)8.9%，制造業(yè)投資也保持在高位僅有小幅放緩至9.3%。

二是出口的回落是超預期和斷崖式的。隨著全球經(jīng)濟衰退預期增強，外需已經(jīng)出現(xiàn)了顯著回落，這對中國的出口帶來較大沖擊，11月中國以美元計出口大幅回落至-8.7%，進而影響了國內(nèi)的生產(chǎn)端和需求端。

未來內(nèi)需將有明顯復蘇

隨著防疫政策優(yōu)化和《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》的出臺，明年的內(nèi)需將會有顯著改善。

首先，消費將迎來復蘇，環(huán)比增速中樞有望逐季小幅提高。三年疫情所積累的“超額儲蓄”與所壓抑的消費意愿、所關(guān)閉的消費場景、所限制的就業(yè)市場景氣和居民收入增長，將出現(xiàn)明顯改善，四大因素將共同支撐消費需求的明顯修復，進而為經(jīng)濟增長提供內(nèi)生動力。預計2023年社會商品零售總額全年增速為4-5%，明顯強于今年，但相較疫情前水平仍有距離。

明年的投資整體有望保持穩(wěn)健但會略有回落。其中，受困于地方政府的債務率，基建投資增速將從高位有所回落，很難維持今年超過10%的增速；在政策傾斜和金融支持的背景下，制造業(yè)投資有望維持韌性；在供需兩端的政策支持下，房地產(chǎn)銷售和投資都可能在低位企穩(wěn)并有小幅反彈。整體看，投資的三個主要領域除房地產(chǎn)投資有小幅反彈外，基建投資和制造業(yè)投資均會有不同程度的回落，預計全年在5-6%左右。

宏觀經(jīng)濟政策應保持擴張

并以穩(wěn)增長、促就業(yè)、擴消費為優(yōu)先方向

為大力提振市場信心、有效防范化解重大風險、推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，明年的宏觀經(jīng)濟政策仍需積極作為，相對寬松和擴張的取向?qū)τ诜€(wěn)增長、促就業(yè)依舊很有必要。

財政擴張有必要、有空間，有望迎來新工具。從擴張主體來看，中央政府將承擔更多的杠桿擴張任務；從擴張方式來看，新一輪政策性金融工具的使用仍將繼續(xù)，財政直接支持消費的結(jié)構(gòu)性工具也有望創(chuàng)設；從擴張節(jié)奏來看，財政支出繼續(xù)前置的可能性較大；從擴張力度來看，預計2023年財政預算赤字率會再度提高至3-3.2%左右，專項債規(guī)?？赡軙U大至3.8-4萬億，較2022年提高1500-3500億元，重新發(fā)行特別國債亦是可能選項。

貨幣政策盡管有多重目標，但相對于通縮壓力較大的物價形勢、持續(xù)低迷絕無泡沫之憂的資本市場和房地產(chǎn)市場，以及正常波動的人民幣匯率，穩(wěn)定經(jīng)濟增長、紓困企業(yè)和居民、促進消費和民間投資，才是當下政策面唯一需要重點關(guān)注的目標。因此，貨幣寬松加碼空間依然存在，總量和結(jié)構(gòu)工具應該繼續(xù)交替運用，以進一步疏通寬貨幣到寬信用的傳導?？偭抗ぞ叻矫妫看畏葹?.25個百分點的降準1-2次、10bp 的MLF降息1-2次，進而帶動1年期與5年期LPR繼續(xù)非對稱調(diào)降1-2次的可能性非常大。結(jié)構(gòu)性工具方面，除過往的長期性和階段性工具外，具有準財政屬性的政策性銀行信貸、對商業(yè)銀行窗口指導及反周期宏觀審慎監(jiān)管等工具亦是重要選項。

房地產(chǎn)政策應當更集中于推出更多的需求端支持政策。針對當前需求不足、信心偏弱、結(jié)構(gòu)分化等市場問題，預計未來將有更多支持政策出臺，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化落地的節(jié)奏有望進一步加快，優(yōu)化調(diào)整力度將進一步加大，特別是紓困房企、保交付政策的推進將更快更有效。同時，政策維度有望向非一線城市的限購、限貸、限售、限價、限離婚、限商住、兩年社保、納稅證明等方向?qū)捤桑⒔Y(jié)合購房鼓勵政策，會繼續(xù)降低按揭貸款利率，降低首套房和第二套住房的首付比例，降低交易稅費等，并向熱點一二線城市延伸、擴圍。