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年度評估及策略推薦

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年度要點小結(jié)

2022年全年高蛋價已成定局。本年產(chǎn)區(qū)蛋價在春節(jié)后以最低價3.5元/斤啟程，不管是5月初創(chuàng)下的5.2元/斤還是11月初創(chuàng)下的6.1元/斤，均為歷史高點的極值?？v觀全年，補欄和存欄整體平穩(wěn)，對蛋價邊際影響中性，疫情導(dǎo)致的備貨需求旺盛，以及成本抬升，構(gòu)成了蛋價上漲的主要驅(qū)動。 

全年補欄維持偏弱，我們預(yù)計遲至明年4月前，在產(chǎn)蛋雞存欄仍將維持在一個總量偏低、月比小幅回落但變化平穩(wěn)、同比小幅增加的狀態(tài)，4月開始存欄有環(huán)比回升的可能，幅度和持續(xù)性最終需要視消費和成本的變化而定，而這兩者也是明年現(xiàn)貨行情的主要驅(qū)動。最后，也要注意淘雞出欄對節(jié)奏的影響。 

雞蛋是短周期品種，季節(jié)性明顯，但趨勢性不足，我們建議未來操作仍以多空切換的波段交易為主。節(jié)奏方面仍建議關(guān)注季節(jié)性的影響，空間和幅度的打開則有賴于預(yù)期的兌現(xiàn)情況。明年操作上重點要關(guān)注疫情及相關(guān)政策的發(fā)展，如果未來備貨的邏輯消失，則盤面所有合約估值都有下修的空間，反之則將繼續(xù)維持堅挺。 

01合約是節(jié)后定價，且當(dāng)前已作價了部分的疫情升水，季節(jié)性利空與疫情利好消費之間博弈，交割月前建議4200-4600區(qū)間操作為主；05合約支撐關(guān)注成本情況，春節(jié)后建議逢低偏多思路，區(qū)間關(guān)注4000-4500元/500千克，但如果疫情風(fēng)險緩解加上成本下移，高點亦有做空的機會；09預(yù)計仍將是陰陽合約，關(guān)注屆時的補欄以及現(xiàn)貨發(fā)展等情況，從而決定旺季上漲和交割前向下回歸的力度。

02

2022年市場回顧

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現(xiàn)貨：強于預(yù)期

1、2022年國內(nèi)蛋價的綜合表現(xiàn)為近幾年來最強，現(xiàn)貨受到來自于偏低存欄、偏高成本以及疫情下偏強需求方面的較強支撐，走勢明顯超過季節(jié)性平均水平的時段有2-5月、8-9月，以及10月至今。

2、年內(nèi)走勢基本符合季節(jié)性規(guī)律，1-3月淡季回調(diào)創(chuàng)下年內(nèi)低點，東北紅蛋最低報價為靠近成本的3.5元/斤；3月以后蛋價季節(jié)性回暖，此后受上海疫情刺激備貨以及成本抬升的影響，3-5月價格一路走高，粉蛋館陶價格最高上漲至5.22元/斤；5月以后隨著國內(nèi)疫情緩解以及需求回落，疊加梅雨季的到來，蛋價重新落回6月底的3.9元/斤；7月以來，受季節(jié)性、成本再度走高以及疫情頻發(fā)導(dǎo)致需求提升的影響，蛋價再度強勢走高，表現(xiàn)明顯強于常年水平，9月份的季節(jié)性高點達到創(chuàng)歷史的5.9元/斤，11月初更是一度突破了6元/斤，目前報價有所回落，紅蛋在5.1元/斤附近。

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期貨：跌宕起伏

1、圍繞“預(yù)期”與“現(xiàn)實”之間的博弈，期貨走勢相比現(xiàn)貨更加跌宕起伏。年內(nèi)行情主要分三段：春節(jié)后至5月末，盤面貼水背景下，期現(xiàn)貨同步上漲，由于前期盤面過分定價存欄的恢復(fù)，在需求爆發(fā)、現(xiàn)貨超預(yù)期的背景下，盤面補貼水是這個階段的主要運行邏輯；5月以后疫情逐步緩解，市場開始交易今年中秋消費旺季不旺、現(xiàn)貨往成本線附近回歸的預(yù)期，09等主力合約在6-8月走出較大的單邊下跌行情；8月以后現(xiàn)貨再度上漲超預(yù)期，空頭邏輯面臨證偽，10、11、12等合約走出了年內(nèi)最大的單邊上漲行情。

2、縱觀現(xiàn)貨和期貨，年內(nèi)驅(qū)動最重要的關(guān)鍵詞，一個是“疫情”，背后代表的是超預(yù)期需求，另一個是“成本”，其對蛋價的抬升作用始終貫穿全年，而往年對蛋價影響較大的存欄等因素則退居次要。

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補欄和存欄趨勢

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補欄：持續(xù)偏弱

1、年內(nèi)補欄持續(xù)偏弱。截止11月份，樣本點全年1-11月累積補欄量共8.5億羽，同比低于去年的8.8億羽，以及2019年高峰期的10.5億羽，僅略高于2020年同期8.1億羽的補欄量。受此影響，我們預(yù)計至少到明年4月前，蛋雞存欄都不會有明顯的恢復(fù)。

2、考慮今年絕大多數(shù)時間現(xiàn)貨處于同期高位，高價格并未導(dǎo)致高補欄，主要原因有：一、2020年養(yǎng)戶大虧，現(xiàn)金流恢復(fù)仍需要時間；二、飼料等成本偏高，高價格并不等同于高盈利，尤其不等于高利潤率，影響上游補欄意愿和補欄能力；三、疫情反復(fù)影響消費展望，令補欄信心不足。不過，由于今年9-10月蛋價表現(xiàn)超預(yù)期，我們也看到了10月份補欄環(huán)比和同比均有明顯回升，10月份雞苗價格上漲，未來需關(guān)注其持續(xù)性。

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淘汰：延淘成為主流

1、年內(nèi)利潤尚可，但上新雞成本偏高，養(yǎng)戶多采取延淘的方式，或在旺季到來前換羽，以盡量延長老雞的產(chǎn)蛋時間。指標(biāo)方面表現(xiàn)為淘雞出欄量偏低，淘雞出欄雞齡偏高，淘雞-白羽雞價差偏高（圖7、圖8）。

2、就短期而言，延遲淘雞對價格偏利空但影響幅度有限，中期老雞的集中出欄能一定程度提振價格，長期而言決定價格的是補欄和消費，淘雞影響中性。未來主要關(guān)注其對節(jié)奏的影響，例如春節(jié)前是否出現(xiàn)集中淘汰，明年是否會繼續(xù)高齡淘雞等。

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存欄：表現(xiàn)平穩(wěn)

1、在產(chǎn)蛋雞存欄年內(nèi)表現(xiàn)平穩(wěn)，整體處于偏低水平，峰值為今年7月的11.94億只，此后緩慢下降，同比仍略高于21年，11月份國內(nèi)在產(chǎn)蛋雞存欄共11.81億只。蛋雞5個月雞齡開產(chǎn)，當(dāng)前補欄決定5個月后的在產(chǎn)存欄，由此推導(dǎo)，至少在明年4月前，在產(chǎn)蛋雞存欄仍處于下降通道中（圖10），整體降速較為緩慢，明年4月以后有回升的跡象，回升力度取決于未來幾個月盈利及補欄的情況。

2、在整體存欄波動平穩(wěn)的背景下，未來蛋價的走勢將主要取決于成本和季節(jié)性消費的變化，來自存欄方面的驅(qū)動將明顯式微，除非補欄方面出現(xiàn)大的變化，但補欄的變化最終仍是由成本和消費來驅(qū)動的。

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成本和消費情況

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成本：持續(xù)抬升

存欄偏低背景下，成本較容易向終端價格傳導(dǎo)，尤其會限制蛋價的跌幅，對價格形成底部支撐，是現(xiàn)貨在淡季時最低價的錨定標(biāo)準(zhǔn)。今年蛋價的兩次上漲，2-4月和8月至今，成本在其中都扮演了關(guān)鍵的助推角色，而幾次淡季底部的抬高，則都是有成本的明顯支撐。未來我們?nèi)孕璩掷m(xù)關(guān)注以豆粕和玉米為代表的飼料波動情況，預(yù)計成本變化不會決定未來蛋價的波動方向，但將明顯影響蛋價的估值情況。

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消費：關(guān)注疫情發(fā)展

短期而言，雞蛋的供應(yīng)水平相對穩(wěn)定，消費的變化才是現(xiàn)貨波動的主要原因。新冠疫情發(fā)生對雞蛋消費具有明顯的刺激作用，這從今年的3-5月上海疫情期間以及9月以后的全國疫情多點散發(fā)后的蛋價表現(xiàn)都可以得到佐證。特殊時期，雞蛋具有總價低、耐儲存、營養(yǎng)高、占用空間小等特點，因此備受青睞，全年雞蛋消費不淡，疫情對價格走勢形成了明顯驅(qū)動。未來疫情的發(fā)展及國內(nèi)政策的變化，仍是影響蛋價波動的主要驅(qū)動之一，需要持續(xù)關(guān)注。

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總結(jié)和展望

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雞蛋現(xiàn)貨展望

2022年仍未收官，但全年高蛋價已成定局。本年產(chǎn)區(qū)蛋價在春節(jié)后以最低價3.5元/斤啟程，不管是5月初創(chuàng)下的5.2元/斤還是11月初創(chuàng)下的6.1元/斤，均為歷史高點的極值?？v觀全年，補欄和存欄整體平穩(wěn)，對蛋價影響中性，疫情導(dǎo)致的備貨需求旺盛，以及成本抬升，構(gòu)成了蛋價上漲的主要驅(qū)動。 

全年補欄維持偏弱，我們預(yù)計遲至明年4月前，在產(chǎn)蛋雞存欄仍將維持在一個總量偏低、月比小幅回落但變化平穩(wěn)、同比小幅增加的狀態(tài)，4月開始存欄有環(huán)比回升的可能，幅度和持續(xù)性最終需要視消費和成本的變化而定，而這兩者也是明年現(xiàn)貨行情的主要驅(qū)動。 

站在當(dāng)前時點，疫情發(fā)展及未來政策仍面臨諸多不確定因素，由此導(dǎo)致明年雞蛋需求不管是總量還是節(jié)奏都難以預(yù)估，但趨勢上，隨著防控政策的不斷優(yōu)化，消費的支撐力度大概率會弱于今年；成本方面，考慮當(dāng)前全球玉米和大豆等農(nóng)作物的播種情況，蛋雞飼料成本大概率出現(xiàn)下降，只是幅度尚有不確定性?？偟膩砜?，我們預(yù)計明年國內(nèi)蛋價將從今年高位有所回落，但也看不到有大跌的基礎(chǔ)，整體波動或仍處于中性偏高的位置。春節(jié)后低點預(yù)計仍能維持在4元/斤以上，2-9月價格波動預(yù)計在3.8-5.2元/斤區(qū)間；隨著補欄進行和成本的下移，明年9月之后的蛋價同比前兩年或?qū)⒂忻黠@回落，預(yù)估區(qū)間在3.5-4.5元/斤。

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雞蛋期貨展望

雞蛋是短周期品種，季節(jié)性明顯，但趨勢性不足，考慮盤面遠月對今年的兩個預(yù)期差消費和成本均有一定程度定價，且預(yù)期存欄整體平穩(wěn)的背景下，我們建議未來操作仍以多空切換的波段交易為主。節(jié)奏方面仍建議關(guān)注季節(jié)性的影響，空間和幅度的打開則有賴于預(yù)期的兌現(xiàn)情況。 

明年操作上重點關(guān)注疫情及相關(guān)政策的發(fā)展，如果未來備貨的邏輯消失，則盤面所有合約估值都有下修的空間，反之則將繼續(xù)維持堅挺。 

01合約是節(jié)后定價，且當(dāng)前已作價了部分的疫情升水，季節(jié)性利空與疫情利好消費之間博弈，交割月前建議4200-4600區(qū)間操作為主；05合約支撐關(guān)注成本情況，春節(jié)后建議逢低偏多思路，區(qū)間關(guān)注4000-4600元/500千克，但如果疫情風(fēng)險緩解加上成本下移，高點亦有做空的機會；09預(yù)計仍將是陰陽合約，關(guān)注屆時的補欄以及現(xiàn)貨發(fā)展等情況，從而決定旺季上漲和交割前向下回歸的力度。