新增人民幣貸款低于預(yù)期，其中房貸走弱但企業(yè)貸款繼續(xù)好轉(zhuǎn)

11月新增人民幣貸款繼10月大幅走弱后季節(jié)性回升至1.21萬億，小幅低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值1.4萬億），大致與去年同期水平持平（同比少增600億元）。其中，新增中長(zhǎng)期住戶貸款（主要是房貸）僅2100億元，弱于去年同期（同比少增3720億元），類似10月（同比少增3890億元）。這可能反映出房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，以及一些城市房貸斷供帶來的沖擊猶存。另一方面，11月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款進(jìn)一步升至7370億、同比多增近4000億元（10月同比多增2430億元）。企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，呼應(yīng)了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應(yīng)放盡放”（包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資），以及政策性銀行新增信貸額度和專項(xiàng)基建投資基金等對(duì)基建項(xiàng)目的支持。

銀行貸款走弱拖累新增社融小幅低于預(yù)期

11月新增社會(huì)融資規(guī)模1.99萬億元，小幅低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值2.1萬億），同比少增約6000億元。社融口徑的人民幣貸款新增1.14萬億，同比少增1620億元。另一方面，政府債券凈發(fā)行量上升至6520億元（仍同比少增1640億元），企業(yè)債發(fā)行量降至600億元（同比少增3410億元），影子信貸跌幅收窄至260億元（同比多增2280億元），均大致符合我們預(yù)期。

社融增速放緩，信貸脈沖走弱

11月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.9-10%。11月新增信貸流量大致企穩(wěn)，其3個(gè)月移動(dòng)平均小幅提升至25%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從1.4%下滑至0.6%（占GDP比重）。

預(yù)計(jì)年底信貸增速大致企穩(wěn)，2023年可能小幅放緩

我們預(yù)計(jì)政府或會(huì)繼續(xù)推升信貸來穩(wěn)增長(zhǎng)，包括加大對(duì)小微企業(yè)和基建的信貸支持，適度放松地方融資平臺(tái)的融資，并進(jìn)一步放松房地產(chǎn)信貸。就后者而言，監(jiān)管已出臺(tái)多種政策措施加大對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商和“爛尾樓”項(xiàng)目的融資和信貸支持（參見中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)？），包括支持部分民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資、債務(wù)展期等。然而考慮到去年基數(shù)較高和房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，我們認(rèn)為年底整體信貸增速可能在目前10%的水平大致持穩(wěn)。朝前看，我們認(rèn)為房地產(chǎn)相關(guān)的信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關(guān)的信貸需求可能溫和放緩，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速重啟、明年消費(fèi)有望反彈，相關(guān)信貸需求可能有所好轉(zhuǎn)。整體而言，我們預(yù)計(jì)信貸增速可能保持穩(wěn)健，但2023年可能小幅下行至9.8%。