橡膠總體觀點：珍惜春華，篤守秋實

我們對2023年的橡膠行情定性是珍惜春華，篤守秋實。 

我們對橡膠膠價充滿期待。我們預期2023年橡膠行情結構性行情為主，季節(jié)性分明。

需求方面，由于橡膠的需求和經(jīng)濟增速前景密切相關。

隨著2023年世界經(jīng)濟增速的下降，橡膠的全球總需求也會下降。

但從結構看，橡膠的需求呈現(xiàn)東升西降的特點。

即中國的橡膠需求強；海外的橡膠需求偏弱。

供應方面，我們認為，由于越南和科特迪瓦的橡膠增產(chǎn)潛力不低，割膠成本又低，供應預期2%-4%。增產(chǎn)潛力不低。供應中性或偏空。 

橡膠：珍惜春華，篤守秋實。

春天的時候，一般升水高，我們要珍惜，多賣賣貨，保保值。謹慎看待市場。

到了秋天，一般低升水，我們轉(zhuǎn)樂觀，多囤貨。幫助實體產(chǎn)業(yè)建庫存，省成本。

橡膠供應：總種植面積上升趨緩

越南，中國膠農(nóng)總種植面積增加比較明顯，增產(chǎn)潛力高。 

面積的單位為千公頃，下同。

開割面積關注越南柬埔寨

泰國，越南，柬埔寨的開割面積增加比較明顯，增產(chǎn)潛力高。

橡膠樹開割比例

2007-2014年間新種增量或造成了橡膠的長時間熊市

泰國，越南，中國，柬埔寨，科特迪瓦膠農(nóng)新種面積比較明顯，增產(chǎn)潛力高。

關注泰國越南柬埔寨增量

重種面積比例始終不高

延長了低價區(qū)的時長

行為模式：停割但不重種

近5年橡膠重種植比例偏低，說明膠農(nóng)的行為模式是：膠價低谷傾向于停割，但不會重新種植（砍伐老樹，種植新樹）。行為模式客觀上或延長熊市時間。

科特迪瓦越南膠農(nóng)人力成本均比較低

全球增產(chǎn)的主要國家是越南和科特迪瓦。

越南和科特迪瓦的橡膠成本在橡膠主產(chǎn)國里面人力成本屬于最低的國家。 

科特迪瓦單產(chǎn) 1.8噸橡膠/公頃，越南1.6噸橡膠/公頃?？铺氐贤呦鹉z的人力單位成本比越南更低。 

從人力成本看，橡膠產(chǎn)量增量關注柬埔寨，科特迪瓦和越南，人力成本低，新種樹開割。對低價格忍受度更高。

2023年經(jīng)濟怎么看？

2023年世界經(jīng)濟增速為2.7，低于2022年的3.2，2021年的6.0。

2022年12月1日，IMF總裁格奧爾基耶娃稱：2023年全球經(jīng)濟增速降至2%以下可能性增大。

對橡膠需求的評估：東升西降

橡膠需求的矛盾：東升西降

IMF2022年10月報告顯示：

2023年，美國經(jīng)濟增速預期為1.0，低于2022年的1.6，2021年的5.7。

2023年，歐洲經(jīng)濟增速預期為0.5，低于2022年的2.4，2021年的5.2。

2023年，中國經(jīng)濟增速為4.4，高于2022年的3.2，低于2021年的8.1。

考慮到2023年世界經(jīng)濟增速為2.7，低于2022年的3.2，2021年的6.0。

2022年12月1日，IMF總裁格奧爾基耶娃稱：2023年全球經(jīng)濟增速降至2%以下可能性增大。

國際貨幣基金組織（IMF）每隔三個月會發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》，最新更新于2022年10月。下期更新于2023年1月。

我們假設，世界橡膠需求增速=K*世界經(jīng)濟增速。

我們外推，隨著經(jīng)濟增速的下降，2023橡膠的總需求增量也會下降。

但從結構看，中國的橡膠需求偏強；

海外的橡膠需求偏弱。

這可能意味著，買標膠或者混合膠拋滬膠的套利，價差回歸的時間周期，可能要比往年要延后。

中國需求有超預期的概率?；蛞l(fā)整個產(chǎn)業(yè)鏈增庫存的熱潮，從而引發(fā)膠價超預期上漲。

由于橡膠持續(xù)跌價，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈和輪胎產(chǎn)業(yè)鏈去庫存相對比較充分。庫存低導致價格的大反彈具備爆發(fā)潛力。

如果市場預期中國在中東或者東南亞大規(guī)模進行一帶一路建設，可能引發(fā)基建的龐大需求，或引發(fā)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈超預期上漲。

目前看，市場對此預期概率不大，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈為此而增庫存概率低。還需要進一步觀察。

對橡膠供應的評估：差異較大

供應的潛在矛盾：定價基準地的高成本和增產(chǎn)地的低成本。

高增產(chǎn)地區(qū)越南和科特迪瓦膠農(nóng)對膠價耐受力更強，他們的減產(chǎn)停割成本線更低。

中國全乳膠定價的基準，滬膠期貨，但中國膠農(nóng)已經(jīng)在成本線之下運作，虧本。

如果天氣正常，沒有發(fā)生異?；蛘邩O端情況，供應的基準預期是：小幅增長（2%-4%）。

整體膠價的評估

供應的潛在矛盾：定價基準地的高成本和增產(chǎn)地的低成本。

需求的潛在矛盾：中國多，歐美空。

多空交織

矛盾力量互相對沖。難以共振。

結構性行情。

區(qū)間震蕩行情。

不容易看清楚行情節(jié)奏。

如果我們看不清行情節(jié)奏，可以努力看清自己。

把握能把握的行情。

2024年橡膠的故事可能更容易共振：

歐美貨幣松，中國貨幣中。歐美需求好，中國需求好。橡膠機會多。

故事1：沉船側畔千帆過病樹前頭萬木春

2011年5月15日—17日舉辦“第二屆中國（廣饒）國際橡膠輪胎暨汽車配件展覽會”

第二屆展會達成意向貿(mào)易協(xié)議269個，意向交易額77.8億元；簽訂意向合作投資項目18個，投資額57.6億元。

展覽面積達3萬平米，參展企業(yè)近400余家，觀眾超3萬人。

回望15年，眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。一輪潮起潮落淘汰行業(yè)95％以上。

2017年我們出差青島調(diào)研，遇青島保稅區(qū)對橡膠行業(yè)貸款量規(guī)模大的前幾大銀行。某位銀行總經(jīng)理介紹，2017年活躍的橡膠貿(mào)易商大約幾十家，他們愿意貸款考察的，30家左右。

對比曾經(jīng)參與2011年的青島和廣饒的橡膠輪胎會議，山東地區(qū)貿(mào)易商上千家，全國的橡膠貿(mào)易商估計約2000-3000多家。

7年下來，橡膠行業(yè)一輪潮起，一輪潮落，經(jīng)歷了一輪興衰循環(huán)。市場竟然洗刷掉了95％以上的參與者。

橡膠貿(mào)易商多多少少還是這個行業(yè)的參與者，對橡膠行業(yè)和行情的認知，大多數(shù)還是高于很多做橡膠期貨市場交易的參與者。

如果橡膠貿(mào)易商淘汰率都高于95％，橡膠期貨的淘汰率估計更高。

為什么呢？按照我們的理解來看，早期在山東和青島地區(qū)，貿(mào)易商主流的是保證金買現(xiàn)貨放著等漲，叫賭單邊，賭貨。也有少量是買現(xiàn)貨之后，會有部分期貨保值賣出的動作，但會留現(xiàn)貨多頭敞口。賭貨的，留有單邊敞口的絕大多數(shù)貿(mào)易商大部分把盈利都虧回去了。留下來的，都是保守的，認為自己干不了行情判斷這件事，老老實實做期現(xiàn)的貿(mào)易商，獲得了穩(wěn)定收益。

故事2：為什么非洲一國農(nóng)民疾苦事關中國膠農(nóng)？

科特迪瓦產(chǎn)量增加量占全球橡膠增量（40萬噸）的30-50%。 

邊際增量（越南和科特迪瓦）膠農(nóng)能忍受的膠價底線，由全球膠農(nóng)共同承擔。 

科特迪瓦是橡膠增產(chǎn)主力à科特迪瓦農(nóng)民停割橡膠的成本線影響大à云南膠農(nóng)受此影響。 

科特迪瓦是非洲重要的天然橡膠生產(chǎn)國。近年來，科特迪瓦橡膠出口逐年增加，由于農(nóng)民收入穩(wěn)定，播種作物由可可轉(zhuǎn)為橡膠。

科特迪瓦2022年橡膠種植園總面積為75萬公頃，其中約56萬公頃可收獲橡膠。橡膠出口市場主要面向中國、印度和馬來西亞，歐洲和美國。科特迪瓦天然橡膠協(xié)會日前表示，科特迪瓦2022年的橡膠產(chǎn)量將至少達到120萬噸，高于2021年的110萬噸，但2025年往后將因城市化程度加深而減少。政府計劃到2027年種植超10萬公頃橡膠，將年產(chǎn)量提高至150萬噸，成為全球第三大橡膠生產(chǎn)國。 

2021年科特迪瓦天然橡膠出口量再創(chuàng)新高，達到116萬噸，同比增長5.6%，較2019年增長32.4%。2021年，科特迪瓦天然橡膠出口全球50多個國家和地區(qū)。其中，出口馬來西亞最多，占比大約30%，其次為中國的16%，美國排在第3位，比重約為8%。 

科特迪瓦2021年橡膠產(chǎn)量110萬噸，2020年橡膠產(chǎn)量約為95萬噸。

非洲天然橡膠歷史上主要集中在西非，尼日利亞，科特迪瓦，利比里亞三國作為典型的非洲產(chǎn)膠國，過去占據(jù)非洲總量的80%以上。但在2007-2008年期間，非洲產(chǎn)量下降到50萬噸上下，隨后穩(wěn)步增長，到2011/2012年產(chǎn)量大約到57.5萬噸?？铺氐贤叩漠a(chǎn)量從2001/2002的13.5萬噸上升到2021年的110萬噸?？铺氐贤叩奶烊幌鹉z主要來自于小農(nóng)戶，典型的橡膠種植戶一般擁有2000棵上下的膠樹，占到全部橡膠樹比例的80%，剩余的為大型種植園?？铺氐贤咝∞r(nóng)戶的膠林一般年產(chǎn)量可以達到1.8噸/公頃，而比其他農(nóng)產(chǎn)品如可可，只有660公斤/公頃高很多，種植園的產(chǎn)量更是可以達到2.2噸橡膠/公頃。每個月初，該國橡膠機構APROMAC均按照新加坡商品交易所橡膠CIF價格的61%，依照規(guī)則，設定當月橡膠的收購價格，在過去10年里，這種規(guī)則證明極大的促使當?shù)啬z農(nóng)想方設法提高產(chǎn)量。 

2022年前10個月，科特迪瓦橡膠出口量共計108.5726萬噸，較2021年同期的92.9217萬噸增加16.8%。

為什么巧克力價跌會傷及云南膠農(nóng)？

巧克力跌價→原料可可跌價→農(nóng)民更依賴橡膠收入→該國橡膠增產(chǎn)→中國全乳膠價跌→云南膠農(nóng)收入減少

橡膠：更重要的是，橡膠林開始開割后，僅需在化肥，殺蟲劑上很少的投入。

科特迪瓦近些年天膠出口量不斷增加，因（巧克力原料）可可利潤缺乏穩(wěn)定性，導致越來越多的農(nóng)戶從可可轉(zhuǎn)向收入更加穩(wěn)定的橡膠。

故事3：生存策略：抓100頭還是抓1頭？

重點抓確定性高的高勝率機會

定價基準地的高成本和增產(chǎn)地的低成本。

中國的橡膠需求偏強；海外的橡膠需求偏弱。

這可能意味著，買標膠或者混合膠拋滬膠的套利，價差回歸的時間周期，可能要比往年要延后。

中游輪胎廠開工率

無特殊值和關注值。

商用車銷量-對應國內(nèi)需求

貨車商用車景氣度低位緩慢轉(zhuǎn)好，后期預期逐步恢復。影響配套輪胎。 

商用車銷量，對應國內(nèi)配套需求。

貨車胎出口-國外需求

出口胎景氣度高。后期預期小降。 

對應客車或貨運機動車輛用新的充氣橡膠輪胎出口的當月值。

滬膠指數(shù)漲跌季節(jié)性

青島橡膠庫存

供需平衡表

供需平衡表

供應基本正常，無特殊值和關注值。

橡膠產(chǎn)量

橡膠總體觀點：珍惜春華，篤守秋實

我們對2023年的橡膠行情定性是珍惜春華，篤守秋實。 

我們對橡膠膠價充滿期待。我們預期2023年橡膠行情結構性行情為主，季節(jié)性分明。

需求方面，由于橡膠的需求和經(jīng)濟增速前景密切相關。

隨著2023年世界經(jīng)濟增速的下降，橡膠的全球總需求也會下降。

但從結構看，橡膠的需求呈現(xiàn)東升西降的特點。

即中國的橡膠需求強；海外的橡膠需求偏弱。

供應方面，我們認為，由于越南和科特迪瓦的橡膠增產(chǎn)潛力不低，割膠成本又低，供應預期2%-4%。增產(chǎn)潛力不低。供應中性或偏空。 

橡膠：珍惜春華，篤守秋實。

春天的時候，一般升水高，我們要珍惜，多賣賣貨，保保值。謹慎看待市場。

到了秋天，一般低升水，我們轉(zhuǎn)樂觀，多囤貨。幫助實體產(chǎn)業(yè)建庫存，省成本。