前期壓制原油的利空因素已經(jīng)衰竭，原油有望止跌反彈，成本端對燃料油形成支撐。此外，燃料油供需格局存在改善預期，價格有望止跌反彈。

原油觸底反彈概率較大

受強勢美元壓制以及美國釋放戰(zhàn)略石油庫存的影響，國際原油價格自下半年以來持續(xù)回落。作為原油的直接下游，燃料油成本端因此塌陷，價格也隨之走弱。

目前來看，前期對原油產(chǎn)生利空的因素有衰竭跡象。其一，美國CPI同比回落至7.1%，加息對美國通脹的抑制作用成效顯現(xiàn)，后期美聯(lián)儲加息進程將逐漸放緩，強勢美元對原油的壓制作用也將減弱。其二，前期美國釋放戰(zhàn)略石油庫存增加市場供應平抑原油價格，近期隨著原油價格回落，美國宣布在67—72美元/桶附近回購戰(zhàn)略石油庫存，這對原油價格形成了強勁支撐。其三，12月5日，歐盟、七國集團和澳大利亞對俄羅斯原油價格設置了60美元/桶的上限，俄羅斯宣布降低供應作為反制措施，這可能會減少全球原油供應。其四，OPEC+宣布自11月開始以今年8月產(chǎn)量為錨定，將原油產(chǎn)量減產(chǎn)200萬桶/日，直至2023年年底，雖然目前減產(chǎn)執(zhí)行情況不佳，但仍會降低原油供應?；谏鲜龇治?，筆者認為，國際原油價格觸底反彈的概率較大，成本端對燃料油的支撐將顯現(xiàn)，而燃料油價格對成本較為敏感，整體弱勢格局有望改善。

供需格局存在改善預期

從供應方面來看，受俄烏沖突的影響，俄羅斯高硫燃料油出口受到限制，大量流入東亞市場。2022年，國內(nèi)由于燃料油供應充足，進口并沒有因為國際市場貨源的充裕而有所上升，反而出現(xiàn)了下滑。數(shù)據(jù)顯示，1—9月國內(nèi)燃料油進口量為797.12萬噸，較去年同期下降207.32萬噸，同比下降20.64%。同時，國內(nèi)生產(chǎn)船用180CST理論虧損127元/噸，較上一周擴大81.05元/噸，船燃混兌利潤創(chuàng)年內(nèi)新低，這可能會影響后期煉廠的生產(chǎn)積極性。

從庫存方面來看，截至12月7日，新加坡燃料油庫存為2275萬桶，較去年同期上升275萬桶，同比上升13.75%。其中，輕質(zhì)燃料油庫存為1436萬桶，較去年同期上升241萬桶，同比上升20.17%；中質(zhì)燃料油庫存為839萬桶，較去年同期上升34萬桶，同比上升4.22%。受進口下滑、國內(nèi)煉廠積極性下降的影響，后期燃料油供應將減少。

從需求方面來看，目前加工高硫燃料油利潤不錯，各主要經(jīng)濟體進口高硫燃料油加工需求上升。同時，隨著冬季供暖、發(fā)電需求上升，進一步刺激高硫燃料油需求。相對而言，低硫燃料油的需求狀況略差。冬季北半球很多港口進入結冰期，全球海運貿(mào)易季節(jié)性下滑，對船燃的需求也相應下降。

綜上所述，受國際原油價格持續(xù)回落的影響，成本端重心不斷下移，燃料油價格持續(xù)走弱。后市隨著利空因素轉弱，國際原油價格大概率止跌反彈，成本端開始對燃料油價格形成支撐。此外，煉廠利潤下滑可能影響后期供應，需求端逐步改善，燃料油特別是高硫燃料油供需格局好轉。展望后市，在成本端支撐和供需格局改善的作用下，燃料油期貨有望止跌反彈，建議前期空單止盈離場，輕倉試多。