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棉花:煙濤微茫信難求

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-12-12 09:11:46 來源:永安期貨 作者:宋煥

一、價格走勢


美棉10月底跌至70.10低位后反彈,11月第一個周快速反彈超20%,并于11月中至約90美分/磅高位,之后在80美分上下運行。


國內(nèi)鄭棉11月以來是震蕩上行的走勢。1月合約最高點自最低點上行1500點,漲幅12.6%。5月合約(現(xiàn)主力)類似。不過在此期間,15價差先走高再回落,最高到355元/噸,然后回到0附近。


圖1:價格走勢



數(shù)據(jù)來源:Wind、永安期貨


二、近期行情簡析


棉價下跌的最后一波和宏觀及情緒性影響有很大關(guān)系,但隨后宏觀基調(diào)轉(zhuǎn)向,因此內(nèi)外棉價的第一波反彈均有宏觀轉(zhuǎn)暖基調(diào)下的超跌修復(fù)的因素存在,同時又配合了其他一些因素。美棉方面,期權(quán)等交易面因素是反彈更激烈的原因,同時產(chǎn)業(yè)上,減產(chǎn)依然是供給端現(xiàn)實性支撐因素,需求端則在中國需求恢復(fù)預(yù)期和全球經(jīng)濟衰退且導(dǎo)致棉紡需求疲弱預(yù)期間左右選擇。因此前期下跌到70美分位置后超跌明顯,而快速反彈后,又至估值中性水平,但納入消費預(yù)期后估值又偏高,因此反彈后又走出了弱震蕩走勢。


國內(nèi)10月底最后千元下跌是在基本面沒有新增利空,甚至現(xiàn)貨端還因新疆物流擾動呈階段性偏緊背景下出現(xiàn)的。但跌至近12000的價格已跌至本年度新疆棉加工成本以下,因此產(chǎn)業(yè)及投機買入需求也共同完成了第一波超跌修復(fù)。之后,疫情防控政策的轉(zhuǎn)變,市場信心的恢復(fù)及周邊市場回暖,共同推動棉價的步步反彈。當(dāng)下,資金的涌入已造成了大持倉和穩(wěn)步上漲的技術(shù)性上漲勢頭。但持倉增量和價格漲幅偏小也顯示了上行的壓力。


圖2:美棉價格(月價及階段性最高及最低價)及庫銷比走勢



數(shù)據(jù)來源:USDA、文華、永安期貨


三、市場焦點


1、全球供需面缺乏明顯驅(qū)動


全球棉花供需兩弱,需求預(yù)期偏差,但弱需求的預(yù)期需和宏觀配合。最新11月月度供需報告數(shù)據(jù)顯示,全球總產(chǎn)預(yù)期2535.0萬噸,環(huán)比-35.3萬噸,-1.4%,同比+14.6萬噸,+0.6%;全球消費量預(yù)期2502.7萬噸,環(huán)比-14.2萬噸,-0.6%,同比-52.7萬噸,-2.1%;進(jìn)口量941.0萬噸,環(huán)比-8.7萬噸,-0.9%,同比+7.2,+0.8%;全球期末庫存1900.0萬噸,環(huán)比-13.1萬噸,-0.7%,同比+35.4萬噸,+1.9%。


后面調(diào)整預(yù)期上,產(chǎn)量可能有進(jìn)一步減產(chǎn),但幅度有限且供應(yīng)因素基本近尾聲。而消費預(yù)計有進(jìn)一步減弱預(yù)期,但是價格在低位后,會在反映甚至過度反映弱消費、修復(fù)對弱消費的反映或過度反映間轉(zhuǎn)換,直到現(xiàn)實中真正兌現(xiàn),或者最終兌現(xiàn)預(yù)期差。但時間上,在出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的實際跡象前,依然是弱消費預(yù)期為主流,尤其在全球宏觀預(yù)期中,全球性尤其是歐美的衰退預(yù)期仍是主流。


圖3:全球棉花產(chǎn)量和消費調(diào)整



數(shù)據(jù)來源:USDA、永安期貨


圖4:以美國為代表的終端消費形式



數(shù)據(jù)來源:Wind、永安期貨


2、國內(nèi)生產(chǎn):現(xiàn)貨集中供應(yīng)期。


當(dāng)前正值國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)期。前期因新疆疫情影響的物流問題在防疫政策改變后將改善,加工和公檢也逐漸在追趕進(jìn)度。采摘已基本結(jié)束,加工方面,截至2022年12月7日,新疆地區(qū)皮棉累計加工總量297.84萬噸,同比減幅23.28%。7日當(dāng)日加工增量5.84萬噸,同比增幅11.36%。公檢數(shù)據(jù)方面,截止到2022年12月7日,2022棉花年度全國棉花公檢數(shù)量146.89萬噸(其中新疆?dāng)?shù)量144.02),同比降低58%,當(dāng)日公檢數(shù)量5.54萬噸,同比增加24%。


雖然目前倉單量依然不高,但是加工公檢逐漸上量也是可以預(yù)期到的,且下游表現(xiàn)依然一般,現(xiàn)貨成交一般?,F(xiàn)貨處于供應(yīng)充裕期。因此,前段時間的01逼倉邏輯和1-5價差走升最近都逐漸消弭。1月出現(xiàn)了明顯減倉,退出了主力合約。1-5價差也由正套走向反套。同時,隨著價格上漲,產(chǎn)業(yè)套保意愿較強,套保持倉也不斷放量。


圖5:新疆棉加工及公檢數(shù)據(jù)



數(shù)據(jù)來源:中國棉花信息網(wǎng)、華瑞信息


3、宏觀變化:宏觀轉(zhuǎn)暖,需求預(yù)期轉(zhuǎn)好成主驅(qū)動


國外市場,宏觀轉(zhuǎn)暖主要表現(xiàn)在美國通脹下行后帶來的加息放緩預(yù)期。國內(nèi)則主要是國內(nèi)發(fā)展經(jīng)濟的舉措不斷出臺,同時疫情政策迎來轉(zhuǎn)向,帶來了情緒的修復(fù)、信心的提振及偏長周期向好的預(yù)期。


不過在暖風(fēng)頻吹,價格上行之后,也是有諸多隱憂存在的。比如國外的問題在于通脹粘性的存在,可能導(dǎo)致加息幅度放緩但是高利率存續(xù)時長的問題,進(jìn)而是經(jīng)濟衰退和消費疲弱的問題。國內(nèi)方面,則是預(yù)期向好,但是現(xiàn)實依然骨感的問題。因為棉花中下游依然存在缺訂單、開工率低的問題。那么對棉價持續(xù)上漲的產(chǎn)業(yè)承載力就依然不足。


圖6:國內(nèi)棉花中下游形勢



數(shù)據(jù)來源:華瑞信息、永安期貨


4、持倉及交易:高持倉及多空之爭。


回顧持倉的變化,5月中旬開始的時候,持倉處于不足44萬手的低位,這也是下跌前的震蕩尾期。然后棉價下跌到6月底,價格(本段的價格指棉花期貨價格指數(shù))至17000元/噸位置時,持倉回升到了50萬手水平。價格繼續(xù)跌至14000元/噸位置時(7月中),持倉增至70余萬手,這是之前持倉的最高位水平。之后價格繼續(xù)下跌一個臺階至略高于13000元/噸和略高于12000元/噸時,持倉都超了100萬手,這已經(jīng)是持倉的絕對新高。進(jìn)入11月份的上漲行情后,持倉稍回落后,再次步步增加,超過了120萬手水平。這已經(jīng)超額覆蓋了國內(nèi)一個年度的棉花產(chǎn)量。排除不可交割和持續(xù)消耗的現(xiàn)貨,棉花的虛盤持倉明顯過大。也引起了市場的格外關(guān)注。


持倉過大,有做市、套利、對鎖參與的緣故,但依然不改大持倉的事實。且增倉、穩(wěn)步上漲逐漸增加了做多買入的信心。但是同時也要看到近期持倉增加量巨大和價格漲幅偏小之間的矛盾。那么多空雙方鏖戰(zhàn),各自的基點是什么?多空之爭當(dāng)下值得分析、商榷,進(jìn)而去觀測可能的趨勢和矛盾發(fā)展方向。


多頭做的是估值、以及國內(nèi)以防疫政策改變?yōu)檗D(zhuǎn)折點的經(jīng)濟及消費轉(zhuǎn)好預(yù)期。估值上而言,國內(nèi)價格處于無論是歷史長中周期看還是和成本比都是偏低的水平,同時和國外價格相比也偏低,而全球價格看,糧棉比價又偏高。以防疫政策改變?yōu)檗D(zhuǎn)折點看好經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的,則認(rèn)為最差的就是過去及當(dāng)下,未來的需求環(huán)比轉(zhuǎn)好會帶動價格的上行,目前的買入就是做提前量。當(dāng)然,隨著近期的增倉上行,開始加入技術(shù)性跟隨者。隨著增倉上漲,也帶來另一個做多邏輯點,就是虛盤放大之后,可以“拉爆”空頭。


空頭做的是消費差的現(xiàn)實,以及產(chǎn)業(yè)端在現(xiàn)貨有供應(yīng)壓力且現(xiàn)貨主要持有者軋花廠盤面賣出有利潤后的產(chǎn)業(yè)套保壓力。分為產(chǎn)業(yè)實質(zhì)的套保做空群體及跟隨群體。另有部分不看好經(jīng)濟快速轉(zhuǎn)勢的宏觀偏空派,認(rèn)為全球經(jīng)濟衰退會給全球棉紡消費繼續(xù)帶來壓力,包括原油下跌帶來的和化纖價差收縮壓力。同時國內(nèi)經(jīng)濟雖然會因為防疫政策轉(zhuǎn)變率先轉(zhuǎn)好,但是從半年的時間維度看,國內(nèi)會率先經(jīng)歷一波陽性病例高峰,作為非必需消費品的棉紡終端消費在絕對數(shù)量上也很可能表現(xiàn)一般,下游企業(yè)的信心不容易即時恢復(fù)。


隨著價格從低位已反彈1500點,從當(dāng)年加工成本角度,已不存在低估價值。如果價格反彈至14000元/噸及以上,價格甚至進(jìn)入高估區(qū)位。除非下游需求見到明顯好轉(zhuǎn),否則很難激起產(chǎn)業(yè)跟買意愿(被動隨用隨買)。因此多頭的做多邏輯之一估值角度,已漸不成立。當(dāng)然了,該論點在價格低位仍會有效,下游紡織廠僅囤貨意愿也會產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)買盤。從這個角度,價格更支持低位寬幅震蕩走勢。至于內(nèi)外價差,在新疆棉法案繼續(xù)執(zhí)行期,依然有階段性存在的基礎(chǔ)。至于糧棉比價修復(fù)的兌現(xiàn),需要糧食價格高位維持、棉花種植面積減少兩個個因素的實際出現(xiàn),這個還需要時間證實(第一個觀察窗口是正要進(jìn)入新棉種植的巴西。但是有市場人士提出,考慮的機械設(shè)備等投入,巴西僅考慮糧棉比價而轉(zhuǎn)換種植品種的面積或不多)。


盤面多空的分歧點,于供應(yīng)端,是即將來臨的現(xiàn)貨壓力和經(jīng)濟轉(zhuǎn)勢帶來的長期持有價值的不同。需求端,是偏弱的開工現(xiàn)實以及絕對數(shù)量的難以恢復(fù)和環(huán)比會向好的認(rèn)知上的不同。交易上,則是持倉過大后,貨和錢之間哪方更會占優(yōu)的問題,甚至可以說是產(chǎn)業(yè)邏輯和資金邏輯的不同??偨Y(jié)而言就是在交易對現(xiàn)實和預(yù)期、短期和長期、貨和資金間的不同選擇。結(jié)合商品的歷史走勢看,持倉巨大確實有利于資金方推動行情,會超過產(chǎn)業(yè)可定價范疇。同樣,預(yù)期推動的行情需要事實的證實及證偽,而這需要時間,因此在事實兌現(xiàn)前,預(yù)期的不可定價性也同樣容易推動價格偏離現(xiàn)實定價。因此以產(chǎn)業(yè)定價,鄭棉的窄幅運行區(qū)間在12500-13500元/噸之間。資金在低位參與的熱度,和對預(yù)期的交易,會放寬價格的邊界。但多空邏輯并行之下,想要走出趨勢行情,依然需要看到更多驅(qū)動的產(chǎn)生,短期上漲之后的壓力會越來越重。


圖7:鄭棉持倉



數(shù)據(jù)來源:Wind、永安期貨

責(zé)任編輯:李燁

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