11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)，多少還是有些低于市場(chǎng)預(yù)期，其實(shí)11月的數(shù)據(jù)無(wú)論是消費(fèi)、生產(chǎn)還是投資，或多或少還是受到了疫情的影響。

在疫情的影響下，生活半徑及消費(fèi)者預(yù)期受到?jīng)_擊，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降了5.9%。

在疫情的影響下，人流、物流、資金流不暢，疊加外需下行，工業(yè)增加值從前值5.0%下行至2.2%。

在疫情的影響下，建筑施工進(jìn)度被拖累，疊加購(gòu)房者預(yù)期悲觀、資產(chǎn)負(fù)債表受損，房企回款難度依然偏高，房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下行。固定資產(chǎn)投資的主要支撐依然靠的是基建投資，此外，在設(shè)備更新的政策支持下，雖然制造業(yè)盈利減弱，但制造業(yè)投資仍維持了9.3%的高位。

一、消費(fèi)主要受到了疫情影響

社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比出現(xiàn)了5.9%的負(fù)增長(zhǎng)，較上個(gè)月0.5%的跌幅進(jìn)一步加深了。

消費(fèi)低迷的背后主要是受到了疫情影響。因?yàn)楫?dāng)疫情新增變多而11月還未完全放松管控，出門不便使得消費(fèi)場(chǎng)景受限。從數(shù)據(jù)看，11月12大城市地鐵客運(yùn)量同比下降了29%，國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行班次同比減半。

一旦開始居家，我們看到分項(xiàng)中只有糧油、食品類和中西藥品類有正增速了，分別為3.9%和8.3%，而且居民生活半徑的縮小也使得消費(fèi)更依賴線上渠道，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額占社零比重提升至31.2%。

與此同時(shí)，外出受限后，可選消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，比如通訊器材類為-17.6%，服裝鞋帽、針紡織品類同比-15.6%。

更需關(guān)注的是，此前一直支撐消費(fèi)的汽車分項(xiàng)也開始轉(zhuǎn)負(fù)了。11月汽車零售額同比下降了4.2%。除多地封控隔離措施導(dǎo)致汽車銷售受阻以外，新能源車滲透率進(jìn)入短期瓶頸及前期積累的購(gòu)車需求逐步釋放完畢也拖累了汽車消費(fèi)。

外出受限疊加預(yù)期不穩(wěn)，還體現(xiàn)在了地產(chǎn)銷售上。地產(chǎn)銷售不起來(lái)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的消費(fèi)像家具、建材、家電等消費(fèi)也會(huì)比較低迷。比如，家用電器和音像器材類零售額同比下降了17.3%、家具類零售額同比下降了4.0%、建筑及裝潢材料類零售額同比下降了10.0%。

因此，10月和11月的消費(fèi)數(shù)據(jù)主要是受到了疫情影響。無(wú)論是2020年一季度、2022年4月還是2022年10月和11月，在疫情擴(kuò)散之際我們均看到消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“必選強(qiáng)、可選弱”的特點(diǎn)。一是因?yàn)橥獬鍪芟逈]有消費(fèi)場(chǎng)景，二是因?yàn)橐咔閷?duì)就業(yè)和收入端的擾動(dòng)讓消費(fèi)行為變得較為謹(jǐn)慎，轉(zhuǎn)化為了預(yù)防性儲(chǔ)蓄。

當(dāng)前疫情防控已經(jīng)放松，我們相信2023年消費(fèi)較2022年會(huì)有回升，尤其是可選消費(fèi)?？紤]到2022年基數(shù)低，對(duì)應(yīng)2023年同比讀數(shù)的彈性就會(huì)更大一些。但消費(fèi)的好轉(zhuǎn)需在公眾對(duì)疫情的擔(dān)憂脫敏之后出現(xiàn)，12月疫情防控放松后多數(shù)公眾還是選擇居家，消費(fèi)數(shù)據(jù)大概率仍不太理想。

二、外需、內(nèi)需雙降拖累工業(yè)生產(chǎn)

11月工業(yè)增加值同比僅2.2%，較上個(gè)月的5.0%進(jìn)一步下行。從分項(xiàng)看，除能源保供、原材料行業(yè)和部分受益于設(shè)備更新的行業(yè)外，大部分行業(yè)生產(chǎn)增速均有所下降甚至轉(zhuǎn)負(fù)了。

從數(shù)據(jù)看，因?yàn)樘鞖馄?，供暖需求上升，在能源保供的需求下?1月煤炭開采和洗選業(yè)同比增長(zhǎng)5.5%，石油和天然氣開采業(yè)同比增長(zhǎng)7.2%，均較前值回升。得益于政策對(duì)設(shè)備更新改造的支持，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)的生產(chǎn)繼續(xù)維持較高的增速，11月同比增長(zhǎng)了12.3%，僅小幅回落了3.9個(gè)百分點(diǎn)。

但多數(shù)分項(xiàng)同比讀數(shù)均有不同程度的下降，比如高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速由10.6%下滑至2.0%，其中汽車制造業(yè)增速由18.7%下滑至4.9%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)更是由同比增加9.4%下行至-1.1%。食品制造業(yè)和農(nóng)副食品加工業(yè)也分別同比下滑2.0%和2.9%，前值分別為0.3%和-2.0%。

外需、內(nèi)需同時(shí)下行拖累了工業(yè)生產(chǎn)。

從外需看，隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，11月以美元計(jì)價(jià)出口同比陷入了8.7%的負(fù)增長(zhǎng)，而部分制造業(yè)生產(chǎn)又與外需的景氣度息息相關(guān)，比如計(jì)算機(jī)通信行業(yè)的出口交貨值占營(yíng)業(yè)收入的比重接近50%。

從內(nèi)需看，疫情影響物流、人流和資金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，11月整車貨運(yùn)流量指數(shù)再次下滑，同時(shí)也沖擊了消費(fèi)和正常的開工進(jìn)度。

三、房地產(chǎn)下行持續(xù)拖累固定資產(chǎn)投資

1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，較10月的5.8%小幅下行。

三大分項(xiàng)中，基建投資繼續(xù)擴(kuò)張，制造業(yè)投資小幅回落，房地產(chǎn)投資進(jìn)一步負(fù)增長(zhǎng)。

為什么政策頻繁支持地產(chǎn)保交樓、保交付，但房地產(chǎn)投資持續(xù)沒有企穩(wěn)呢？

一個(gè)是銷售沒有起來(lái)。房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比繼續(xù)下行至-23.3%。銷售不好，房企回款難，光靠金融機(jī)構(gòu)的授信支持還是不夠的，房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比還從-24.7%進(jìn)一步下行至-25.7%。

而且從分項(xiàng)看，國(guó)內(nèi)貸款同比降幅還擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)，可見，自身的基本面如果不好，從給授信到“真金白銀”地給支持還有一個(gè)過(guò)程。

第二個(gè)是疫情擴(kuò)散對(duì)建筑工地正常的施工進(jìn)度也有沖擊，無(wú)論是施工面積還是竣工面積，均進(jìn)一步下行。

此外，更需關(guān)注的是房地產(chǎn)新開工。因銷售沒好轉(zhuǎn)，房企資金回籠壓力大，房企流動(dòng)性壓力沒有得到根本化解，再加上自身的悲觀預(yù)期，房企拿地變得越來(lái)越謹(jǐn)慎，土地購(gòu)置面積累計(jì)同比下行至-53.8%，而隨著拿地動(dòng)力減弱，我們看到新開工面積累計(jì)同比亦下行至-38.9%，房企縮表的趨勢(shì)越來(lái)越明顯了。

制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，較上個(gè)月的9.7%有所放緩。

制造業(yè)投資回落主要是盈利能力減弱拖累的。工業(yè)企業(yè)中制造業(yè)利潤(rùn)增速同比-13.4%，內(nèi)外需拖累下制造業(yè)自身造血能力減弱削弱了制造業(yè)投資的動(dòng)能。好在設(shè)備更新的政策支持及銀行對(duì)制造業(yè)信貸投放加碼及時(shí)托底了制造業(yè)投資，比如電氣機(jī)械及器材制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)了41.4%，在上個(gè)月39.7%的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上還繼續(xù)上行。

不含電力口徑的基建投資累計(jì)增長(zhǎng)8.9%，在上個(gè)月8.7%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升。從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，增速由上月的9.4%上行至10.6%。

基建投資成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的抓手。盡管財(cái)政有壓力，但開發(fā)性金融工具解決了項(xiàng)目資本金問題，彌補(bǔ)了因財(cái)政資金不足難以補(bǔ)充項(xiàng)目資本金而導(dǎo)致重大項(xiàng)目難以啟動(dòng)的困境。

目前看，無(wú)論是房地產(chǎn)投資企穩(wěn)修復(fù)還是制造業(yè)投資維持現(xiàn)有的高增長(zhǎng)都有一定的難度，三大分項(xiàng)中，短期真正靠得住的抓手也只有基建了。

四、一個(gè)小結(jié)

1、11月消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了不同程度的下行壓力，但主要是受到了11月疫情的影響，沖擊偏短期。

2、疫情防控松動(dòng)后，因感染的不確定性，對(duì)生活半徑改善有限，短期勞動(dòng)參與率下行或?qū)οM(fèi)、生產(chǎn)、物流仍有影響，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恐仍擺脫不了疫情的影響，“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的矛盾或持續(xù)至春節(jié)前。

3、基建投資和制造業(yè)設(shè)備更新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)較為關(guān)鍵，外需壓力加大之際，應(yīng)積極擴(kuò)大內(nèi)需，《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》已經(jīng)發(fā)布，期待更多細(xì)則落地。

4、今年受疫情影響，經(jīng)濟(jì)下行已成定局，但因今年的基數(shù)低，在疫情防控優(yōu)化后，只要政策能精準(zhǔn)發(fā)力、穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，就能為明年的經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)創(chuàng)造條件。