2022：能源危機導(dǎo)致供需雙弱，鋁價重回成本博弈階段

年初受俄烏戰(zhàn)爭影響，鋁價一路走高，海外LME鋁價最高突破4000美元，國內(nèi)鋁價也突破了24，000元人民幣一噸。歐美冶煉廠因為能源價格問題大量出現(xiàn)減產(chǎn)或停產(chǎn)情況，維持生產(chǎn)的冶煉廠在成本端也出現(xiàn)了不同程度的上升，電解鋁生產(chǎn)加權(quán)成本普遍走高。隨后因為能源價格高漲導(dǎo)致歐美地區(qū)下游需求走弱，同時國內(nèi)受疫情擾動消費端也出現(xiàn)了明顯的反復(fù)，這也導(dǎo)致了電解鋁價格在三月達到高點后一路下跌。在價格跌破2180美元后，海外大約85%的冶煉廠整體處于虧損狀態(tài)。在達到成本支撐線附近后，鋁價開始震蕩反彈，中國云南四川在8-9月的減產(chǎn)疊加海內(nèi)外鋁錠庫存的持續(xù)去化都對鋁價有著較強的支撐作用。

鋁土礦供應(yīng)穩(wěn)定，進口礦占比逐年上升

鋁土礦方面， 進口礦占比持續(xù)提升。截止2022年10月，國內(nèi)鋁土礦累計產(chǎn)量5614.95萬噸，累計同比下降26.65%；鋁土礦累計進口量 10366萬噸，累計同比增加 14.0%。進口礦占比已達到60%左右。近年來國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量持續(xù)下降，但電解鋁產(chǎn)能持續(xù)抬升，進口鋁土礦的增加已經(jīng)成了必然趨勢，隨著近期印尼禁礦決心不斷加強，后續(xù)國內(nèi)進口鋁土礦供應(yīng)可能呈現(xiàn)偏緊趨勢。

國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)充足，俄鋁制裁帶動氧化鋁出口

氧化鋁供應(yīng)方面，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)充足，整體處于過剩狀態(tài)。海外受俄烏戰(zhàn)爭影響部分氧化鋁冶煉廠停產(chǎn)或減產(chǎn)。同時，俄鋁受到制裁影響后需要彌補其因制裁減產(chǎn)的氧化鋁也帶動了國內(nèi)氧化鋁的出口。2022年1-9月，全球氧化鋁累計產(chǎn)量10819萬噸，累計同比下降4.8%。2022年1-10月，國內(nèi)氧化鋁累計產(chǎn)量6496.3萬噸，累計同比增長8.8%。

電解鋁供應(yīng)

供應(yīng)方面，歐洲地區(qū)受能源價格走高影響大面積減產(chǎn)，但中東、南美等地區(qū)電解鋁廠產(chǎn)量都有不同程度的增長，美鋁也重新啟動了在巴西的電解鋁廠，產(chǎn)能預(yù)計在2023年1季度達到頂峰。整體而言，2022年海外地區(qū)電解鋁產(chǎn)量整體呈現(xiàn)下滑趨勢。2023年，隨著能源價格的逐步下降以及新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，海外電解鋁供應(yīng)預(yù)計同比增長3%左右。

國內(nèi)方面， 年初國內(nèi)冶煉廠大面積復(fù)產(chǎn)，上半年運行產(chǎn)能一度超過4100萬噸。但7月受四川高溫天氣影響，四川重慶地區(qū)冶煉廠減產(chǎn)超過100萬噸。9月，云南地區(qū)冶煉廠再度減產(chǎn)超過120萬噸。目前，四川地區(qū)的停產(chǎn)冶煉廠已經(jīng)處于逐步復(fù)產(chǎn)過程中，預(yù)計在2023年初產(chǎn)能將會逐步恢復(fù)到停產(chǎn)前水平。2023年，我們預(yù)計全國電解鋁產(chǎn)量仍將處于增長狀態(tài)，在云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能能夠恢復(fù)的情況下，全年產(chǎn)量預(yù)計將達到4200萬噸，同比增長4.9%。

整體來看，隨著歐洲天然氣價格的回落以及海內(nèi)外新產(chǎn)能的投放，明年全球電解鋁供應(yīng)將持續(xù)增長，同比增速4.1%左右。

國內(nèi)電解鋁冶煉利潤方面，年初受外盤影響電解鋁價格持續(xù)走高，冶煉利潤整體處于高位。隨著海外價格走弱，國內(nèi)電解鋁冶煉利潤也持續(xù)走弱，逐步重回盈虧平衡線附近。9月伴隨云南四川地區(qū)的大規(guī)模減產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁冶煉廠利潤有所恢復(fù)。

海內(nèi)外庫存持續(xù)走低

庫存方面，海內(nèi)外庫存持續(xù)走低。海外方面，LME庫存在8月一度跌破30萬噸，庫存達到歷史最低水平。國內(nèi)方面，截止2022年11月，國內(nèi)庫存逼近50萬噸，同樣處于歷史低位，庫銷比持續(xù)走低。低庫存也對價格形成了一定支撐。明年隨著海內(nèi)外冶煉廠的復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，疊加整體宏觀經(jīng)濟衰退預(yù)期導(dǎo)致的下游需求的走弱，預(yù)計整體庫存較今年會有所回升。

2022年海外受高能源價格以及美聯(lián)儲加息影響，整體需求持續(xù)走弱，因此盡管國內(nèi)需求整體雖然略顯疲軟，但鋁錠整體仍然呈現(xiàn)凈進口態(tài)勢。截止2022年10月，國內(nèi)累計凈進口原鋁24萬噸，較去年同期下降80%。鋁材出口方面，受海外經(jīng)濟走弱影響，國內(nèi)鋁材出口持續(xù)走弱，但整體仍然呈現(xiàn)增長趨勢。截止2022年10月，國內(nèi)未鍛造鋁及鋁材出口567萬噸，累計同比增加25%。同比增速持續(xù)下滑，10月出口同比增速轉(zhuǎn)負也從側(cè)面反映了國外需求的疲軟。

下游開工率

受地產(chǎn)行業(yè)低迷以及疫情擾動影響，2022年下游開工率較往年同期整體偏弱。鋁型材以及鋁合金開工率均顯著低于往年同期；鋁型材中建筑型材開工率下降顯著。隨著年末地產(chǎn)政策的出臺，明年下游開工率較今年預(yù)計將有所回升。

地產(chǎn)政策有望拉動國內(nèi)竣工數(shù)據(jù)走強

11月以來國內(nèi)關(guān)于地產(chǎn)相關(guān)的利好政策頻出，其中央行、銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》中特意提及了關(guān)于保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風險處置、依法保障住房金融消費者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度六大方面共十六條具體措施。

針對保交樓政策的出臺無疑于是對于明年竣工端數(shù)據(jù)的利好。今年受制于地產(chǎn)企業(yè)普遍的資金緊張情況，全國爛尾情況頻發(fā)，這也導(dǎo)致了今年按照新開工與竣工三年的地產(chǎn)周期去推衍竣工數(shù)據(jù)發(fā)生了背離。在今年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，疊加出臺政策后的利好，預(yù)計明年竣工面積較今年會有3%左右的增長。

光伏裝機增長樂觀，相關(guān)鋁消費增長穩(wěn)定

光伏方面，截止2022年10月，國內(nèi)光伏電池產(chǎn)量超過250GW，累計同比增加35.6%。光伏裝機根據(jù)中國光伏業(yè)協(xié)會測算，十四五期間，國內(nèi)裝機光伏規(guī)模在70-90GW左右。2022年全球光伏裝機量預(yù)計為205-250GW，超出年初預(yù)計的200-220GW。2023年，全球新增光伏裝機預(yù)計將達到330-360GW左右。光伏用鋁主要分為邊框用鋁和裝機支架用鋁兩部分，國內(nèi)裝機數(shù)量主要體現(xiàn)在裝機支架部分，預(yù)計2023年國內(nèi)光伏行業(yè)整體用鋁增量大約在70-90萬噸左右。

新能源汽車滲透率持續(xù)提高，出口對沖內(nèi)需走弱

2022年1-10月，我國乘用車行業(yè)銷量為1921萬輛，同比+14.0%。同時新能源汽車滲透率也處于持續(xù)提高狀態(tài)。2022年乘用車出口銷量繼續(xù)增加，1-9 月乘用車出口170萬輛，同比增長62%。隨著2022年底乘用車購置稅退稅政策的結(jié)束，2023年乘用車銷售預(yù)計整體承壓。但出口的增長可以很好的對沖內(nèi)需的減少。同時，新能源汽車較傳統(tǒng)燃油車所需鋁用量更高，因此新能源汽車占比的高速增長也會進一步提升汽車行業(yè)對于鋁的需求，2023年汽車行業(yè)對于鋁消費的需求仍然會繼續(xù)提升。

2023年，我們預(yù)計國內(nèi)汽車整體銷量預(yù)計提高1.5%，新能源汽車銷量預(yù)計提高35%，出口同比增長43%。在今年高基數(shù)的情況下，明年國內(nèi)汽車方面需求增速將會有所放緩，但新能源汽車的滲透率提高以及出口的增長都對鋁錠的消費有著持續(xù)的支撐作用。

小結(jié)

整體而言，鋁的供應(yīng)端明年海內(nèi)外都有較為顯著的增量，需求端考慮到海外經(jīng)濟衰退預(yù)期的同時國內(nèi)地產(chǎn)政策的放松疊加光伏以及新能源汽車帶來的下游增量，預(yù)計明年國內(nèi)消費將會強于海外，全球庫存整體呈現(xiàn)累庫趨勢。國內(nèi)主力合約運行參考區(qū)間：17000-20000元/噸。海外LME參考運行區(qū)間：1900-2600美元。