一、國(guó)內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)外資風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。

11月以來(lái)，優(yōu)化防控“二十條”和“新十條”接連出臺(tái)，各地區(qū)疫情防控政策迅速調(diào)整優(yōu)化。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾進(jìn)一步減弱將是大趨勢(shì)，內(nèi)外資也對(duì)中國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有了明顯改善。資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，人民幣匯率走強(qiáng)使得中國(guó)資產(chǎn)的吸引力提升，北向資金大幅買入；長(zhǎng)債收益率上行，中美利差倒掛幅度收斂；風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)A股走出一輪估值修復(fù)行情，上證指數(shù)重回3200點(diǎn)附近。

二、防疫政策調(diào)整后消費(fèi)彈性如何？

疫情本身的發(fā)展和刺激政策決定消費(fèi)反彈的力度。以中國(guó)香港為例，今年4月，中國(guó)香港特區(qū)政府宣布首階段放寬社交距離措施，并發(fā)放涉及金額約315億港元的電子消費(fèi)券。疫情緩解疊加消費(fèi)券刺激，居民消費(fèi)意愿明顯回升，4月香港的零售業(yè)總銷貨價(jià)值同比增速大超市場(chǎng)預(yù)期；

防疫政策放松后的新增病例的反彈將限制居民消費(fèi)的復(fù)蘇。以中國(guó)臺(tái)灣為例，今年4月起，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)防疫政策持續(xù)放松，但由于新增病例抬升，居民消費(fèi)信心指數(shù)持續(xù)下滑，零售營(yíng)業(yè)額同比增速自 6 月以來(lái)也逐月回落。

三、防疫政策調(diào)整，對(duì)股市帶來(lái)哪些影響？

從中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣和新加坡股市和防疫政策調(diào)整的相關(guān)性來(lái)看，防疫政策放松并不能使得股市出現(xiàn)趨勢(shì)性的改變，經(jīng)濟(jì)本身所處周期決定股票市場(chǎng)走勢(shì)。伴隨防疫政策邊際寬松后的新增病例反彈或海外黑天鵝事件，均有可能導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)加大。

結(jié)構(gòu)方面，醫(yī)藥和消費(fèi)板塊實(shí)現(xiàn)超額收益的概率較高。1)中國(guó)香港防疫政策放松后，恒生醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)短期超額收益明顯，其中醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)性強(qiáng)；2)中國(guó)臺(tái)灣防疫政策放松后，觀光、紡織、汽車等消費(fèi)行業(yè)持續(xù)性較強(qiáng)。

四、投資策略：演繹估值修復(fù)，圍繞政策發(fā)力方向布局。

我們認(rèn)為11月11日以來(lái)的A股是非常典型的一輪估值修復(fù)的行情，可類比于上海解封之后的“六月”行情。經(jīng)濟(jì)基本面的扭轉(zhuǎn)難以一蹴而就，但防疫政策優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期快速發(fā)酵。12月政治局會(huì)議已明確提出“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，要優(yōu)化疫情防控措施”，預(yù)計(jì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響最大的階段將逐步過(guò)去。以一個(gè)月維度來(lái)看，A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍多，接下來(lái)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為主要看點(diǎn)，圍繞政策發(fā)力方向布局。配置上，建議關(guān)注：

1)受益于防疫政策優(yōu)化的：醫(yī)藥、可選消費(fèi)(餐飲、旅游、酒店、航空)、必選消費(fèi)；

2)疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)相關(guān)的：央企基建；

3)穩(wěn)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力方向：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、安全產(chǎn)業(yè)鏈等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整超預(yù)期；疫情反復(fù)；黑天鵝事件等。