利好不斷釋放

銅的驅(qū)動(dòng)依然較強(qiáng)，銅價(jià)將繼續(xù)處于堅(jiān)挺狀態(tài)。美元跌勢(shì)基本確立，加上中國政策利好不斷釋放，持續(xù)提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。基本面上，銅需求邊際改善，供應(yīng)依然有限制，銅的庫存將持續(xù)處于低位水平。建議投資者依然以逢低買入為主。

圖為銅價(jià)和美元呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性

進(jìn)入12月以來，倫銅成交重心持續(xù)上移，12月初至今漲幅超過2.7%，滬銅也表現(xiàn)出持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，在美元指數(shù)跌勢(shì)基本確認(rèn)，以及國內(nèi)需求邊際改善，庫存維持低位的驅(qū)動(dòng)下，銅價(jià)將繼續(xù)處于堅(jiān)挺的狀態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息，美元指數(shù)跌勢(shì)確認(rèn)

美國11月CPI超預(yù)期降溫，數(shù)據(jù)顯示連續(xù)2個(gè)月通脹壓力較為溫和，這加強(qiáng)了市場(chǎng)投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上加息50BP，即加息節(jié)奏鈍化的底氣。近期鮑威爾多次發(fā)表緩和的措辭言論，奠定了美元在FOMC會(huì)議前依然下行的基調(diào)。在此節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖對(duì)本輪加息終點(diǎn)的預(yù)期上。大概率的情況為，終端利率基本處于市場(chǎng)普遍預(yù)期5—5.25%，美元確認(rèn)跌勢(shì)。極端情況是，美聯(lián)儲(chǔ)面臨超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，若美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)，利率出現(xiàn)更高的峰值，美元有可能短期反彈。不過，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息，美元指數(shù)趨勢(shì)回落有可能是未來的趨勢(shì)。

此外，中國政策利好不斷釋放，有可能提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。中共中央政治局會(huì)議部署明年經(jīng)濟(jì)工作，要求積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。同時(shí)，國內(nèi)因時(shí)因勢(shì)優(yōu)化疫情防控措施，各地不再要求提供核酸檢測(cè)陰性證明、查驗(yàn)健康碼、開展落地檢，這有利于國內(nèi)下游生產(chǎn)和消費(fèi)端的修復(fù)。

需求邊際改善，庫存維持低位

我們認(rèn)為全球銅庫存將持續(xù)處于低位水平，有利于銅價(jià)形成較強(qiáng)的向上彈性。從供需的角度看，國內(nèi)防疫政策不斷優(yōu)化，有利于提升銅材需求；銅精礦供應(yīng)充裕，但是粗銅和冷料供應(yīng)緊張依然制約產(chǎn)量。

微觀需求方面，國內(nèi)防疫政策不斷優(yōu)化，銅材需求增加，消費(fèi)預(yù)期邊際改善。受疫情影響的銅桿企業(yè)開始恢復(fù)生產(chǎn)，且再生銅桿供應(yīng)偏緊使得精銅桿需求增加，精銅桿企業(yè)開工率回升。國內(nèi)空調(diào)主機(jī)廠排產(chǎn)計(jì)劃上調(diào)，且部分企業(yè)降價(jià)刺激消費(fèi)，增加銅管需求，銅管企業(yè)開工率上升。疫情防疫政策不斷優(yōu)化，部分地區(qū)銅板帶企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，銅板帶產(chǎn)量增加。

供應(yīng)方面，銅精礦冶煉利潤偏高，但粗銅和冷料供應(yīng)緊張依然制約產(chǎn)量。銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)小幅回落，但依然處于較高位置，按照當(dāng)前加工費(fèi)TC測(cè)算，銅冶煉利潤為1500元/噸。粗銅和冷料依然緊缺，將限制12月國內(nèi)銅的產(chǎn)量。往更遠(yuǎn)期看，全球新投和擴(kuò)產(chǎn)礦山處于達(dá)產(chǎn)過程中，將帶來較為明顯的增量。但是，全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)依然明顯，智利缺乏大型銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)，且在產(chǎn)項(xiàng)目銅礦品位下降有可能超預(yù)期。同時(shí)，秘魯社區(qū)封路的根本原因沒有得到解決，依然會(huì)沖擊秘魯?shù)V山生產(chǎn)以及運(yùn)輸。當(dāng)前，秘魯?shù)目棺h活動(dòng)加劇，lasBambas銅礦一條關(guān)鍵運(yùn)輸?shù)缆芬驯环怄i，有可能影響該礦的生產(chǎn)。

整體來看，銅的驅(qū)動(dòng)依然較強(qiáng)，銅價(jià)將繼續(xù)處于堅(jiān)挺狀態(tài)。美元跌勢(shì)基本確立，加上中國政策利好不斷釋放，持續(xù)提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒?；久嫔?，銅需求邊際改善，供應(yīng)依然有限制，銅的庫存將持續(xù)處于低位水平。在具體的交易上，建議投資者依然以逢低買入為主。